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资讯 晋控煤业（601001.SH）
煤质问题制约业绩修复，期待下半年改善
核心观点
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收61.2亿元（+2.6%），归母净利润7.2亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.2亿元（-17.5%）；其中 2026Q2 公司实现营收 30.7 亿元（-13.2%），归母净利润 3.8 亿元（+5.8%），扣非归母净利润3.8亿元（+5.2%）。
塔山煤矿遇煤质问题致二季度销量同环比减少。2026H1年公司煤炭产量2021万吨，同比+17.4%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为1579/442万吨，分别同比+22%/+4%；商品煤销量1403万吨，同比+6%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 1018/386 万吨，分别同比+8%/-0.1%。2026Q2 公司煤炭产量 1131 万吨，同比+21%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为901/230万吨，分别同比+26%/+5%，环比+33%/+9%；商品煤销量 687 万吨，同比-14%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 490/197 万吨，分别同比-19%/-2%，环比-7%/+4%。
塔山煤矿遇煤质问题利润承压。2026H1吨煤售价/吨煤成本分别为422/272元/吨，同比基本持平/增加10元/吨，2026Q2吨煤售价为434元/吨，同比+15 元/吨，环比+24 元/吨。2026H1 塔山/色连/同忻煤矿权益净利润为9.6/0.03/0.4 亿元，分别同比-1.8/+0.5/+0.37 亿元，其中色连煤矿净利润转负，塔山煤矿遇煤质问题利润承压。截至目前秦皇岛5500K动力煤2026年三季度平均售价已同比+24%，公司市场煤占比较高，下半年业绩修复仍可期。
控费提效，财务结构优化。公司严格落实经营管理措施，实施全面预算管理，加强考核，多项指标表现良好，管理费用同比削减3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降4.09个百分点至22.15%。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。
考虑公司塔山煤矿开采遇到煤质问题，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为 19.5/22.5/22.8 亿元（前值为 25.2/25.7/26.2 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,033 | 13,109 | 13,178 | 13,858 | 13,903 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -2.0% | -12.8% | 0.5% | 5.2% | 0.3% |
| 归母净利润(百万元) | 2808 | 1831 | 1954 | 2245 | 2283 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -14.9% | -34.8% | 6.7% | 14.9% | 1.7% |
| 每股收益(元) | 1.68 | 1.09 | 1.17 | 1.34 | 1.36 |
| EBIT Margin | 32.9% | 24.3% | 25.1% | 27.7% | 28.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.2% | 9.6% | 9.7% | 10.6% | 10.2% |
| 市盈率(PE) | 11.0 | 16.8 | 15.8 | 13.7 | 13.5 |
| EV/EBITDA | 6.6 | 8.8 | 9.1 | 8.0 | 7.8 |
| 市净率(PB) | 1.66 | 1.61 | 1.53 | 1.45 | 1.38 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 18.39元 |
| 总市值/流通市值 | 30779/30779百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 23.90/12.32元 |
| 近3个月日均成交额 | 511.72百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 16610 | 15869 | 18485 | 20574 | 22668 |
| 应收款项 | 493 | 664 | 668 | 702 | 705 |
| 存货净额 | 454 | 375 | 382 | 384 | 381 |
| 其他流动资产 | 300 | 120 | 121 | 127 | 128 |
| 流动资产合计 | 17858 | 17029 | 19656 | 21788 | 23881 |
| 固定资产 | 9622 | 9362 | 9077 | 8738 | 8351 |
| 无形资产及其他 | 2956 | 3026 | 2826 | 2625 | 2424 |
| 投资性房地产 | 835 | 663 | 663 | 663 | 663 |
| 长期股权投资 | 6284 | 5820 | 5820 | 5820 | 5820 |
| 资产总计 | 37554 | 35900 | 38041 | 39633 | 41138 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1092 | 582 | 582 | 582 | 582 |
| 应付款项 | 4159 | 3694 | 3761 | 3786 | 3751 |
| 其他流动负债 | 2200 | 2191 | 2928 | 2957 | 2932 |
| 流动负债合计 | 7451 | 6468 | 7271 | 7324 | 7265 |
| 长期借款及应付债券 | 1300 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 2098 | 1851 | 1851 | 1851 | 1851 |
