改性塑料龙头，经营业绩稳步提升

投资要点

[ ble\_Summary事件：公司发布] 2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入341.18亿元，同比+7.85%；归母净利润 6.85亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润 6.15亿元，同比+14.69%。其中二季度单季度实现营业收入 185.28亿元，同比+16.02%，环比+18.85%；归母净利润 3.8亿元，同比+12.14%，环比+24.47%；扣非归母净利润 3.27 亿元，同比+1.87%，环比+13.44%。

 改性塑料龙头，业务布局持续拓宽。金发科技创立于 年，于 年在上交所主板上市，总部位于广州。历经三十多年发展，金发科技已在全球布局家子公司，并在南亚、东南亚、北美、欧洲等地区建立研发与生产基地，主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别，布局改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大业务板块，已实现从单一改性塑料到提供材料整体解决方案的全面升级。

经营业绩稳步提升，新材料板块表现亮眼。2026 年上半年公司综合毛利率为，同比 ，净利率为 ，同比 ，盈利质量进一步优化。从业务结构看，核心主业改性塑料上半年实现收入 181.67 亿元，同比增长；新材料板块收入 亿元，同比增长 ，其中特种工程塑料销量同比增长46.62%、生物降解塑料销量同比增长40.70%，AI算力、具身智能等新兴领域需求放量是主要驱动，新材料板块成为公司最大增长亮点，盈利增速大幅领跑整体业务；医疗健康产品收入 8.07 亿元，同比增长 72.29%，板块实现扭亏为盈。绿色石化产品收入 50.39亿元，同比下降15.49%，主要由于宁波金发主要产品聚丙烯销量下降影响。

 一体化协同优势加速释放，全球化战略布局成效显著。根据公司公告，公司锚定特种工程塑料与合成改性一体化战略 0.8万吨特种聚酰胺已于2026年第二季度投产，LCP二期1.0万吨/年装置按计划推进，1.0万吨/年PPA聚合扩产项目已立项，计划于 年第三季度投产；耐溶剂微晶透明聚酰胺已在领域实现规模化应用，高耐热聚芳醚砜应用于 高速铜缆和光纤光缆等领域，取得良好进展，叠加宁波、辽宁一体化项目投产，全产业链协同优势加速释放。公司全球化战略进入收获期，海外基地产能释放与本土化配套能力持续强化，印度与越南基地已成长为当地规模最大的改性塑料企业。随着海外本土化供应体系的成熟，公司全球化经营成效加速兑现，已在全球设立 家研发机构及生产基地，服务网络覆盖 多个国家和地区。

 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 35.5%，给予 2026年 28倍 PE，目标价17.64元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：宏观环境与行业周期风险；全球化运营风险；关键原材料供应稳定性风险；新项目投产进度不达预期风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

[Table\_QuoteP相 对指数表现

基础数据

相关研究

目 录

1 金发科技：改性塑料龙头，经营业绩稳步提升....1

1.1 改性塑料龙头，业务布局持续拓宽....1

1.2 从规模扩张到质量跃升，盈利修复趋势显著....2

2 盈利预测与估值....4

2.1 盈利预测....4

2.2 相对估值....5

3 风险提示....5

图 目 录

图1：公司发展历程....1

图2：公司股权结构图（截至2026H1）....2

图3：公司营业收入....2

图4：公司归母净利润....2

图5：主营业务收入构成（亿元）....3

图6：主营业务收入毛利率（%）....3

图7：公司各项费率....3

图8：公司毛利率和净利率....3

表 目 录

表 1：公司主营业务拆分....4

表 2：可比公司估值....5

附表：财务预测与估值....6

1 金发科技：改性塑料龙头，经营业绩稳步提升

1.1 改性塑料龙头，业务布局持续拓宽

金发科技创立于 1993 年，于 2004 年在上交所主板上市，总部位于广州。历经三十多年发展，金发科技已在全球布局 64 家子公司，并在南亚、东南亚、北美、欧洲等地区建立研发与生产基地，主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别，广泛应用于汽车、家电、电子电工、新能源、消费电子、 算力、具身智能、航空航天、高端装备、绿色包装、医疗健康等行业，布局改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大业务板块，是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时也是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。

创始人袁志敏为实控人，核心管理层持股。实际控制人袁志敏持股比例为 19.09%，作为单一最大股东拥有对公司的实际控制权，熊玲瑶、熊海涛等核心高管持股，形成“管理层共治”的格局。

1.2 从规模扩张到质量跃升，盈利修复趋势显著

营收规模持续扩大，盈利质量稳健向好。营业收入从 2017年的 231.37亿元持续增长至2025年的 653.96亿元，并于 2026年上半年达到 341.18亿元，同比增长 7.85%，继续呈现较高增长态势。依托防疫医疗物资量价红利，2020 年公司归母净利润达到历史峰值；2021至 2023 年医疗需求与价格回归，叠加绿色石化投产初期开工不足，盈利陡降触底；凭借核心主业改性塑料业务量利齐升及海外本土化放量，2024年起盈利开始好转；2026年上半年归母净利润达 6.85亿元，同比增长 17.02%，利润增速显著高于营收，盈利质量进一步提升。

