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资讯 中集集团（000039）
2026 年半年报点评：Q2 营收同比+15%增速稳健，海工板块订单、利润高增
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 177,664 | 156,611 | 173,111 | 191,048 | 208,044 |
| 同比(%) | 39.01 | (11.85) | 10.54 | 10.36 | 8.90 |
| 归母净利润(百万元) | 2,972.34 | 220.82 | 3,537.95 | 4,928.09 | 6,014.09 |
| 同比(%) | 605.60 | (92.57) | 1,502.19 | 39.29 | 22.04 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.55 | 0.04 | 0.66 | 0.91 | 1.12 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 16.40 | 220.76 | 13.78 | 9.89 | 8.11 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[投资要点 Table\_Su
◼ 26H1剔除汇兑和套保利润同比+7%，海工为核心贡献
2026 上半年公司实现营业总收入 789 亿元，同比增长 4%，归母净利润7.4 亿元，同比下降 42%，单 Q2 公司实现营业总收入 462 亿元，同比增长15%，归母净利润 5.3 亿元，同比下降 28%。2026 年上半年，人民币兑美元升值导致公司的汇兑亏损与套保合计净损失 8.1 亿元（去年同期为 1.8 亿元），影响利润增速约49%（2026H1汇兑亏损与套保成本的增加/2025H1归母净利润）。核心事业部中，2026 上半年①集装箱：干箱销量 114 万 TEU，同比增长 1%，实现营收 亿元，同比增长 ，净利润 亿元，同比下降 ，受标箱降价、美元贬值影响。②中集车辆：实现营收 107 亿元，同比增长 10%，净利润 3.6 亿元，同比下降 13%。③能化设备（主体为安瑞科）：实现营收 134 亿元，同比增长 ，净利润 亿元，同比增长 。④中集海工（主体为来福士）：实现营收 79 亿元，同比下降 1%，净利润 7.2 亿元，同比增长 156%，⑤中集财务和海工：净利润 1.7 亿元，同比增长 9 亿元，租约收入大幅提升、存量债务利息下降，事业部扭亏为盈。
◼ 综合毛利率略有下降，期间费用控制良好
2026 上半年公司实现销售毛利率 11.9%，同比下降 0.8pct，销售净利率1.7%，同比下降 0.6pct。核心事业部中，2026 上半年集装箱/道路运输车辆/能化装备/海工毛利率分别为 8.3%/14.4%/14.7%/20.9%，同比分别变动-7.8/-0.6/-0.5/+10.1pct，海工毛利率改善，抵消汇兑、标箱降价影响。2026 上半年公司期间费用率 9.1%，同比提升 0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.0%/2.0%/1.4%，同比分别持平/-0.3/+0.4/+0.6pct，期间费用控制良好。
◼ 集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
我们判断 2026 年起公司业绩将底部反弹：（1）海工装备：截至 2026 年 6月底，中集来福士在手订单 亿美金（上半年新签 亿美金，去年同期新签仅 亿美金），交期已排至 年，产能扩张和利润率提升并行，（ ）能化装备：核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，上半年能化事业部新签订单 137 亿元，同比大增 28%，（3）模块化数据中心：AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，中集深耕行业 余年供应链优势显著、项目经验丰富，上半年新增约 200MW 订单，同时为超 300MW 的项目提供服务，营收增长超 5 倍。（4）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业 2027 年将保持 450 万 TEU 左右水平，为公司打稳基础。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为35.4/49.3/60.1 亿元，当前市值对应 PE 14/10/8X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 9.04 |
| 一年最低/最高价 | 7.36/14.37 |
| 市净率(倍) | 1.06 |
| 流通A股市值(百万元) | 20,804.72 |
| 总市值(百万元) | 48,748.38 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.50 |
| 资产负债率(%,LF) | 60.64 |
| 总股本(百万股) | 5,392.52 |
| 流通A股(百万股) | 2,301.41 |
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中集集团三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 94,435 | 101,350 | 114,089 | 127,922 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 25,491 | 28,651 | 37,392 | 44,735 |
| 经营性应收款项 | 33,932 | 37,905 | 39,135 | 42,586 |
| 存货 | 18,150 | 19,251 | 20,674 | 22,438 |
| 合同资产 | 9,869 | 8,656 | 9,552 | 10,402 |
| 其他流动资产 | 6,992 | 6,887 | 7,336 | 7,761 |
| 非流动资产 | 72,360 | 71,943 | 71,230 | 70,229 |
| 长期股权投资 | 10,319 | 10,319 | 10,319 | 10,319 |
| 固定资产及使用权资产 | 44,953 | 44,915 | 44,316 | 43,348 |
| 在建工程 | 2,266 | 1,887 | 1,773 | 1,739 |
| 无形资产 | 5,735 | 5,735 | 5,735 | 5,735 |
| 商誉 | 2,520 | 2,520 | 2,520 | 2,520 |
