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资讯 中航西飞（000768.SZ）
H1 业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心
核心观点
26H1营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1公司实现营业收入141.86亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司 26H1综合毛利率8.13%，同比+0.86pct，净利率 3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68 亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率0.16%，管理费用率2.71%，研发费用率0.27%，整体保持平稳。
经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1公司经营性现金流净额为-6.39 亿元，较上年同期的-119.14 亿元大幅收窄 94.64%，经营利润 5.95 亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1公司应收账款186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货 197.05 亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品122.61亿元占存货主体，原材料57.23亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。
基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H公司航空产品收入 140.0 亿元，同比-27.3%，占比 98.7%，毛利率同比+1.11pct 至 8.3%；其他业务 1.9 亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1 收入 16.76 亿元，同比-47.71%；净利润-2.10 亿元，上年同期+0.43 亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。
军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026年8月24日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。
投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担 C919/C909 等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预 测 ： 预 计 2026-2027 年 营 业 收 入 由 500.84/551.08 亿 元 下 调 至411.37/449.21 亿元，并新增 2028 年预测 494.27 亿元；2026-2027 年归母净利润由 13.45/15.21 亿元下调至 12.13/14.32，并新增 2028 年预测 16.57亿元，EPS 0.44/0.51/0.6 元，对应 PE 约 52/44/38x，维持“优于大市”评级。
风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 43,216 | 41,014 | 41,137 | 44,921 | 49,427 |
公司研究·财报点评
国防军工·航空装备Ⅱ
证券分析师：李聪
证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn S0980525080006
shikunlun@guosen.com.cn S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 22.62元 |
| 总市值/流通市值 | 62897/62802 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 31.96/19.20元 |
| 近3个月日均成交额 | 545.70百万元 |
市场走势
相关研究报告
《中航西飞（000768.SZ）-军贸出海启新程，大飞机红利迎增量》2026-02-12
| (+/-%) | 7.2% | -5.1% | 0.3% | 9.2% | 10.0% |
| 归母净利润(百万元) | 1023 | 1151 | 1213 | 1432 | 1657 |
| (+/-%) | 18.9% | 12.5% | 5.3% | 18.1% | 15.7% |
| 每股收益(元) | 0.37 | 0.41 | 0.44 | 0.51 | 0.60 |
| EBIT Margin | 1.4% | 2.8% | 3.8% | 4.6% | 5.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 4.9% | 5.2% | 5.3% | 6.0% | 6.6% |
| 市盈率(PE) | 61.5 | 54.6 | 51.9 | 43.9 | 38.0 |
| EV/EBITDA | 67.2 | 54.1 | 47.4 | 40.1 | 39.0 |
| 市净率(PB) | 2.99 | 2.83 | 2.73 | 2.61 | 2.49 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 17888 | 10632 | 16315 | 22073 | 39710 |
| 应收款项 | 12604 | 18624 | 22541 | 22153 | 21667 |
| 存货净额 | 22692 | 19594 | 20422 | 22046 | 24107 |
| 其他流动资产 | 3936 | 13063 | 3702 | 4043 | 4448 |
| 流动资产合计 | 57315 | 62124 | 63192 | 70526 | 90144 |
| 固定资产 | 9353 | 9406 | 9705 | 9887 | 9695 |
| 无形资产及其他 | 1784 | 1743 | 1673 | 1603 | 1534 |
| 投资性房地产 | 3755 | 2955 | 2955 | 2955 | 2955 |
| 长期股权投资 | 1604 | 1619 | 1619 | 1619 | 1619 |
| 资产总计 | 73811 | 77847 | 79143 | 86590 | 105946 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 755 | 2468 | 17452 | 26638 | 47703 |
| 应付款项 | 41605 | 44115 | 30633 | 27557 | 24107 |
| 其他流动负债 | 12204 | 10146 | 9591 | 10376 | 11356 |
