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资讯 平煤股份（601666.SH）
主焦煤价格持续走强，期待业绩弹性兑现
核心观点
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收122.8亿元（+21.3%），归母净利润3.2亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.0亿元（+6.9%）；其中 2026Q2 公司实现营收 59.4 亿元（+25.9%），归母净利润 2.0 亿元（+85.3%），扣非归母净利润1.6亿元（+48.2%）。
煤炭业务：受“5・22”山西煤炭事故后全国安检趋严的影响，公司二季度煤炭产销量环比下滑；价、本齐增，盈利有所改善。2026Q2公司商品煤产量577 万吨，同比+2.5%，环比-21.5%；商品煤销量 582 万吨，同比+10.9%，环比-22.6%，其中自有商品煤销量 520 万吨，同比+14.3%，环比-24.4%。2026Q2吨煤售价887元/吨，同比+123元/吨，环比+126元/吨；吨煤成本723元/吨，同比+112元/吨，环比+87元/吨；吨煤毛利165元/吨，同比+11元/吨，环比+39元/吨。
周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025 年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026年有望实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，2026年7月河南主焦煤长协价格已站上2000元/吨（含税），8月环比持平，9月中枢有望上移，公司业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为16.1/15.4/14.7。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 30,281 | 20,532 | 26,272 | 26,650 | 27,028 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -4.1% | -32.2% | 28.0% | 1.4% | 1.4% |
| 归母净利润(百万元) | 2283 | 231 | 1512 | 1578 | 1655 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -43.0% | -89.9% | 553.7% | 4.4% | 4.9% |
| 每股收益(元) | 0.92 | 0.09 | 0.61 | 0.64 | 0.67 |
| EBIT Margin | 14.9% | 6.9% | 12.5% | 12.6% | 12.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 9.1% | 0.9% | 6.0% | 6.1% | 6.2% |
| 市盈率(PE) | 10.7 | 105.4 | 16.1 | 15.4 | 14.7 |
| EV/EBITDA | 8.8 | 15.3 | 8.9 | 8.4 | 8.0 |
| 市净率(PB) | 0.98 | 0.99 | 0.96 | 0.94 | 0.92 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.87元 |
| 总市值/流通市值 | 24373/24373 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 10.15/7.03元 |
| 近3个月日均成交额 | 399.46百万元 |
市场走势
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《平煤股份（601666.SH）-困境反转的中南地区焦煤龙头》—2026-07-20
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 9313 | 9442 | 11065 | 11918 | 14764 |
| 应收款项 | 3689 | 1841 | 2355 | 2389 | 2423 |
| 存货净额 | 553 | 1068 | 1202 | 1190 | 1187 |
| 其他流动资产 | 742 | 1483 | 1898 | 1925 | 1953 |
| 流动资产合计 | 14820 | 14611 | 17297 | 18199 | 21104 |
| 固定资产 | 46590 | 52413 | 52338 | 51875 | 50104 |
| 无形资产及其他 | 9908 | 10691 | 10264 | 9838 | 9411 |
| 投资性房地产 | 3476 | 1440 | 1440 | 1440 | 1440 |
| 长期股权投资 | 1832 | 1815 | 1815 | 1815 | 1815 |
| 资产总计 | 76626 | 80971 | 83156 | 83168 | 83875 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 12045 | 16104 | 16104 | 16104 | 16104 |
| 应付款项 | 15402 | 14770 | 16626 | 16458 | 16425 |
| 其他流动负债 | 3910 | 2793 | 3131 | 3104 | 3102 |
| 流动负债合计 | 31357 | 33668 | 35862 | 35666 | 35632 |
| 长期借款及应付债券 | 12358 | 14919 | 14919 | 14919 | 14919 |
| 其他长期负债 | 4851 | 4164 | 3477 | 2977 | 2977 |
| 长期负债合计 | 17209 | 19083 | 18396 | 17896 | 17896 |
| 负债合计 | 48567 | 52751 | 54258 | 53562 | 53528 |
| 少数股东权益 | 3015 | 3519 | 3591 | 3667 | 3747 |
| 股东权益 | 25045 | 24702 | 25307 | 25938 | 26600 |
