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资讯 乐鑫科技（688018.SH）
单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布
核心观点
2026上半年营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长27.93%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入14.81亿元，同比增加18.88%；实现归母净利润3.34亿元，同比增加27.93%；扣非归母净利润3.12亿元，同比增加 30.26%。其中，2Q25 实现营收 8.34 亿元(YoY +21.09%，QoQ +28.51%)，归母净利润 1.99 亿元(YoY +18.52%，QoQ +46.45%)。
毛利率同环比持续提升，单季度业绩再创新高。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景下，公司智能家居需求增长放缓，但受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域（包括工业自动化、能源管理、智慧农业以及AI驱动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度历史新高。从收入结构来看，1H26芯片收入占比34.9%，模组及开发套件占比64.5%。前五大客户占比持续降至20.3%，对比2025年底为22.3%。此外，公司基于强大的开发者生态、广泛的客户基础，优化调整产品结构，使第二季度毛利率提升至49.95%，净利率达到23.93%。上半年研发费用同比增长22.90%，公司持续投入研发，为后续更全面的产品布局打下基础。
多颗新产品上半年发布，M5Stack全面丰富产品矩阵。2026年以来，公司陆续发布ESP32-E22、H21、H4、S31等多颗新品，进一步拓展产品覆盖度。1月 ESP32-E22 作为乐鑫首颗 WiFi 6E SoC，基于自研双核 500 MHz RISC-V 处理器，集成三频 WiFi 6E（ 2.4 GHz、5 GHz 和 6 GHz）和双模蓝牙。3 月，H系列同步更新推出新品H21和H4。H21作为H2平台的升级版本，是针对Thread、Matter 及蓝牙 5(LE)的增强型低功耗 SoC；H4 是一款双核低功耗RISC-V SoC，集成蓝牙 5.4(LE)及 IEEE 802.15.4。而 S31 搭载 320MHz 的高性能双核RISC-V，并集成一个主频40MHz的低功耗小核，面向新一代AIoT应用打造。开发板硬件方面，M5Stack已形成超400款产品的矩阵，并保持每周推出新品的迭代节奏，上半年两款新品先后通过Kickstarter众筹平台进行首发，项目取得了良好的市场反响，建立起活跃的全球开发者社区。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司多颗新品发布将进一步完善产品矩阵，但因宏观环境和地缘政治不确定性影响，智能家居需求增长放缓，我们略微下调2026-2027年归母净利润预期，预计公司2026-2028年归母净利润6.91/8.92/11.68 亿元（26-27 年前值为 7.14/9.01 亿元），当前股价对应PE 分别为 42.6/33.0/25.2 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不 及预期风险；汇率波动风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,007 | 2,565 | 3,214 | 4,059 | 5,125 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 40.0% | 27.8% | 25.3% | 26.3% | 26.3% |
| 净利润(百万元) | 339 | 498 | 691 | 892 | 1168 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 149.1% | 46.7% | 38.8% | 29.0% | 31.0% |
| 每股收益(元) | 3.02 | 2.98 | 2.95 | 3.80 | 4. 98 |
| EBIT Margin | 12.7% | 16.2% | 20.0% | 20.9% | 22.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.8% | 11.2% | 13.7% | 15.3% | 17.1% |
| 市盈率(PE) | 41.6 | 42.2 | 42.6 | 33.0 | 25.2 |
| EV/EBITDA | 51.9 | 47.1 | 42.1 | 31.8 | 23.9 |
| 市净率(PB) | 6.56 | 4.71 | 5.83 | 5.07 | 4.32 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
证券分析师：连欣然
010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn S0980525080004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 125.69元 |
| 总市值/流通市值 | 29460/29460 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 225.60/89.02元 |
| 近3个月日均成交额 | 862.64百万元 |
市场走势
《乐鑫科技（688018.SH）-收入利润齐创新高，WiFi6E 计划下半年量产》 ——2025-09-0
《乐鑫科技（688018.SH）-毛利率持续优化提升，布局 WiFi7 与AP 开拓新市场》 ——2025-03-27
《乐鑫科技（688018.SH）-3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大》 ——2024-11-14
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 674 | 1025 | 1382 | 1171 | 1040 |
| 应收款项 | 377 | 375 | 584 | 698 | 854 |
| 存货净额 | 486 | 628 | 634 | 869 | 1091 |
| 其他流动资产 | 249 | 1031 | 651 | 986 | 1448 |
| 流动资产合计 | 1785 | 3935 | 4136 | 4617 | 5336 |
| 固定资产 | 94 | 557 | 1023 | 1487 | 1947 |