| 流动负债合计 | 54564 | 56729 | 57677 | 64571 | 83167 |
| 长期借款及应付债券 | 496 | 1558 | 1558 | 1558 | 1558 |
| 其他长期负债 | (2274) | (2648) | (3148) | (3598) | (3998) |
| 长期负债合计 | (1778) | (1090) | (1590) | (2040) | (2440) |
| 负债合计 | 52786 | 55638 | 56086 | 62530 | 80726 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 21024 | 22208 | 23057 | 24060 | 25220 |
| 负债和股东权益总计 | 73811 | 77847 | 79143 | 86590 | 105946 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.37 | 0.41 | 0.44 | 0.51 | 0.60 |
| 每股红利 | 0.11 | 0.13 | 0.13 | 0.15 | 0.18 |
| 每股净资产 | 7.56 | 7.99 | 8.29 | 8.65 | 9.07 |
| ROIC | 3.7% | 5.2% | 3.9% | 3.3% | 2.8% |
| ROE | 4.9% | 5.2% | 5.3% | 6.0% | 6.6% |
| 毛利率 | 5.9% | 6.8% | 7.9% | 8.8% | 9.4% |
| EBIT Margin | 1.4% | 2.8% | 3.8% | 4.6% | 5.1% |
| EBITDA Margin | 4.0% | 5.3% | 6.1% | 7.0% | 7.5% |
| 收入增长 | 7.2% | -5.1% | 0.3% | 9.2% | 10.0% |
| 净利润增长率 | 18.9% | 12.5% | 5.3% | 18.1% | 15.7% |
| 资产负债率 | 72% | 71% | 71% | 72% | 76% |
| 股息率 | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.7% | 0.8% |
| P/E | 61.5 | 54.6 | 51.9 | 43.9 | 38.0 |
| P/B | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.6 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 67.2 | 54.1 | 47.4 | 40.1 | 39.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 43216 | 41014 | 41137 | 44921 | 49427 |
| 营业成本 | 40686 | 38234 | 37879 | 40959 | 44771 |
| 营业税金及附加 | 304 | 258 | 267 | 270 | 297 |
| 销售费用 | 56 | 53 | 95 | 157 | 237 |
| 管理费用 | 1294 | 1052 | 1069 | 1185 | 1259 |
| 研发费用 | 266 | 275 | 259 | 287 | 319 |
| 财务费用 | (132) | (92) | 156 | 384 | 610 |
| 投资收益 | (10) | 57 | 30 | 26 | 38 |
| 资产减值及公允价值变动 | (16) | (30) | (15) | (20) | (22) |
| 其他收入 | 203 | (204) | (259) | (287) | (319) |
| 营业利润 | 1185 | 1333 | 1427 | 1685 | 1950 |
| 营业外净收支 | 10 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1195 | 1333 | 1427 | 1685 | 1950 |
| 所得税费用 | 172 | 182 | 214 | 253 | 292 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 1023 | 1151 | 1213 | 1432 | 1657 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1023 | 1151 | 1213 | 1432 | 1657 |
| 资产减值准备 | 42 | (4) | 9 | 2 | (1) |
| 折旧摊销 | 1112 | 1047 | 945 | 1065 | 1141 |
| 公允价值变动损失 | 16 | 30 | 15 | 20 | 22 |
| 财务费用 | (132) | (92) | 156 | 384 | 610 |
| 营运资本变动 | (2187) | (11175) | (9910) | (4316) | (4852) |
| 其它 | (42) | 4 | (9) | (2) | 1 |
| 经营活动现金流 | (35) | (8946) | (7737) | (1798) | (2032) |
| 资本开支 | 0 | (960) | (1200) | (1200) | (900) |
| 其它投资现金流 | (30) | (16) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 59 | (991) | (1200) | (1200) | (900) |
| 权益性融资 | 12 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 433 | 1062 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (317) | (348) | (364) | (430) | (497) |
| 其它融资现金流 | (1681) | 1254 | 14984 | 9186 | 21066 |
| 融资活动现金流 | (1437) | 2682 | 14620 | 8756 | 20569 |
| 现金净变动 | (1412) | (7256) | 5683 | 5758 | 17637 |
| 货币资金的期初余额 | 19300 | 17888 | 10632 | 16315 | 22073 |
| 货币资金的期末余额 | 17888 | 10632 | 16315 | 22073 | 39710 |
| 企业自由现金流 | 0 | (10101) | (8832) | (2697) | (2448) |
| 权益自由现金流 | 0 | (7784) | 6018 | 6163 | 18099 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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