| 长期负债合计 | 3398 | 1851 | 1851 | 1851 | 1851 |
| 负债合计 | 10849 | 8319 | 9122 | 9175 | 9116 |
| 少数股东权益 | 8211 | 8497 | 8859 | 9274 | 9696 |
| 股东权益 | 18494 | 19084 | 20061 | 21184 | 22326 |
| 负债和股东权益总计 | 37554 | 35900 | 38041 | 39633 | 41138 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.68 | 1.09 | 1.17 | 1.34 | 1.36 |
| 每股红利 | 0.89 | 1.09 | 0.58 | 0.67 | 0.68 |
| 每股净资产 | 11.05 | 11.40 | 11.99 | 12.66 | 13.34 |
| ROIC | 16.55% | 10.88% | 12% | 14% | 15% |
| ROE | 15.18% | 9.60% | 10% | 11% | 10% |
| 毛利率 | 49% | 42% | 41% | 44% | 44% |
| EBIT Margin | 33% | 24% | 25% | 28% | 28% |
| EBITDA Margin | 42% | 34% | 33% | 36% | 37% |
| 收入增长 | -2% | -13% | 1% | 5% | 0% |
| 净利润增长率 | -15% | -35% | 7% | 15% | 2% |
| 资产负债率 | 51% | 47% | 47% | 47% | 46% |
| 股息率 | 4.8% | 5.9% | 3.2% | 3.6% | 3.7% |
| P/E | 11.0 | 16.8 | 15.8 | 13.7 | 13.5 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 6.6 | 8.8 | 9.1 | 8.0 | 7.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 15033 | 13109 | 13178 | 13858 | 13903 |
| 营业成本 | 7623 | 7581 | 7752 | 7790 | 7758 |
| 营业税金及附加 | 1457 | 1521 | 1384 | 1455 | 1460 |
| 销售费用 | 126 | 172 | 173 | 182 | 182 |
| 管理费用 | 563 | 428 | 395 | 416 | 417 |
| 研发费用 | 322 | 218 | 171 | 180 | 181 |
| 财务费用 | 104 | 30 | 29 | 29 | 29 |
| 投资收益 | 357 | 245 | 300 | 300 | 300 |
| 资产减值及公允价值变动 | (10) | (9) | 5 | 5 | 5 |
| 其他收入 | (188) | (172) | (153) | (161) | (162) |
| 营业利润 | 5318 | 3441 | 3598 | 4130 | 4200 |
| 营业外净收支 | (34) | (36) | (30) | (30) | (30) |
| 利润总额 | 5284 | 3406 | 3568 | 4100 | 4171 |
| 所得税费用 | 1370 | 953 | 892 | 1025 | 1043 |
| 少数股东损益 | 1105 | 621 | 723 | 830 | 845 |
| 归属于母公司净利润 | 2808 | 1831 | 1954 | 2245 | 2283 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2808 | 1831 | 1954 | 2245 | 2283 |
| 资产减值准备 | (7) | (1) | 0 | (0) | (0) |
| 折旧摊销 | 1320 | 1257 | 1092 | 1147 | 1194 |
| 公允价值变动损失 | 10 | 9 | (5) | (5) | (5) |
| 财务费用 | 104 | 30 | 29 | 29 | 29 |
| 营运资本变动 | 805 | (462) | 792 | 10 | (58) |
| 其它 | 615 | 312 | 361 | 415 | 423 |
| 经营活动现金流 | 5551 | 2946 | 4194 | 3812 | 3836 |
| 资本开支 | 0 | (733) | (601) | (601) | (601) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (217) | (269) | (601) | (601) | (601) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (2089) | (300) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1490) | (1829) | (977) | (1122) | (1141) |
| 其它融资现金流 | 3225 | 840 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (3933) | (3419) | (977) | (1122) | (1141) |
| 现金净变动 | 1401 | (741) | 2616 | 2088 | 2094 |
| 货币资金的期初余额 | 15209 | 16610 | 15869 | 18485 | 20574 |
| 货币资金的期末余额 | 16610 | 15869 | 18485 | 20574 | 22668 |
| 企业自由现金流 | 0 | 2359 | 3760 | 3432 | 3464 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2899 | 3739 | 3410 | 3442 |
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| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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