| 长期待摊费用 | 615 | 615 | 615 | 615 |
| 其他非流动资产 | 5,952 | 5,952 | 5,952 | 5,952 |
| 资产总计 | 166,796 | 173,293 | 185,319 | 198,151 |
| 流动负债 | 76,328 | 78,862 | 85,067 | 90,993 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 13,247 | 13,247 | 13,247 | 13,247 |
| 经营性应付款项 | 31,168 | 33,062 | 36,295 | 39,392 |
| 合同负债 | 15,293 | 15,580 | 17,194 | 18,724 |
| 其他流动负债 | 16,619 | 16,973 | 18,331 | 19,630 |
| 非流动负债 | 23,656 | 23,656 | 23,656 | 23,656 |
| 长期借款 | 15,024 | 15,024 | 15,024 | 15,024 |
| 应付债券 | 6,077 | 6,077 | 6,077 | 6,077 |
| 租赁负债 | 883 | 883 | 883 | 883 |
| 其他非流动负债 | 1,672 | 1,672 | 1,672 | 1,672 |
| 负债合计 | 99,985 | 102,519 | 108,723 | 114,649 |
| 归属母公司股东权益 | 50,392 | 53,046 | 57,396 | 62,606 |
| 少数股东权益 | 16,419 | 17,728 | 19,200 | 20,896 |
| 所有者权益合计 | 66,811 | 70,774 | 76,596 | 83,502 |
| 负债和股东权益 | 166,796 | 173,293 | 185,319 | 198,151 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 156,611 | 173,111 | 191,048 | 208,044 |
| 营业成本(含金融类) | 137,116 | 150,663 | 165,393 | 179,506 |
| 税金及附加 | 600 | 692 | 764 | 832 |
| 销售费用 | 2,707 | 2,788 | 2,927 | 3,074 |
| 管理费用 | 6,319 | 6,319 | 6,635 | 6,967 |
| 研发费用 | 2,788 | 2,871 | 2,958 | 3,046 |
| 财务费用 | 2,033 | 1,525 | 1,525 | 1,525 |
| 加:其他收益 | 613 | 606 | 669 | 728 |
| 投资净收益 | (1,410) | (519) | (573) | (624) |
| 公允价值变动 | (31) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (1,410) | (800) | (900) | (1,000) |
| 资产处置收益 | 32 | 35 | 38 | 42 |
| 营业利润 | 2,842 | 7,573 | 10,079 | 12,239 |
| 营业外净收支 | (26) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2,816 | 7,573 | 10,079 | 12,239 |
| 减:所得税 | 1,479 | 2,726 | 3,679 | 4,528 |
| 净利润 | 1,337 | 4,847 | 6,400 | 7,710 |
| 减:少数股东损益 | 1,117 | 1,309 | 1,472 | 1,696 |
| 归属母公司净利润 | 221 | 3,538 | 4,928 | 6,014 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.04 | 0.66 | 0.91 | 1.12 |
| EBIT | 6,741 | 9,098 | 11,604 | 13,764 |
| EBITDA | 11,221 | 12,515 | 15,317 | 17,765 |
| 毛利率(%) | 12.45 | 12.97 | 13.43 | 13.72 |
| 归母净利率(%) | 0.14 | 2.04 | 2.58 | 2.89 |
| 收入增长率(%) | (11.85) | 10.54 | 10.36 | 8.90 |
| 归母净利润增长率(%) | (92.57) | 1,502.19 | 39.29 | 22.04 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 18,514 | 9,351 | 14,778 | 13,753 |
| 投资活动现金流 | (3,767) | (3,485) | (3,535) | (3,583) |
| 筹资活动现金流 | (10,320) | (2,085) | (2,502) | (2,828) |
| 现金净增加额 | 3,806 | 3,160 | 8,741 | 7,343 |
| 折旧和摊销 | 4,480 | 3,417 | 3,713 | 4,001 |
| 资本开支 | (4,337) | (2,965) | (2,962) | (2,958) |
| 营运资本变动 | 7,482 | (1,221) | 2,206 | (565) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 8.59 | 9.08 | 9.89 | 10.86 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 5,393 | 5,393 | 5,393 | 5,393 |
| ROIC(%) | 3.05 | 5.60 | 6.77 | 7.52 |
| ROE-摊薄(%) | 0.44 | 6.67 | 8.59 | 9.61 |
| 资产负债率(%) | 59.94 | 59.16 | 58.67 | 57.86 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 220.76 | 13.78 | 9.89 | 8.11 |
| P/B (现价) | 1.05 | 1.00 | 0.91 | 0.83 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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