长江电力（600900）

2026 年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值彰显

买入（维持）

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◼ 事件：公司公告 2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入 379.29 亿元，同比+3.36%；归母净利润 147.56亿元，同比+13.02%；扣非归母净利润 142.94 亿元，同比+8.37%；加权平均 ROE 为 6.55%，同比提升0.46pct。

◼ 水电发电量创新高，收入增长叠加成本下降带动毛利改善。2026H1 公司境内六座水电梯级电站发电量 1327.44亿千瓦时，同比+4.81%，同比增发 亿千瓦时；梯级电站利润总额 亿元、净利润 亿元，三项核心指标均创历史同期新高。 年上半年公司营业收入379.29 亿元，同比+3.36%，营业成本 159.71 亿元，同比-0.81%；毛利润219.58 亿元，同比+6.62%，毛利率 57.89%，同比提升 1.77pct，收入增长、成本下降共同推动盈利能力改善。

◼ 财务费用持续优化，杠杆同比下降，增厚业绩表现。2026H1 公司财务费用 42.01 亿元，同比-13.61%，同比减少 6.62 亿元；资产负债率 59.36%，较 25H1 末 61.52%同比下降 2.16pct。债务规模及融资成本下降，财务费用优化延续。

◼ 电站发电表现差异驱动子公司利润分化。2026H1 公司境内六座梯级电站发电量 1327.44 亿千瓦时，同比+4.81%。分电站看，乌东德/白鹤滩溪 洛 渡 / 向 家 坝 / 三 峡 / 葛 洲 坝 发 电 量 分 别124.51/243.92/267.04/150.09/450.73/91.15.亿千瓦时，同比分别-16.76%/5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%。云川公司主要运营乌东德、白鹤滩电站，26H1净利润17.75 亿元，同比-27.9%，两站发电量均同比下降；川云公司主要运营溪洛渡、向家坝电站， 净利润 亿元，同比 ，对应两站发电量同比降幅相对较小，利润表现更具韧性；三峡、葛洲坝发电量同比高增，对冲金沙江梯级电量下降，带动六座梯级电站整体发电量创新高。

抽蓄项目稳步推进，投资活动现金净流出收窄。 河南巩义抽蓄主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目持续建设。半年内河南巩义/江西寻乌/甘肃张掖/重庆奉节/湖南攸县分别完成投资 2.29/1.03/1.60/0.63/2.10 亿元，合计 7.65 亿元；截至 6 月末累计投资分别 9.43/5.55/22.78/8.62/13.69 亿元，合计 60.07 亿元。2026H1 投资活动净现金流-35.49亿元，同比净流出收窄 37.45%。

◼ 股东增持持续兑现，高分红强化长期回报。控股股东三峡集团计划在12个月内增持 亿元，截至 已累计增持 亿股、增持金额44.99亿元。2025年度公司末期每 10股派息7.90元，加上已实施的中期分红，全年累计现金分红244.68亿元，较2024年度 230.74亿元同比+6.04%，年度分红总额再创新高。

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4 亿元，2026-2028 年 PE 为 19.4/19.1/19.0 倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。

◼ 风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。

2026 年 09 月 02 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002

renyx@dwzq.com.cn

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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