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资讯 华电国际（600027）
2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 141,502 | 126,013 | 112,476 | 134,201 | 133,653 |
| 同比(%) | 20.76 | (10.95) | (10.74) | 19.32 | (0.41) |
| 归母净利润(百万元) | 5,987 | 6,070 | 5,012 | 5,970 | 6,354 |
| 同比(%) | 32.40 | 1.39 | (17.43) | 19.11 | 6.44 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.52 | 0.52 | 0.43 | 0.51 | 0.55 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 9.06 | 8.93 | 10.82 | 9.08 | 8.53 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司公告2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同减 9.49%；归母净利润31.05亿元，同减 20.47%；扣非归母净利润 30.84亿元，同减 17.86%；加权平均 ROE 同比减少 1.91pct 至 5.76%。
◼ 2026年上半年上网电量同比下降 10.82%，电价略增。截至2026年6 月末，公司已投入运行的控股发电企业共计 家，控股装机容量 万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机 245.9 万千瓦、光伏发电控股装机 3.355 万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 31.36%。截至 2026 年 8月27日，公司新增发电机组 110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；截至2026年 6月末，公司已获核准及在建机组合计1292万千瓦。2026年上半年内公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约 10.82%；平均上网电价约 517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约 0.19%；入炉煤折标煤单价 833.75 元/吨，较上年同期下降约 2.00%；供热量完成 1.26 亿吉焦。2026 年 1-6 月公司发电机组平均利用小时 1382 小时；其中燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组 732小时，水力发电机组1398 小时。
◼ 2026年上半年燃料成本同比下降12.49%，机组结构保持行业领先水平。电价端来看，2026年上半年公司平均上网电价约 517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约 。成本端来看，入炉煤折标煤单价 元 吨，较上年同期下降约 ；公司营业成本约 亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约 332.12 亿元，同比减少约 12.49%，主要原因为耗煤量减少。截至2026年 8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有 300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。
◼ 电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约 亿元，同比减少40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流出额约 36.24亿元，同比减少32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23 亿元（上年同期 57.67 亿元）。董事会建议 2026 年半年度派发股息每股人民币0.09元，合计拟派发现金股息约 10.45亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2026年以来煤价波动，我们下调 2026-2027年归母净利润预测从 68.1/77.4 亿元至 50.1/59.7 亿元，预测 2028 年归母净利润 63.5 亿元，2026-2028 年 PE 为 10.8/9.1/8.5 倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 4.67 |
| 一年最低/最高价 | 4.34/6.08 |
| 市净率(倍) | 1.09 |
| 流通A股市值(百万元) | 43,037.21 |
| 总市值(百万元) | 54,226.99 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 4.29 |
| 资产负债率(%,LF) | 60.68 |
| 总股本(百万股) | 11,611.77 |
| 流通A股(百万股) | 9,215.68 |
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华电国际三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 32,712 | 32,563 | 47,897 | 57,654 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,983 | 9,441 | 20,539 | 30,468 |
| 经营性应收款项 | 16,233 | 15,100 | 18,053 | 17,727 |
| 存货 | 5,439 | 4,566 | 5,598 | 5,609 |
| 合同资产 | 8 | 2 | 4 | 5 |
| 其他流动资产 | 4,048 | 3,454 | 3,703 | 3,843 |
| 非流动资产 | 231,519 | 229,343 | 224,506 | 222,372 |
| 长期股权投资 | 50,123 | 53,123 | 56,123 | 59,123 |
| 固定资产及使用权资产 | 155,612 | 150,201 | 144,012 | 138,909 |
| 在建工程 | 13,420 | 14,320 | 13,220 | 13,738 |
