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资讯 莲花控股（600186）
2026 半年报点评：品类结构持续改善，非经收益增厚利润
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,646 | 3,452 | 4,326 | 5,363 | 6,606 |
| 同比(%) | 25.98 | 30.45 | 25.32 | 23.95 | 23.19 |
| 归母净利润(百万元) | 202.58 | 309.12 | 489.36 | 673.17 | 914.45 |
| 同比(%) | 55.92 | 52.59 | 58.31 | 37.56 | 35.84 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.11 | 0.17 | 0.27 | 0.38 | 0.51 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 105.66 | 69.25 | 43.74 | 31.80 | 23.41 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
事件：26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 19.14/2.44/2.03亿元，同比增长 18.10%/50.98%/25.52%；其中 26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 8.98/1.00/0.63 亿元，同比增长 8.58%/65.90%/3.15%。Q2 归母净利润增速较高主要受一次性投资收益贡献，扣非利润增速回落主要系传统淡季、味精收入下降及管理、财务费用率提升。
◼ Q2 味精进入传统淡季，鸡精、液态调味品保持增长：（1）分产品，26Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.02/1.33/0.27/0.58/0.17/0.03/0.55/0.90 亿 元 ， 同 比 分 别 -6.05%/+20.74%/+7.40%/+134.24%/+51.83%/-80.07%/+25.25%/+55.96%。味精收入受淡季及 Q1“开门红”前置影响同比增速环比回落，鸡精维持约 20%增长，液态调味品在高基数下仍增长 25%，新品放量趋势延续。（2）分渠道，26Q2线上/线下渠道分别实现收入1.40/7.44 亿元，同比分别+28.26%/+4.58%。线上收入占比持续提升，仍是公司渠道端主要增长动力。（3）分市场，26Q2华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实 现 收 入 亿 元 ， 同 比 分 别3.20%/+8.49%/+23.46%/-0.92%/+22.86%/-127.89%。
◼ 毛利率延续改善， 销售费用率明显下降，非经常性收益增厚利润。公司毛利率 ，同比 ；味精等氨基酸调味品 鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油 等 液 态 调 味 品 / 其 他 毛 利 率 分 别 同 比 +3.43/-2.54/+8.82/-2.76/-1.15/+3.61/+6.40/+4.89pct。26Q2 毛利率 27.22%，同比+1.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct；销售净利率 11.61%，同比+4.85pct。受益于品类结构升级， 毛利率同比延续改善，销售费用投放效率提升，但管理及财务费用增长对扣非利润形成一定压力。
◼ 坚持消费 科技双主业，关注 订单进展。（ ）味精业务继续推进小包装化及商超渠道扩容，鸡精、酱油等新品保持较快增长；（ ）科技端，算力业务26Q2收入同比转增 7.40%，较Q1同比下降38.45%明显改善，新订单陆续落地。深圳纽菲斯 NBF 膜业务的客户验证及订单顺利，后续重点关注算力盈利改善及纽菲斯订单爬坡。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳、对外投资成功，我们调整 年公司归母净利润预测至 亿元（原值4.39/6.12/8.65 亿元），同比增长 58%/38%/36%，对应当前 PE44x、32x、23x，双主业多点开花，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：食品安全、竞争加剧、算力订单不及预期及股价波动风险。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 邓洁
执业证书：S0600525030001
dengj@dwzq.com.cn
证券分析师 王紫敬
执业证书：S0600521080005
021-60199781
wangzj@dwzq.com.cn
证券分析师 戴晨
执业证书：S0600524050002
daichen@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 11.63 |
| 一年最低/最高价 | 5.26/15.93 |
| 市净率(倍) | 10.34 |
| 流通A股市值(百万元) | 20,807.68 |
| 总市值(百万元) | 20,849.85 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 1.12 |
| 资产负债率(%,LF) | 45.80 |
| 总股本(百万股) | 1,792.76 |
| 流通A股(百万股) | 1,789.14 |
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莲花控股三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,626 | 2,918 | 3,679 | 4,850 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,796 | 1,999 | 2,541 | 3,476 |
| 经营性应收款项 | 386 | 409 | 512 | 629 |
| 存货 | 270 | 288 | 357 | 433 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 174 | 222 | 269 | 313 |