从业务结构看，金发科技已从单一改性塑料企业蜕变为“一超多强”的综合新材料平台，业务结构呈现清晰的梯队分化与协同进化。核心主业改性塑料作为公司营收与利润的基本盘，2026 上半年实现收入 181.67 亿元，同比增长 10.28%，支撑整体规模扩张；新材料（特种工程塑料、生物降解塑料）凭借切入 AI算力、新能源等高景气赛道成为增长引擎，2026年上半年实现营收 28.14 亿元，同比增长 41.38%；医疗健康产品收入 8.07 亿元，同比增长72.29%，板块实现扭亏为盈；绿色石化产品收入 50.39亿元，同比下降 15.48%，主要由于宁波金发主要产品聚丙烯销量下降影响。

费用率保持稳定，毛利率逐步上升。公司销售费用率从 2017年的 3.07%降至近年的 1.6%左右，管理费用率近年呈逐渐下降趋势，2026 上半年为 2.39%，体现了公司良好的费用管控能力。研发费用率始终稳定在 4.0%左右，是各项费用中最高且最稳定的，反映了公司向高端化产品转型的坚定决心，是支撑其长期竞争力的核心投入。公司毛利率在 2020 年达到25.77%的高点后，受 2021-2023 年上游原油价格暴涨及绿色石化板块低毛利拖累，一路下滑至 2024年的历史谷底，2025年起触底反弹，2026上半年稳步回升至 13.12%。公司净利率于 2023年下跌至 0.14%，2025年和 2026年上半年逐步提升至 1.24%和 1.55%，修复趋势明显。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：受益于汽车、家电、新能源等下游需求多点开花，以及海外产能布局带来的增量贡献，我们预计 2026-2028 年改性塑料业务营收分别为 394 亿元、429 亿元、463 亿元，分别同比+10%、+9%、+8%；毛利率分别为 21%、21%、21%。

假设 2：绿色石化板块由于宁波金发 120万吨/年 PTPE 一体化项目转固后折旧增加及原料价格波动导致盈利受损。随着 PDH 装置技改后复产、产能利用率提升、一体化协同降本效应显现，毛利率有望逐步收窄亏损。我们预计 2026-2028年绿色石化业务营收分别为 117亿元、111亿元、107亿元，分别同比-6%、-5%、-4%；毛利率分别为-6%、-6%、-4%。

假设 3：据公司公告，1.5万吨/年 LCP 合成树脂项目二期预计 2027年第二季度投产。新产能释放叠加 AI 算力、具身智能等新兴领域需求放量，我们预计 2026-2028 年新材料业务营收分别为 70 亿元、91 亿元、109 亿元，分别同比+60%、+30%、+20%；毛利率分别为 21%、21%、21%。

假设 4：医疗健康板块定位为常规补充业务，丁腈手套等产品需求相对稳定，随着基数抬高，2027-2028 年增速将回归常态化。我们预计 2026-2028 年医疗健康业务营收分别为17亿元、22亿元、26亿元，分别同比+60%、+30%、+20%；毛利率分别为 6%、6%、6%。

假设 5：公司采用“技工贸”一体化发展模式，贸易业务主要围绕公司主要产品的上游原材料开展。我们预计 2026-2028年材料贸易业务营收分别为 122亿元、131亿元、142亿元，分别同比+8%、+8%、+8%；毛利率分别为 2%、2%、2%。

表 1：公司主营业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

公司是全球改性塑料材料的行业龙头，作为参照，我们选择国恩股份、道恩股份和普利特作为可比公司，2026年平均 PE 为 24.2倍。

表 2：可比公司估值

Wind 2026/08/27 EPS Wind

我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价17.64元，首次覆盖给予“买入”评级。

3 风险提示

（1）宏观环境与行业周期风险：改性塑料及上游石化均属于强周期、强宏观敏感行业，宏观经济波动也会对汽车、家电、电子、建筑等下游需求产生影响。

（2）全球化运营风险：公司持续完善全球化布局，面临政治与合规、汇率大幅波动、地缘政治冲突等风险。

（3）关键原材料供应稳定性风险：公司核心原材料以石化基衍生物为主，面临原料价格波动、原料批次间品质一致性存在差异等风险。

（4）新项目投产进度不达预期风险：公司在建项目众多，包括 1.5万吨/年 LCP 合成树脂项目二期、1 万吨/年 PPA 聚合扩产项目等。若新项目投产进度不及预期，将影响公司未来业绩增长。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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