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资讯 秋乐种业（920087）
2026 年半年报点评：26Q2 盈利环比有所改善，收购商都种业增强核心竞争力
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 391.21 | 331.20 | 370.07 | 464.14 | 572.04 |
| 同比(%) | (26.77) | (15.34) | 11.73 | 25.42 | 23.25 |
| 归母净利润(百万元) | 50.44 | 12.52 | 20.33 | 32.43 | 45.28 |
| 同比(%) | (36.49) | (75.18) | 62.35 | 59.54 | 39.61 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.31 | 0.08 | 0.12 | 0.20 | 0.27 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 62.49 | 251.72 | 155.05 | 97.18 | 69.61 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 0.56 亿元，同比 ；归母净利润 万元，同比 ；扣非归母净利润-2754.8 万元，同比+1.21%。2026Q2 公司实现营收 0.36 亿元，同比+32.50%，环比+84.36%；归母净利润-275.6 万元，同比-82.80%，环比-65.34%；扣非归母净利润-1533.09 万元，同比-18.53%，环比+25.49%。
◼ 大豆放量致营收增加，玉米种结构优化致毛利率提升：分产品来看，26H1 玉 米 种 / 花 生 种 / 其 他 种 子 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收0.18/0.25/0.12/0.062 亿元，同比-12.68%/+4.52%/+1,176.88%/+135.67%。玉米种子营收下降，主要系品种迭代过渡期承压所致；其他种子营收增加，主要系大豆放量所致。2026H1 公司实现毛利率 18.02%，同比-0.28pct ， 其 中 玉 米 / 花 生 / 其 他 种 子 分 别 实 现 毛 利 率28.41%/15.45%/4.92%，同比+4.86pct/+2.15pct/-9.99pct，玉米种主要系产品结构优化所致。
◼ 积极推进并购整合战略，夯实公司综合竞争力： 公司根据战略规划，拟以 7483.86 万元收购商都种业 51%股权。商都种业成立于 2005年，主营业务以玉米杂交种子为主，小麦种子为辅。拥有农作物杂交种子生产经营资质及 项植物新品种权，未来 年储备测试品种近个，其品种覆盖黄淮海、西北、西南、东华北等国内核心玉米主产区；同时，商都种业与国内玉米、小麦多位权威育种家达成长期合作，持续保障后续品种迭代升级，夯实核心研发竞争力。
◼ 期间费用率同比有所下滑： 公司期间费用为 万元 ，同比+1.26%，期间费率 59.31%，同比-11.17pct。26Q2 末公司存货金额 1.75亿元，同比-4.89%；合同负债金额 1.06 亿元，同比-22.99%。本期经营活动产生的现金流量净额780.82万元，同比-11.43%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑玉米种行业竞争激烈，公司出货增长略不及此前我们预期，我们下调 26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，我们预计公司 年归母净利润为 亿元（ 年前值为 0.49/0.54 亿元），同比+62%/+60%/+40%，考虑公司收购商都种业助力增强竞争力，业务有望持续高增，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期，股价波动风险。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 19.36 |
| 一年最低/最高价 | 8.08/24.00 |
| 市净率(倍) | 6.08 |
| 流通A股市值(百万元) | 3,183.38 |
| 总市值(百万元) | 3,198.27 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 3.19 |
| 资产负债率(%,LF) | 28.25 |
| 总股本(百万股) | 165.20 |
| 流通A股(百万股) | 164.43 |
相关研究
《秋乐种业(920087)：2025 中报点评：减值影响拖累业绩，市场竞争激烈2025 年短期承压 》
2025-08-20
秋乐种业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 571 | 656 | 699 | 762 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 342 | 379 | 361 | 350 |
| 经营性应收款项 | 43 | 77 | 97 | 120 |
| 存货 | 174 | 186 | 227 | 277 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 12 | 14 | 14 | 15 |
| 非流动资产 | 145 | 150 | 155 | 161 |
| 长期股权投资 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 固定资产及使用权资产 | 88 | 87 | 88 | 90 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 35 | 40 | 44 | 49 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动资产 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 资产总计 | 716 | 805 | 854 | 923 |
| 流动负债 | 132 | 198 | 233 | 274 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应付款项 | 53 | 30 | 36 | 44 |
| 合同负债 | 26 | 109 | 133 | 162 |
| 其他流动负债 | 53 | 59 | 63 | 67 |
| 非流动负债 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动负债 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 负债合计 | 168 | 235 | 269 | 311 |
| 归属母公司股东权益 | 549 | 571 | 585 | 613 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 549 | 571 | 585 | 613 |
| 负债和股东权益 | 716 | 805 | 854 | 923 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 331 | 370 | 464 | 572 |
| 营业成本(含金融类) | 243 | 272 | 333 | 406 |
| 税金及附加 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 销售费用 | 35 | 36 | 44 | 51 |
| 管理费用 | 24 | 27 | 32 | 39 |
| 研发费用 | 24 | 26 | 31 | 37 |
| 财务费用 | (2) | (1) | 1 | 1 |
| 加:其他收益 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 投资净收益 | 2 | 2 | 2 | 3 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (16) | (11) | (12) | (13) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 14 | 22 | 34 | 48 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 14 | 21 | 34 | 48 |
| 减:所得税 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 净利润 | 13 | 20 | 32 | 45 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 13 | 20 | 32 | 45 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.08 | 0.12 | 0.20 | 0.27 |
| EBIT | 10 | 7 | 22 | 37 |
| EBITDA | 28 | 22 | 37 | 53 |
| 毛利率(%) | 26.51 | 26.38 | 28.25 | 29.09 |
| 归母净利率(%) | 3.78 | 5.49 | 6.99 | 7.92 |
| 收入增长率(%) | (15.34) | 11.73 | 25.42 | 23.25 |
| 归母净利润增长率(%) | (75.18) | 62.35 | 59.54 | 39.61 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 17 | 53 | 18 | 26 |
| 投资活动现金流 | 9 | (62) | (19) | (20) |
| 筹资活动现金流 | (25) | 0 | (20) | (20) |
| 现金净增加额 | 1 | (8) | (19) | (11) |
| 折旧和摊销 | 17 | 14 | 15 | 16 |
| 资本开支 | (22) | (19) | (21) | (22) |
| 营运资本变动 | (26) | 8 | (39) | (45) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.32 | 3.46 | 3.54 | 3.71 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 165 | 165 | 165 | 165 |
| ROIC(%) | 1.72 | 1.24 | 3.58 | 5.87 |
| ROE-摊薄(%) | 2.28 | 3.56 | 5.54 | 7.39 |
| 资产负债率(%) | 23.42 | 29.11 | 31.49 | 33.63 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 251.72 | 155.05 | 97.18 | 69.61 |
| P/B (现价) | 5.75 | 5.52 | 5.38 | 5.14 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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