| 非流动资产 | 997 | 1,054 | 1,177 | 1,168 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 631 | 730 | 861 | 860 |
| 在建工程 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 67 | 46 | 24 | 2 |
| 商誉 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 6 | 8 | 10 | 12 |
| 其他非流动资产 | 292 | 269 | 281 | 293 |
| 资产总计 | 3,623 | 3,972 | 4,856 | 6,019 |
| 流动负债 | 1,530 | 1,413 | 1,652 | 1,961 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 582 | 299 | 380 | 460 |
| 经营性应付款项 | 325 | 760 | 838 | 967 |
| 合同负债 | 315 | 121 | 150 | 185 |
| 其他流动负债 | 309 | 233 | 284 | 349 |
| 非流动负债 | 289 | 275 | 260 | 211 |
| 长期借款 | 172 | 178 | 159 | 106 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 11 | 15 | 19 | 23 |
| 其他非流动负债 | 106 | 82 | 82 | 82 |
| 负债合计 | 1,819 | 1,689 | 1,913 | 2,172 |
| 归属母公司股东权益 | 1,962 | 2,438 | 3,091 | 3,979 |
| 少数股东权益 | (158) | (154) | (148) | (132) |
| 所有者权益合计 | 1,804 | 2,284 | 2,943 | 3,847 |
| 负债和股东权益 | 3,623 | 3,972 | 4,856 | 6,019 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 3,452 | 4,326 | 5,363 | 6,606 |
| 营业成本(含金融类) | 2,505 | 3,022 | 3,647 | 4,389 |
| 税金及附加 | 21 | 24 | 31 | 38 |
| 销售费用 | 289 | 433 | 536 | 661 |
| 管理费用 | 111 | 139 | 172 | 212 |
| 研发费用 | 45 | 65 | 80 | 99 |
| 财务费用 | 29 | (21) | (22) | (30) |
| 加:其他收益 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 投资净收益 | 10 | 37 | 24 | 31 |
| 公允价值变动 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (72) | (49) | (50) | (49) |
| 资产处置收益 | 0 | (1) | (1) | 0 |
| 营业利润 | 396 | 655 | 892 | 1,221 |
| 营业外净收支 | (1) | (10) | (4) | (5) |
| 利润总额 | 395 | 645 | 888 | 1,217 |
| 减:所得税 | 74 | 152 | 209 | 286 |
| 净利润 | 320 | 493 | 679 | 931 |
| 减:少数股东损益 | 11 | 4 | 6 | 16 |
| 归属母公司净利润 | 309 | 489 | 673 | 914 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.17 | 0.27 | 0.38 | 0.51 |
| EBIT | 482 | 624 | 866 | 1,187 |
| EBITDA | 575 | 688 | 935 | 1,251 |
| 毛利率(%) | 27.43 | 30.16 | 31.99 | 33.57 |
| 归母净利率(%) | 8.95 | 11.31 | 12.55 | 13.84 |
| 收入增长率(%) | 30.45 | 25.32 | 23.95 | 23.19 |
| 归母净利润增长率(%) | 52.59 | 58.31 | 37.56 | 35.84 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 220 | 703 | 733 | 1,026 |
| 投资活动现金流 | 82 | (228) | (278) | (128) |
| 筹资活动现金流 | (190) | (326) | 31 | (13) |
| 现金净增加额 | 110 | 149 | 487 | 886 |
| 折旧和摊销 | 94 | 64 | 68 | 64 |
| 资本开支 | 167 | (198) | (230) | (92) |
| 营运资本变动 | (322) | 76 | (60) | (8) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 1.09 | 1.36 | 1.72 | 2.22 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,793 | 1,793 | 1,793 | 1,793 |
| ROIC(%) | 16.30 | 17.86 | 21.11 | 22.87 |
| ROE-摊薄(%) | 15.75 | 20.07 | 21.78 | 22.98 |
| 资产负债率(%) | 50.21 | 42.51 | 39.39 | 36.09 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 69.25 | 43.74 | 31.80 | 23.41 |
| P/B(现价) | 10.91 | 8.78 | 6.92 | 5.38 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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