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资讯 百奥赛图(688796)
买入|维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 116.91 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.47 / 0.39 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 522 / 45 |
| 52周内最高/最低价 | 148.37 / 50.07 |
| 资产负债率(%) | 41.5% |
| 市盈率 | 271.88 |
| 第一大股东 | HKSCC NOMINEES LIMITED |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:徐智敏
SAC 登记编号:S1340525100003
Email: xuzhimin@cnpsec.com
核心业务维持高增速， AI 平台赋能抗体业务提速增效
l 投资要点
事件：公司发布26年中报，2026H1实现营业收入9.41 亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41 亿元，同比+402.3%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。盈利能力显著提升，整体毛利率达79.3%，净利率提升至25.6%。
行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前产品及服务业务继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现收入7.23 亿元，同比+57.9%，毛利率75.2%。拆分来看，其中，创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%；临床前药理药效评估收入2.43亿元，同比+57.0%，毛利率 61.1%。
"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。2026H1抗体开发业务实现收入2.18 亿元，同比+33.8%，并维持了92.8%的高毛利率水平。截至2026年6月30日，“千鼠万抗”计划已完成约 1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合作/授权/转让协议105 项，累计已签署超455 项。随着合作项目的推进，已有超10个候选分子进入临床试验阶段，包括与Merck、Gilead等MNC的合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同时公司RenSuper平台于26年5月正式发布，成功构建了“真实抗体序列库 + AI + 自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于 RenSuperWorkstation构建了AI驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 21.2/30.0/40.9 亿元，同比增长 54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8 亿元；归母净利润分别为 3.9/6.9/11.1 亿元，同比增长 126.3%/76.7%/59.7%，前值：3.4/5.5/8.6 亿元，对应 PE 分别为 133/75/47 倍。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，维持“买入”评级。
l 风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1379 | 2124 | 3003 | 4094 |
| 增长率(%) | 40.63 | 54.07 | 41.35 | 36.35 |
| EBITDA(百万元) | 376.29 | 534.10 | 865.35 | 1313.87 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 173.20 | 392.00 | 692.72 | 1106.03 |
| 增长率(%) | 416.37 | 126.33 | 76.72 | 59.67 |
| EPS(元/股) | 0.39 | 0.88 | 1.55 | 2.47 |
| 市盈率(P/E) | 301.66 | 133.28 | 75.42 | 47.24 |
| 市净率(P/B) | 24.02 | 20.40 | 16.06 | 11.98 |
| EV/EBITDA | 60.66 | 96.30 | 58.69 | 37.87 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1379 | 2124 | 3003 | 4094 |
| 营业成本 | 333 | 485 | 685 | 910 |
| 税金及附加 | 10 | 16 | 23 | 31 |
| 销售费用 | 132 | 200 | 279 | 377 |
| 管理费用 | 229 | 382 | 480 | 614 |
| 研发费用 | 438 | 637 | 811 | 1003 |
| 财务费用 | 72 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -15 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 189 | 426 | 752 | 1201 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 188 | 426 | 752 | 1201 |
| 所得税 | 15 | 34 | 59 | 95 |
| 净利润 | 173 | 392 | 693 | 1106 |
| 归母净利润 | 173 | 392 | 693 | 1106 |
| 每股收益(元) | 0.39 | 0.88 | 1.55 | 2.47 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1585 | 1467 | 2112 | 3149 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 300 | 472 | 667 | 910 |
| 预付款项 | 17 | 19 | 27 | 36 |
| 存货 | 170 | 242 | 342 | 455 |
| 流动资产合计 | 2149 | 2284 | 3242 | 4655 |
| 固定资产 | 1048 | 999 | 946 | 888 |
| 在建工程 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| 无形资产 | 53 | 54 | 55 | 54 |
| 非流动资产合计 | 1576 | 1535 | 1482 | 1424 |
| 资产总计 | 3724 | 3818 | 4724 | 6079 |
| 短期借款 | 153 | 153 | 153 | 153 |
| 应付票据及应付账款 | 136 | 194 | 274 | 364 |
| 其他流动负债 | 641 | 481 | 614 | 773 |
| 流动负债合计 | 930 | 828 | 1041 | 1290 |
| 其他 | 615 | 425 | 425 | 425 |
| 非流动负债合计 | 615 | 425 | 425 | 425 |
| 负债合计 | 1545 | 1253 | 1466 | 1715 |
| 股本 | 447 | 447 | 447 | 447 |
| 资本公积金 | 3345 | 3345 | 3345 | 3345 |
| 未分配利润 | -1573 | -1245 | -656 | 284 |
| 少数股东权益 | 5 | 5 | 4 | 4 |
| 其他 | -44 | 14 | 118 | 284 |
| 所有者权益合计 | 2179 | 2566 | 3258 | 4364 |
| 负债和所有者权益总计 | 3724 | 3818 | 4724 | 6079 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 40.6% | 54.1% | 41.4% | 36.3% |
| 营业利润 | 323.7% | 125.6% | 76.7% | 59.7% |
| 归属于母公司净利润 | 416.4% | 126.3% | 76.7% | 59.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 75.8% | 77.2% | 77.2% | 77.8% |
| 净利率 | 12.6% | 18.5% | 23.1% | 27.0% |
| ROE | 8.0% | 15.3% | 21.3% | 25.4% |
| ROIC | 6.4% | 12.2% | 17.7% | 22.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 41.5% | 32.8% | 31.0% | 28.2% |
| 流动比率 | 2.31 | 2.76 | 3.11 | 3.61 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.21 | 5.50 | 5.27 | 5.19 |
| 存货周转率 | 2.38 | 2.35 | 2.34 | 2.28 |
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.56 | 0.70 | 0.76 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.39 | 0.88 | 1.55 | 2.47 |
| 每股净资产 | 4.87 | 5.73 | 7.28 | 9.76 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 301.66 | 133.28 | 75.42 | 47.24 |
| PB | 24.02 | 20.40 | 16.06 | 11.98 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 173 | 392 | 693 | 1106 |
| 折旧和摊销 | 160 | 109 | 113 | 113 |
| 营运资本变动 | -17 | -108 | -100 | -127 |
| 其他 | 54 | -12 | -15 | -20 |
| 经营活动现金流净额 | 370 | 380 | 691 | 1071 |
| 资本开支 | -88 | -51 | -51 | -50 |
| 其他 | -97 | -4 | 5 | 15 |
| 投资活动现金流净额 | -185 | -55 | -46 | -35 |
| 股权融资 | 1169 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 15 | -436 | 0 | 0 |
| 其他 | -204 | -2 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流净额 | 980 | -438 | 0 | 0 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1168 | -118 | 645 | 1037 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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