| 无形资产及其他 | 31 | 27 | 26 | 25 | 23 |
| 其他长期资产 | 739 | 529 | 529 | 529 | 529 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2649 | 5048 | 5714 | 6658 | 7836 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 12 | 7 | 9 | 9 | 9 |
| 应付款项 | 161 | 188 | 202 | 274 | 339 |
| 其他流动负债 | 180 | 222 | 252 | 324 | 406 |
| 流动负债合计 | 353 | 417 | 463 | 608 | 753 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 117 | 141 | 167 | 197 | 224 |
| 长期负债合计 | 117 | 141 | 167 | 197 | 224 |
| 负债合计 | 470 | 558 | 629 | 805 | 977 |
| 少数股东权益 | 29 | 31 | 34 | 37 | 41 |
| 股东权益 | 2150 | 4459 | 5051 | 5816 | 6818 |
| 负债和股东权益总计 | 2649 | 5048 | 5714 | 6658 | 7836 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 3.02 | 2.98 | 2.95 | 3.80 | 4.98 |
| 每股红利 | 0.70 | 0.42 | 0.42 | 0.54 | 0.71 |
| 每股净资产 | 19.16 | 26.67 | 21.55 | 24.81 | 29.09 |
| ROIC | 38% | 35% | 38% | 42% | 42% |
| ROE | 16% | 11% | 14% | 15% | 17% |
| 毛利率 | 44% | 47% | 49% | 49% | 49% |
| EBIT Margin | 13% | 16% | 20% | 21% | 22% |
| EBITDA Margin | 14% | 18% | 22% | 23% | 25% |
| 收入增长 | 40% | 28% | 25% | 26% | 26% |
| 净利润增长率 | 149% | 47% | 39% | 29% | 31% |
| 资产负债率 | 19% | 12% | 12% | 13% | 13% |
| 息率 | 0.4% | 0.3% | 0.5% | 0.6% | 0.8% |
| P/E | 41.6 | 42.2 | 42.6 | 33.0 | 25.2 |
| P/B | 6.6 | 4.7 | 5.8 | 5.1 | 4.3 |
| EV/EBITDA | 51.9 | 47.1 | 42.1 | 31.8 | 23.9 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2007 | 2565 | 3214 | 4059 | 5125 |
| 营业成本 | 1126 | 1369 | 1653 | 2087 | 2636 |
| 营业税金及附加 | 3 | 6 | 9 | 9 | 13 |
| 销售费用 | 63 | 82 | 86 | 115 | 135 |
| 管理费用 | 69 | 89 | 89 | 123 | 148 |
| 研发费用 | 490 | 603 | 735 | 877 | 1059 |
| 财务费用 | (8) | (11) | (30) | (31) | (27) |
| 投资收益 | 21 | 17 | 22 | 20 | 20 |
| 资产减值及公允价值变动 | (1) | 3 | (0) | 1 | 1 |
| 其他收入 | 51 | 61 | 11 | 11 | 10 |
| 营业利润 | 334 | 507 | 705 | 910 | 1191 |
| 营业外净收支 | (1) | 0 | (0) | (0) | (0) |
| 利润总额 | 333 | 508 | 705 | 909 | 1191 |
| 所得税费用 | (6) | 8 | 11 | 14 | 18 |
| 少数股东损益 | (0) | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 归属于母公司净利润 | 339 | 498 | 691 | 892 | 1168 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 339 | 500 | 694 | 895 | 1173 |
| 资产减值准备 | (2) | 5 | 4 | 4 | 4 |
| 折旧摊销 | 25 | 42 | 73 | 104 | 138 |
| 公允价值变动损失 | 1 | (3) | 0 | (1) | (1) |
| 财务费用 | (8) | (11) | (30) | (31) | (27) |
| 营运资本变动 | (106) | (615) | 238 | (503) | (664) |
| 其它 | (29) | 605 | 25 | 27 | 22 |
| 经营活动现金流 | 220 | 523 | 1004 | 495 | 646 |
| 资本开支 | (98) | (516) | (542) | (570) | (600) |
| 其它投资现金流 | 252 | (1397) | (9) | (9) | (9) |
| 投资活动现金流 | 154 | (1913) | (551) | (579) | (609) |
| 权益性融资 | 2 | 1842 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (78) | (71) | (98) | (127) | (166) |
| 其它融资现金流 | (93) | (14) | 2 | 0 | (1) |
| 融资活动现金流 | (169) | 1757 | (96) | (127) | (167) |
| 现金净变动 | 208 | 350 | 358 | (211) | (131) |
| 货币资金的期初余额 | 460 | 668 | 1018 | 1376 | 1164 |
| 货币资金的期末余额 | 668 | 1018 | 1376 | 1164 | 1033 |
| 企业自由现金流 | 0 | (680) | 401 | (136) | (10) |
| 权益自由现金流 | 0 | (694) | 433 | (105) | 16 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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