迈瑞医疗（300760.SZ）

优于大市

国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动

核心观点

2026年第二季度营收同比增长超10%，归母净利润同比增长转正。2026年上半年公司实现营业收入177.47亿元（+6.0%），归母净利润47.97亿元（-5.37%）；其中单二季度实现营收93.95亿元（+10.45%），归母净利润24.67亿元（+1.1%）。在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后的归母净利润同比增长7.22%。公司预计2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段；并预期2026年国际业务有望延续快速增长的趋势，国际收入占比也将进一步提升。

国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，体外诊断业务实现营收68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%，国内体外诊断业务收入占国内收入比重达到50%。生命信息与支持业务实现营收48.11亿元（-0.11%），其中国际增长超过10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至77%。医学影像业务实现营收28.36亿元（-5.78%），其中国际超声业务实现高个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至68%。超高端系列超声产品上半年实现营收近5亿，同比增长超过30%。新兴业务实现营收31.10亿（+19.59%），国内新兴业务收入占国内收入的比重约24%，微创外科和微创介入收入均实现25%左右的同比增长。分区域看，国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%），国际收入占比达到53%，欧洲市场在较高基数下，上半年收入同比增长近25%。

毛净利率下滑，经营现金流保持健康。2026年上半年公司毛利率为60.8%（-0.8pp），销售费用率 14.2%（-0.3pp），管理费用率 3.9%（-0.2pp），研发费用率8.8%（-0.8pp）；财务费用率2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面影响达7.4亿；销售净利率下滑至28.4%（-2.8pp），但环比25H2已有显著改善。经营性现金流净额为48.8亿（+24.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为102%，保持健康水平。

投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 83.28/94.18/107.79亿，同比增速 2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应 PE 为 24.6/21.8/19.0x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。

风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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证券分析师：张超 证券分析师：陈曦炳0755-81982940 0755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001 S098052112000

证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003

基础数据

市场走势

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2026年第二季度营收同比增长超 10%，归母净利润同比增长转正。2026年上半年公司实现营业收入 177.47亿元（+6.0%），归母净利润 47.97 亿元（-5.37%）；其中单二季度实现营收 93.95 亿元（+10.45%），归母净利润 24.67亿元（+1.1%）。在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长 8.16%，剔除汇兑损益影响后的归母净利润同比增长7.22%。公司预计2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段；并预期 2026 年国际业务有望延续快速增长的趋势，国际收入占比也将进一步提升。

分产线看：2026H1 生命信息与支持产线、体外诊断产线、医学影像产线和新兴业务产下的收入占比分别为 27.1%、38.7%、16.0%和 17.5%，体外诊断业务为第一大收入来源。

体外诊断业务实现营收 68.65 亿元，同比增长 9.58%，其中免疫增长超过 15%，国际体外诊断业务增长超过 20%，国内体外诊断业务收入占国内整体收入的比重已达到 50%。MT8000 流水线上半年在国内市场新增订单超过 260 套、新增装机近 200 套，同时上调全年的新增订单目标，三大核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均占有率进一步提升至近 14%。上半年国际市场 MT 8000 流水线装机 12 套，同比实现翻倍增长。

生命信息与支持业务实现营收 48.11亿元，同比下降 0.11%，其中国际生命信息与支持业务增长超过 10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至 77%。公司凭借独特的数智医疗生态系统成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与大型采购集团，在中国多个顶尖医院成功落地启元垂域大模型，持续提升产品竞争力，进一步强化品牌影响力和客户粘性。

医学影像业务实现营收 28.36 亿元，同比下降 5.78%，其中国际超声业务实现高个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至 68%。超高端系列超声产品上半年实现营收近 5 亿，同比增长超过 30%。高端及超高端型号在国内超声收入中的占比已达到七成。公司超高端心脏应用超声即将发布上市，这也将补齐国产高端超声领域的短板。公司超声业务在海外市场的占有率仅有个位数，且收入主要来源于中端和入门级型号，未来将持续加大海外高端市场的覆盖力度。

新兴业务实现营收 31.10 亿，同比增长 19.59%，国内新兴业务收入占国内收入的比重约 24%，微创外科和微创介入收入均实现 25%左右的同比增长。上半年国内电生理 PFA手术累计完成 7,200 余例，手术量已超过 2025 年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。公司的硬镜系统实现在国内市场份额排名第二，市场排名仅次于一家进口品牌；国内微创外科耗材业务收入实现同比翻倍以上增长。国际业务占动物医疗收入比重超过80%，发达国家营收在动物医疗业务中贡献显著，新兴市场如拉美、独联体、中东非等地区也表现出强劲增长势头。

分区域看：2026 年上半年国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；以美元口径计算的同比增长为 18.42%，国际收入占比达到 53%。欧洲市场在过去两年快速增长的基数下，上半年收入同比增长近 25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超 30%。此外，上半年拉美市场收入增长近 20%、亚太市场收入增长17%。国内业务实现收入 82.76 亿元，同比下降 1.61%。国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去，公司预计今年医疗设备行业整体维持弱复苏态势。迈瑞持续聚焦双大客户深度突破，体外诊断业务的市占率稳步提升；国内新兴业务也延续高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内营收的比重超过七成，将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。

毛净利率下滑，除财务费用率外的各项费用率均下降。2026 年上半年公司毛利率为 60.8%（-0.8pp），其中医学影像类产品的毛利率下滑较大。销售费用率 14.2%（-0.3pp），管理费用率 3.9%（-0.2pp），研发费用率 8.8%（-0.8pp）；财务费用率 2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面影响达 7.4 亿（单二季度为 3.3 亿，其中损失 2.59 亿，同期收益 0.7 亿）；销售净利率下滑至 28.4%（-2.8pp），但环比 25H2 已有显著改善。

经营性现金流保持健康优质。2026 年上半年公司经营性现金流净额为 48.8 亿（+24.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为 102%，保持健康水平。截至2026 年中，公司货币资金账面余额为 186.99 亿。

持续推进“设备+IT+AI”的一体化战略。截至 2026 年中，启元检验大模型已在国内实现累计装机超 10 家，“瑞检生态”实验室解决方案在全国实现了近 1,450家医院的装机，2026H1 新增装机超 350 家；瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型已实现装机医院超 40 家，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院数量累计 1,400 家，2026H1 新增项目超 140 个，其中新增三甲医院超 60 家；“瑞影生态”累计装机超 29,000 套，2026H1 新增装机超 3,000 套，“瑞影生态”数智影像系统新增装机项目 25 个。基于临床场景，公司已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统的搭建，具备了定制全院级数智化整体解决方案的能力。

投资建议：2026 年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，医学影像业务由高端产品驱动增长，生命信息与支持业务景气度逐步回升，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量，数智化转型引领行业。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 83.28/94.18/107.79亿，同比增速 2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应 PE 为 24.6/21.8/19.0x，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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