| 无形资产 | 8,613 | 8,065 | 7,516 | 6,968 |
| 商誉 | 374 | 374 | 374 | 374 |
| 长期待摊费用 | 652 | 652 | 652 | 652 |
| 其他非流动资产 | 2,726 | 2,609 | 2,609 | 2,609 |
| 资产总计 | 264,231 | 261,906 | 272,403 | 280,026 |
| 流动负债 | 86,520 | 78,382 | 82,057 | 82,418 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 62,221 | 57,974 | 57,974 | 57,974 |
| 经营性应付款项 | 14,326 | 11,407 | 13,966 | 14,272 |
| 合同负债 | 2,492 | 2,070 | 2,469 | 2,521 |
| 其他流动负债 | 7,481 | 6,932 | 7,648 | 7,652 |
| 非流动负债 | 75,622 | 75,421 | 75,421 | 75,421 |
| 长期借款 | 45,133 | 45,133 | 45,133 | 45,133 |
| 应付债券 | 25,492 | 25,492 | 25,492 | 25,492 |
| 租赁负债 | 64 | 64 | 64 | 64 |
| 其他非流动负债 | 4,933 | 4,732 | 4,732 | 4,732 |
| 负债合计 | 162,142 | 153,804 | 157,478 | 157,839 |
| 归属母公司股东权益 | 69,162 | 73,415 | 78,140 | 83,169 |
| 少数股东权益 | 32,926 | 34,687 | 36,785 | 39,017 |
| 所有者权益合计 | 102,088 | 108,102 | 114,925 | 122,187 |
| 负债和股东权益 | 264,231 | 261,906 | 272,403 | 280,026 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 126,013 | 112,476 | 134,201 | 133,653 |
| 营业成本(含金融类) | 111,602 | 101,835 | 121,444 | 120,479 |
| 税金及附加 | 1,812 | 1,083 | 1,348 | 1,290 |
| 销售费用 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 管理费用 | 2,231 | 1,698 | 2,065 | 2,033 |
| 研发费用 | 112 | 100 | 119 | 118 |
| 财务费用 | 3,162 | 3,526 | 3,489 | 3,322 |
| 加:其他收益 | 655 | 865 | 1,044 | 1,044 |
| 投资净收益 | 3,153 | 3,500 | 3,500 | 3,500 |
| 公允价值变动 | (20) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (766) | (100) | (100) | (100) |
| 资产处置收益 | 50 | 100 | 100 | 100 |
| 营业利润 | 10,163 | 8,597 | 10,277 | 10,952 |
| 营业外净收支 | 485 | 200 | 200 | 200 |
| 利润总额 | 10,648 | 8,797 | 10,477 | 11,152 |
| 减:所得税 | 2,431 | 2,023 | 2,410 | 2,565 |
| 净利润 | 8,217 | 6,773 | 8,068 | 8,587 |
| 减:少数股东损益 | 2,146 | 1,761 | 2,098 | 2,233 |
| 归属母公司净利润 | 6,070 | 5,012 | 5,970 | 6,354 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.52 | 0.43 | 0.51 | 0.55 |
| EBIT | 10,870 | 12,322 | 13,966 | 14,474 |
| EBITDA | 24,250 | 27,282 | 29,703 | 27,508 |
| 毛利率(%) | 11.44 | 9.46 | 9.51 | 9.86 |
| 归母净利率(%) | 4.82 | 4.46 | 4.45 | 4.75 |
| 收入增长率(%) | (10.95) | (10.74) | 19.32 | (0.41) |
| 归母净利润增长率(%) | 1.39 | (17.43) | 19.11 | 6.44 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 27,221 | 20,541 | 23,173 | 22,085 |
| 投资活动现金流 | (14,262) | (9,285) | (7,200) | (7,200) |
| 筹资活动现金流 | (12,793) | (8,798) | (4,875) | (4,955) |
| 现金净增加额 | 166 | 2,458 | 11,098 | 9,930 |
| 折旧和摊销 | 13,380 | 14,959 | 15,737 | 13,034 |
| 资本开支 | (14,884) | (9,706) | (7,700) | (7,700) |
| 营运资本变动 | 4,042 | (1,283) | (562) | 534 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 4.15 | 4.51 | 4.92 | 5.35 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 11,612 | 11,612 | 11,612 | 11,612 |
| ROIC(%) | 3.56 | 4.02 | 4.48 | 4.51 |
| ROE-摊薄(%) | 8.78 | 6.83 | 7.64 | 7.64 |
| 资产负债率(%) | 61.36 | 58.72 | 57.81 | 56.37 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 8.93 | 10.82 | 9.08 | 8.53 |
| P/B (现价) | 1.13 | 1.03 | 0.95 | 0.87 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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