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优于大市
高油价导致 Q2亏损，静待经营效益改善
核心观点
吉祥航空2026年二季度利润亏损。2026年上半年公司营业收入120.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降70.3%，其中单二季度公司营业收入61.0亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润-2.9亿元，同比由盈转亏。
二季度需求及供给同比正增长，燃油附加费带动票价显著提升。2026年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-2.3%、+1.8%以及+0.5%。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 同比分别为+3.2%和+3.8%，国内客座率为88.1%，同比下降了0.49 pct；国际航线的RPK和ASK 分别同比分别为-3.2%和-8.3%，国际客座率为 85.5%，同比提升了 4.50pct。由于二季度油价大幅上涨导致燃油附加费大增，公司收益水平也同比显著提升，单位RPK营业收入为0.495元，同比提升12.2%。
二季度由于油价大幅上涨，公司单位成本大幅提升。因美伊冲突导致油价大幅上涨，二季度公司营业成本实现62.2亿元，同比增长29.7%，单位ASK营业成本为0.44元，同比增长29.0%。由于单位成本大幅提升，从而导致公司毛利率同比减少 12.2 pct 至-1.98%。
公司运力规模稳定，飞机利用率同比下降。截至2026年上半年，公司机队规模达到130架，同比持平。2026年上半年，可用飞机利用率11.50小时，同比下降0.16小时，公司在册飞机利用率9.64小时，同比下降0.2小时，普惠飞机停场导致在册飞机利用率仍然处于低位。
风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持 “优于大市”评级。
考虑到2026年燃油成本大幅上涨，我们上调了单位成本的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2026-2028年公司归母净利分别为3.3亿元、14.5亿元、22.4 亿元（2026-2027 年调整幅度分别为-83%/-37%），建议关注油价变化趋势，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22,095 | 22,499 | 24,540 | 25,984 | 27,595 |
| $(+/-\%)$ | 9.9% | 1.8% | 9.1% | 5.9% | 6.2% |
| 归母净利润(百万元) | 914 | 1040 | 327 | 1449 | 2243 |
| $(+/-\%)$ | 21.7% | 13.7% | -68.5% | 342.9% | 54.8% |
| 每股收益(元) | 0.42 | 0.48 | 0.15 | 0.67 | 1.03 |
| EBIT Margin | 7.9% | 5.5% | 4.4% | 10.0% | 13.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 10.3% | 8.6% | 2.6% | 10.8% | 15.0% |
| 市盈率(PE) | 24.4 | 21.3 | 67.2 | 15.2 | 9.8 |
| EV/EBITDA | 20.8 | 23.6 | 22.2 | 14.1 | 11.3 |
| 市净率(PB) | 2.51 | 1.82 | 1.78 | 1.64 | 1.47 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
交通运输·航空机场
证券分析师：罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980520060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 10.09元 |
| 总市值/流通市值 | 21885/21885 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 15.97/9.88元 |
| 近3个月日均成交额 | 214.43百万元 |
市场走势
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吉祥航空2026年二季度利润亏损。2026年上半年公司营业收入120.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降70.3%，其中单二季度公司营业收入61.0亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润-2.9亿元，同比由盈转亏。
二季度需求及供给同比正增长，燃油附加费带动票价显著提升。2026年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-2.3%、+1.8%以及+0.5%。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 同比分别为+3.2%和+3.8%，国内客座率为 88.1%，同比下降了0.49 pct；国际航线的RPK和ASK分别同比分别为-3.2%和-8.3%，国际客座率为85.5%，同比提升了4.50pct。由于二季度油价大幅上涨导致燃油附加费大增，公司收益水平也同比显著提升，单位RPK营业收入为0.495元，同比提升12.2%。
图6：吉祥航空季度单位 RPK营业收入
二季度由于油价大幅上涨，公司单位成本大幅提升。因美伊冲突导致油价大幅上涨，二季度公司营业成本实现62.2亿元，同比增长29.7%，单位ASK营业成本为0.44元，同比增长29.0%。由于单位成本大幅提升，从而导致公司毛利率同比减少12.2 pct至-1.98%。
公司运力规模稳定，飞机利用率同比下降。截至2026年上半年，公司机队规模达到130架，同比持平。2026年上半年，可用飞机利用率11.50小时，同比下降0.16小时，公司在册飞机利用率9.64小时，同比下降0.2小时，普惠飞机停场导致在册飞机利用率仍然处于低位。
投资建议：维持“优于大市”评级
考虑到2026年燃油成本大幅上涨，我们上调了单位成本的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计 2026-2028 年公司归母净利分别为3.3 亿元、14.5 亿元、22.4 亿元
（2026-2027年调整幅度分别为-83%/-37%），建议关注油价变化趋势，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1360 | 3144 | 3980 | 4672 | 6717 |
| 应收款项 | 1481 | 1419 | 1345 | 1424 | 1512 |
| 存货净额 | 280 | 375 | 275 | 271 | 275 |
| 其他流动资产 | 1439 | 1278 | 1963 | 2858 | 3587 |
| 流动资产合计 | 4573 | 6233 | 7581 | 9242 | 12109 |
| 固定资产 | 17429 | 17879 | 17646 | 17282 | 16803 |
| 无形资产及其他 | 170 | 188 | 181 | 175 | 168 |
