昭衍新药（603127.SH）--2026 年半年报点评

优于大市

新签订单高增长，主业减亏

核心观点

收入恢复增长，利润大幅改善。2026年上半年公司实现营业收入7.04亿元（+5.27%），归母净利润 7.48 亿元（+1126.80%），扣非归母净利润 6.99亿元（+2931.69%）。利润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公允价值变动驱动，报告期生物资产公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元（+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润-0.37亿元（2025年同期-0.65亿元），主业延续修复态势。

行业需求回暖，订单快速增长。2026年上半年生物医药行业资本环境持续回暖，一级市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发管线推进节奏持续加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏，公司新签订单约20亿元（+98%），期末在手订单约37亿元（+61%），订单储备持续增厚。结构上，公司在抗体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升态势。

公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026年5月公司苏州设施顺利通过美国FDA无预警GLP突击检查，6月完成NMPA新版GLP认证标准下的按期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验设施完成5000平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收，进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量。平台能力建设方面，公司持续推进眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价能力建设，并完善针对以ADC药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药的评价体系，评价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。2025年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期，上调2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润11.17/7.15/8.79 亿元（原 2026/2027/2028 年 4.45/4.83/7.16 亿元），同比增速 275.12%/-35.99%/22.89%，当前股价对应 PE=31.2/48.7/39.6。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

医药生物·医疗服务

证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003

证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001

基础数据

市场走势

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收入恢复增长，利润大幅改善。2026年上半年公司实现营业收入7.04亿元（+5.27%），归母净利润 7.48 亿元（+1126.80%），扣非归母净利润 6.99 亿元（+2931.69%）。利润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公允价值变动驱动，报告期生物资产公允价值变动贡献净收益7.35亿元（+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润-0.37亿元（2025年同期-0.65亿元），主业延续修复态势。

行业需求回暖，订单快速增长。2026年上半年生物医药行业资本环境持续回暖，一级市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发管线推进节奏持续加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏，公司新签订单约20亿元（+98%），期末在手订单约37亿元（+61%），订单储备持续增厚。结构上，公司在抗体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升态势。

公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026年5月公司苏州设施顺利通过美国FDA无预警GLP突击检查，6月完成NMPA新版GLP认证标准下的按期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验设施完成5000平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收，进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量。平台能力建设方面，公司持续推进眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价能力建设，并完善针对以ADC药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药的评价体系，评价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。

盈利预测

假设前提

2025年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期：2026年上半年，公司生物资产公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元（+737.16%）。基于实验猴价格的巨大波动，我们对公司 2026-2028年盈利预测进行了调整，我们的盈利预测基于以下假设条件：

公司是国内领先的药物非临床研究服务 CRO，主要收入来源于药物非临床服务、药物临床服务以及实验模型研究；同时，公司持有大规模实验猴生物资产，生物资产公允价值变动对利润具有重要影响。

药物非临床服务：2026 年上半年，生物医药行业投融资环境持续回暖，创新药企研发管线推进节奏加快，非临床评价需求稳步扩容；截至报告期末，公司在手订单约 37 亿元(+61%)，新签订单约 20 亿元(+98%)，主要为药物非临床服务订单，其中抗体、小核酸、肽类及核酸类药物项目签约量同比大幅增长。基于充足的在手订单及行业景气回升，预计 2026-2028 年药物非临床服务收入分别为18.14/24.13/30.45 亿元，同比增速 15.00%/33.05%/26.19%。

药物临床服务：公司构建了临床试验全流程服务与专业临床检测服务两大板块，为客户提供从非临床评价到临床试验的一站式延伸服务。预计 2026-2028 年药物临床服务收入分别为 0.80/0.88/0.97 亿元，同比增速均为 10.00%。

实验模型研究：公司依托自有标准化繁育基地，开展高品质实验动物及基因编辑实验模型的繁育、定制与销售。预计 2026-2028 年实验模型研究收入分别为0.10/0.14/0.17 亿元，同比增速 35.00%/35.00%/20.00%。

表1：昭衍新药各版块业务拆分

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

生物资产公允价值变动：2026年上半年实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元(+737.16%)，期末生产性生物资产账面价值 13.23 亿元(较上年末+97.90%，主要系本期引进生产性生物资产带来的数量增长及单位公允价值增加所致)。假设 2026 年全年生物资产公允价值变动贡献净收益 10 亿元，2027-2028 年随着猴价涨幅收窄，各贡献净收益 4亿元。

综上所述，我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 19.04/25.15/31.59 亿元人民币，同比增速 14.87%/32.09%/25.59%。受主营业务逐步修复及生物资产公允价值变动影响，我们预计 2026-2028 年归母净利润 11.17/7.15/8.79 亿元，同比增速275.12%/-35.99%/22.89%。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。2025年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期，上调2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 11.17/7.15/8.79 亿元（原2026/2027/2028 年 4.45/4.83/7.16 亿元），同比增速 275.12%/-35.99%/22.89%，当前股价对应 PE=31.2/48.7/39.6。

表2：可比公司估值表

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：康龙化成盈利预测为 Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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