| 负债和股东权益总计 | 76626 | 80971 | 83156 | 83168 | 83875 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.92 | 0.09 | 0.61 | 0.64 | 0.67 |
| 每股红利 | 1.51 | 1.03 | 0.37 | 0.38 | 0.40 |
| 每股净资产 | 10.12 | 10.00 | 10.25 | 10.50 | 10.77 |
| ROIC | 5.25% | 0.65% | 3% | 4% | 4% |
| ROE | 9.11% | 0.94% | 6% | 6% | 6% |
| 毛利率 | 26% | 19% | 24% | 24% | 24% |
| EBIT Margin | 15% | 7% | 12% | 13% | 13% |
| EBITDA Margin | 27% | 25% | 34% | 35% | 36% |
| 收入增长 | -4% | -32% | 28% | 1% | 1% |
| 净利润增长率 | -43% | -90% | 554% | 4% | 5% |
| 资产负债率 | 67% | 69% | 70% | 69% | 68% |
| 股息率 | 15.4% | 10.4% | 3.7% | 3.9% | 4.1% |
| P/E | 10.7 | 105.4 | 16.1 | 15.4 | 14.7 |
| P/B | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 8.8 | 15.3 | 8.9 | 8.4 | 8.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 30281 | 20532 | 26272 | 26650 | 27028 |
| 营业成本 | 22494 | 16692 | 19887 | 20152 | 20417 |
| 营业税金及附加 | 1018 | 716 | 916 | 929 | 943 |
| 销售费用 | 232 | 218 | 280 | 284 | 288 |
| 管理费用 | 1014 | 828 | 1060 | 1075 | 1090 |
| 研发费用 | 1005 | 664 | 850 | 862 | 874 |
| 财务费用 | 1283 | 1001 | 1142 | 1111 | 1065 |
| 投资收益 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 |
| 资产减值及公允价值变动 | (2) | (47) | 71 | 71 | 71 |
| 其他收入 | (906) | (541) | (809) | (821) | (834) |
| 营业利润 | 3436 | 577 | 2339 | 2438 | 2553 |
| 营业外净收支 | (74) | (138) | (80) | (80) | (80) |
| 利润总额 | 3362 | 439 | 2259 | 2358 | 2473 |
| 所得税费用 | 890 | 180 | 565 | 590 | 618 |
| 少数股东损益 | 189 | 28 | 182 | 190 | 199 |
| 归属于母公司净利润 | 2283 | 231 | 1512 | 1578 | 1655 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2283 | 231 | 1512 | 1578 | 1655 |
| 资产减值准备 | 2 | 45 | 3 | (0) | (1) |
| 折旧摊销 | 3754 | 3628 | 5525 | 5962 | 6271 |
| 公允价值变动损失 | 2 | 47 | (71) | (71) | (71) |
| 财务费用 | 1283 | 1001 | 1142 | 1111 | 1065 |
| 营运资本变动 | (2436) | 220 | 492 | (745) | (95) |
| 其它 | 120 | (34) | 70 | 76 | 81 |
| 经营活动现金流 | 3726 | 4137 | 7531 | 6801 | 7840 |
| 资本开支 | 0 | (9259) | (5001) | (5001) | (4001) |
| 其它投资现金流 | 124 | (255) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 75 | (9497) | (5001) | (5001) | (4001) |
| 权益性融资 | (11) | 2994 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1289 | 2034 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (3746) | (2544) | (907) | (947) | (993) |
| 其它融资现金流 | (3852) | 3515 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (8776) | 5488 | (907) | (947) | (993) |
| 现金净变动 | (4975) | 129 | 1622 | 853 | 2846 |
| 货币资金的期初余额 | 14288 | 9313 | 9442 | 11065 | 11918 |
| 货币资金的期末余额 | 9313 | 9442 | 11065 | 11918 | 14764 |
| 企业自由现金流 | 0 | (4577) | 3476 | 2728 | 4738 |
| 权益自由现金流 | 0 | 972 | 2619 | 1895 | 3939 |
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
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分析师声明
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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