| 投资性房地产 | 25632 | 27949 | 27949 | 27949 | 27949 |
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 47806 | 52251 | 53359 | 54650 | 57032 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 14426 | 14852 | 15868 | 16245 | 17034 |
| 应付款项 | 1938 | 1436 | 1482 | 1459 | 1483 |
| 其他流动负债 | 2745 | 2729 | 2597 | 2571 | 2621 |
| 流动负债合计 | 19109 | 19017 | 19947 | 20275 | 21137 |
| 长期借款及应付债券 | 3991 | 6499 | 6499 | 6499 | 6499 |
| 其他长期负债 | 15819 | 14603 | 14552 | 14502 | 14451 |
| 长期负债合计 | 19810 | 21102 | 21051 | 21000 | 20949 |
| 负债合计 | 38919 | 40119 | 40998 | 41275 | 42087 |
| 少数股东权益 | (13) | (13) | (13) | (13) | (13) |
| 股东权益 | 8900 | 12144 | 12373 | 13388 | 14958 |
| 负债和股东权益总计 | 47806 | 52251 | 53359 | 54650 | 57032 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.42 | 0.48 | 0.15 | 0.67 | 1.03 |
| 每股红利 | 0.47 | 0.30 | 0.05 | 0.20 | 0.31 |
| 每股净资产 | 4.05 | 5.56 | 5.70 | 6.17 | 6.90 |
| ROIC | 0.86% | 0.58% | -0% | 3% | 5% |
| ROE | 10.27% | 8.56% | 3% | 11% | 15% |
| 毛利率 | 14% | 12% | 11% | 17% | 20% |
| EBIT Margin | 8% | 6% | 4% | 10% | 13% |
| EBITDA Margin | 13% | 12% | 12% | 17% | 21% |
| 收入增长 | 10% | 2% | 9% | 6% | 6% |
| 净利润增长率 | 22% | 14% | -69% | 343% | 55% |
| 资产负债率 | 81% | 77% | 77% | 76% | 74% |
| 股息率 | 4.7% | 3.0% | 0.4% | 2.0% | 3.0% |
| P/E | 24.4 | 21.3 | 67.2 | 15.2 | 9.8 |
| P/B | 2.5 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 20.8 | 23.6 | 22.2 | 14.1 | 11.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 22095 | 22499 | 24540 | 25984 | 27595 |
| 营业成本 | 18978 | 19699 | 21812 | 21633 | 22048 |
| 营业税金及附加 | 21 | 25 | 25 | 26 | 28 |
| 销售费用 | 781 | 938 | 982 | 1039 | 1104 |
| 管理费用 | 507 | 494 | 547 | 579 | 615 |
| 研发费用 | 60 | 95 | 98 | 104 | 110 |
| 财务费用 | 1464 | 1032 | 1258 | 1288 | 1303 |
| 投资收益 | (0) | 0 | 3 | 3 | 3 |
| 资产减值及公允价值变动 | 2 | (0) | 15 | 15 | 0 |
| 其他收入 | 753 | 957 | 502 | 496 | 490 |
| 营业利润 | 1098 | 1269 | 436 | 1932 | 2990 |
| 营业外净收支 | 100 | 118 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1199 | 1387 | 436 | 1932 | 2990 |
| 所得税费用 | 285 | 347 | 109 | 483 | 748 |
| 少数股东损益 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 归属于母公司净利润 | 914 | 1040 | 327 | 1449 | 2243 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 914 | 1040 | 327 | 1449 | 2243 |
| 资产减值准备 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 1189 | 1391 | 1755 | 1886 | 1987 |
| 公允价值变动损失 | (2) | 0 | (15) | (15) | 0 |
| 财务费用 | 1464 | 1032 | 1258 | 1288 | 1303 |
| 营运资本变动 | (1479) | (3923) | (648) | (1070) | (799) |
| 其它 | 0 | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 经营活动现金流 | 623 | (1492) | 1419 | 2250 | 3430 |
| 资本开支 | 0 | (1822) | (1501) | (1501) | (1501) |
| 其它投资现金流 | 95 | (5) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 95 | (1826) | (1501) | (1501) | (1501) |
| 权益性融资 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (97) | 2508 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1042) | (665) | (98) | (435) | (673) |
| 其它融资现金流 | 1549 | 1416 | 1016 | 377 | 789 |
| 融资活动现金流 | (727) | 5102 | 918 | (58) | 116 |
| 现金净变动 | (9) | 1784 | 836 | 692 | 2045 |
| 货币资金的期初余额 | 1369 | 1360 | 3144 | 3980 | 4672 |
| 货币资金的期末余额 | 1360 | 3144 | 3980 | 4672 | 6717 |
| 企业自由现金流 | 0 | (3418) | 413 | 1267 | 2454 |
| 权益自由现金流 | 0 | 506 | 486 | 678 | 2266 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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