铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

镍钴锡锑

买入-B(维持)

2026 年 9 月 1 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 8月 31日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

肖索

执业登记编码：S0760522030006

邮箱：xiaosuo@sxzq.com

杜羽枢

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博迁新材（605376.SH）

邮箱：duyushu@sxzq.com

铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

事件描述

公司研究/公司快报

 8 月 28 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1公司实现营业收入 8.9 亿元，同比增长 71.6%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 28.5%，扣非归母净利润 1.3亿元，同比增长 31.1%，公司毛利率 28.6%，同比下降 4.6pct，净利率 15.2%，同比下降 5.1pct，加权平均 ROE 为 7.7%。26Q2 公司实现营业收入 4.8 亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润 0.6 亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率 27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。

事件点评

 公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用 1460万元，同比增加 21 倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约 1247万元。

 镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1 公司镍基产品收入约 5.6 亿元，占比 62.6%，我们估计 26H1销量 1000吨+（Q2 出货估计 530 吨），吨售价约 55.7 万元，吨毛利约 18.8 万元，较 2025 年下降约3.3 万元/吨，主要是因为 26H1 高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1 公司供 X 公司实现收入约 3.1 亿元，占比镍粉收入 54.9%，较 2025年下降 5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。

 铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1铜基收入约 1.9亿元，占比 21.6%，估计 26H1 出货约 280 吨（Q2 估计 170-180 吨），吨收入约 65-70万元，吨毛利约 20万元，较 2025年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。

投资建议

 考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、10.7亿元、20.6亿元，对应公司 8 月 31 日收盘价 149.34 元，相当于 2027 年 36.5倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。

风险提示

 产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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