航发动力（600893.SH）

营收创半年度新高，"1+5+N"布局启新程

核心观点

营业收入创上市以来同期新高。2026H1公司实现营业收入207.55亿元，同比+47.21%，创上市以来半年度新高；归母净利润1.46亿元，同比+59.32%；扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+424.91%。综合毛利率 9.05%，同比-1.91pct；净利率 0.79%，同比-0.28pct。期间费用率 6.74%，同比-2.39pct，费用刚性下的规模效应是扣非净利润大幅增长的主要来源。单季度来看，2026Q2 公司营收 136.77 亿元，同比+72.40%；归母净利润 1.44 亿元，同比+70.49%，交付提速驱动业绩高增。

航空发动机主业高增，规模效应释放盈利弹性。2026H1公司航空发动机及衍生产品实现收入193.77亿元，占公司整体营业收入93.36%，同比+50.35%，贡献上半年收入增量的绝大部分。外贸出口转包业务收入8.86亿元，毛利率20.90%，盈利质量较优；非航空产品及其他业务实现收入4.72亿元，毛利率10.29%，规模较小但保持一定盈利能力。

子公司表现分化，黎明公司贡献收入主力，南方公司盈利能力改善。黎明公司上半年营业收入134.45 亿元，同比+42.51%；净利润1.59 亿元，同比+9.06%，是收入贡献核心力量；南方公司营业收入23.07亿元，同比+31.56%；净利润3.56亿元，同比+633.68%，盈利能力改线明显；黎阳动力营业收入28.11亿元、净利润-1.45亿元，亏损原因主要为新产品成熟度影响导致。

主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰。公司在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业五大领域"深耕产业布局。军用动力批产加速，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展；商用动力深度参与长江系列研制，配套能力稳步提升；通航动力AES100等产品谱系化，适配低空经济多场景需求；民用燃机进入密集验证期，DR30已交付20余台，多型号验证中；制造服务深入全球航空产业链，服务GE、赛峰、罗罗等国际巨头，并积极拓展非航空领域，打开成长空间。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑公司H1业绩表现优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有望保持高增趋势，因此上调盈利预 测 。 2026-2028 年 归 母 净 利 润 由 5.23/7.82/9.67 亿 元 上 修 至6.21/8.39/9.90 亿 元 ； EPS 0.23/0.31/0.37 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=163/120/102x。，维持“优于大市”评级。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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