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2Q26 单季度营收创新高，5-6 月慧能泰并表实现营收 4330 万元
核心观点
公司2Q26单季度营收历史新高。公司主要产品包括高压超级结MOSFET（简称超结MOS）、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅及数字控制IC；受益于数据中心、算力服务器电源、光伏及消费电子等领域需求增长，公司1H26 实 现 营 收 7.36 亿 元 (YoY+19.58%) ， 归 母 净 利 润 1.06 亿 元(YoY+285.41%)；2Q26 公司实现营收 4.57 亿元(YoY+37.16%，QoQ+63.22%)，扣 非 归 母 净 利 润 0.04 亿 元 (YoY-58.1% ， QoQ+222.45%) ， 毛 利 率17.84%(YoY-0.18pct，QoQ+1.17pct)环比改善。
AI服务器、数据中心、光伏与消费电子需求增长，多领域产品加速放量。1H26公司车规级、工业级领域主营业务收入占比约79%。其中，受益于数据中心和算力服务器电源需求增长，各类工业及通信电源领域收入占比逾37%(YoY+15%)，光伏逆变器领域收入占比约 14%(YoY+130%)，消费电子设备领域收入占比约 12%(YoY+99%)，车载充电机领域收入占比逾 14%(YoY-21%)。公司下游结构继续向数据中心、光伏及消费电子等增长较快的应用倾斜。
1H26 中低压屏蔽栅 MOSFET 收入同比增长 67.50%，TGBT 收入同比增长45.59%。1H26 超级结 MOSFET、中低压屏蔽栅 MOSFET、TGBT 及 SiC 器件分别实现收入 4.54 亿元(YoY-3.28%)、1.97 亿元(YoY+67.50%)、3008.83 万元(YoY+45.59%)及 207.42 万元(YoY+494.14%)，新增 PD 快充收入 4321.15 万元。中低压屏蔽栅MOSFET受益于通信及服务器电源拓展；TGBT受益于650V产品在车载充电机放量及1200V产品向工业电机和光伏逆变客户批量交付。
2Q26并购慧能泰完成并表，功率器件与数字控制IC协同推进。2Q26完成对慧能泰的控股收购，补齐公司数字控制IC能力。慧能泰5-6月纳入合并报表，两个月实现营收4330.48万元、净利润227.94万元。超级结MOSFET第四代平台制造工艺持续成熟，第六代平台验证结果符合预期；第四代SiCMOSFET平台进入量产爬坡阶段。
投资建议：中长期公司通过多维产品布局有望打开多应用领域成长空间，短期考虑公司服务器相关产品加速放量，结合公司1H26经营情况，调整公司费用率，预计26-28年公司有望实现归母净利润1.72/2.76/3.25亿元(前值：26-27 年 1.98/2.75 亿元)，对应 26-28 年 PE 分别为 50/31/27 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期，新产品上量不及预期等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,003 | 1,253 | 1,607 | 1,950 | 2,415 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 3.1% | 24.9% | 28.3% | 21.3% | 23.9% |
| 净利润(百万元) | 40 | 46 | 172 | 276 | 325 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -71.3% | 14.9% | 273.2% | 60.0% | 17.6% |
| 每股收益(元) | 0.33 | 0.38 | 1.41 | 2.25 | 2.65 |
| EBIT Margin | 1.5% | 2.2% | 3.9% | 8.9% | 9.0% |
| 净资产收益率(ROE) | 1.4% | 1.6% | 5.7% | 8.7% | 9.7% |
| 市盈率(PE) | 213.3 | 185.8 | 49.8 | 31.1 | 26.5 |
| EV/EBITDA | 304.6 | 196.2 | 91.6 | 40.6 | 32.9 |
| 市净率(PB) | 2.96 | 2.90 | 2.82 | 2.70 | 2.57 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 70.05元 |
| 总市值/流通市值 | 8591/8553 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 114.50/55.14元 |
| 近3个月日均成交额 | 682.88百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2084 | 1600 | 1298 | 1050 | 879 |
| 应收款项 | 268 | 204 | 261 | 317 | 393 |
| 存货净额 | 361 | 548 | 682 | 777 | 959 |
| 其他流动资产 | 89 | 317 | 338 | 358 | 385 |
| 流动资产合计 | 2801 | 2669 | 2579 | 2502 | 2615 |
| 固定资产 | 85 | 208 | 326 | 383 | 382 |
| 无形资产及其他 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他长期资产 | 54 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 长期股权投资 | 155 | 178 | 201 | 301 | 301 |
| 资产总计 | 3100 | 3119 | 3170 | 3250 | 3361 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 11 | 42 | 27 | 27 | 32 |
| 应付款项 | 151 | 88 | 109 | 124 | 154 |
| 其他流动负债 | 21 | 38 | 47 | 54 | 66 |
| 流动负债合计 | 183 | 167 | 183 | 205 | 251 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 17 | 11 | 11 | 11 | 9 |
| 长期负债合计 | 17 | 11 | 11 | 11 | 9 |
| 负债合计 | 200 | 178 | 193 | 216 | 260 |
| 少数股东权益 | 0 | (16) | (66) | (147) | (242) |
| 股东权益 | 2900 | 2957 | 3043 | 3181 | 3343 |
| 负债和股东权益总计 | 3100 | 3119 | 3170 | 3250 | 3361 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.33 | 0.38 | 1.41 | 2.25 | 2.65 |
| 每股红利 | 0.14 | 0.04 | 0.70 | 1.12 | 1.32 |
| 每股净资产 | 23.67 | 24.12 | 24.81 | 25.94 | 27.26 |
| ROIC | 4% | 5% | 7% | 14% | 17% |
| ROE | 1% | 2% | 6% | 9% | 10% |
| 毛利率 | 14% | 16% | 18% | 23% | 23% |
| EBIT Margin | 1% | 2% | 4% | 9% | 9% |
| EBITDA Margin | 3% | 4% | 6% | 11% | 11% |
| 收入增长 | 3% | 25% | 28% | 21% | 24% |
| 净利润增长率 | -71% | 15% | 273% | 60% | 18% |
| 资产负债率 | 6% | 5% | 4% | 2% | 1% |
| 息率 | 0.2% | 0.1% | 1.0% | 1.6% | 1.9% |
| P/E | 213.3 | 185.8 | 49.8 | 31.1 | 26.5 |
| P/B | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 304.6 | 196.2 | 91.6 | 40.6 | 32.9 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1003 | 1253 | 1607 | 1950 | 2415 |
| 营业成本 | 860 | 1049 | 1317 | 1509 | 1858 |
| 营业税金及附加 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 销售费用 | 17 | 29 | 37 | 47 | 61 |
| 管理费用 | 35 | 54 | 70 | 75 | 80 |
| 研发费用 | 76 | 92 | 118 | 144 | 196 |
| 财务费用 | (13) | (4) | (35) | (28) | (18) |
| 投资收益 | 26 | 23 | 16 | 22 | 20 |
| 资产减值及公允价值变动 | (22) | (38) | (16) | (27) | (27) |
| 其他收入 | 2 | 17 | 37 | 20 | 25 |
| 营业利润 | 33 | 33 | 135 | 217 | 255 |
| 营业外净收支 | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 33 | 33 | 135 | 217 | 255 |
| 所得税费用 | (7) | (1) | 14 | 22 | 25 |
| 少数股东损益 | 0 | (12) | (51) | (81) | (95) |
| 归属于母公司净利润 | 40 | 46 | 172 | 276 | 325 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 40 | 34 | 122 | 195 | 229 |
| 资产减值准备 | 22 | 40 | 18 | 28 | 29 |
| 折旧摊销 | 14 | 18 | 33 | 43 | 51 |
| 公允价值变动损失 | (0) | (2) | (2) | (1) | (2) |
| 财务费用 | 1 | 1 | (35) | (28) | (18) |
| 营运资本变动 | (43) | (220) | (180) | (147) | (243) |
| 其它 | (124) | (62) | 17 | 0 | (11) |
| 经营活动现金流 | (88) | (192) | (28) | 90 | 36 |
| 资本开支 | (32) | (123) | (150) | (100) | (50) |
| 其它投资现金流 | 14 | (201) | (23) | (100) | 0 |
| 投资活动现金流 | (18) | (324) | (173) | (200) | (50) |
| 权益性融资 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (17) | (6) | (86) | (138) | (162) |
| 其它融资现金流 | (43) | 36 | (15) | 0 | 5 |
| 融资活动现金流 | (60) | 32 | (101) | (138) | (157) |
| 现金净变动 | (166) | (484) | (302) | (248) | (171) |
| 货币资金的期初余额 | 2251 | 2084 | 1600 | 1298 | 1050 |
| 货币资金的期末余额 | 2084 | 1600 | 1298 | 1050 | 879 |
| 企业自由现金流 | (43) | (298) | (241) | (48) | (45) |
| 权益自由现金流 | (85) | (262) | (225) | (23) | (24) |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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