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资讯 2026 年 09 月 03 日
原奶周期有望温和反转，2026H1归母净利润同比+140%
骑士乳业（920786.BJ）
——北交所信息更新
投资评级：增持（维持）
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
车欣航（分析师）
chexinhang@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
证书编号：S0790525050001
2026/9/2
| 当前股价(元) | 7.99 |
| 一年最高最低(元) | 12.97/5.26 |
| 总市值(亿元) | 16.70 |
| 流通市值(亿元) | 11.03 |
| 总股本(亿股) | 2.09 |
| 流通股本(亿股) | 1.38 |
| 近3个月换手率(%) | 418.28 |
北交所研究团队
⚫ 2026H1，公司实现归母净利润 3927.55 万元，同比增长 139.91%
公司发布 2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收6.2亿元，同比下滑 7.1%；实现归母净利润 3927.55 万元，同比增长 139.91%；扣非归母净利润为 3499.12万元，同比增长 67.49%；毛利率为 15.47%，2025H1 毛利率水平为 13.96%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.59/0.86/1.17 亿元，对应 EPS 为 0.28/0.41/0.56 元/股，对应当前股价 PE 为 28.5/19.3/14.3 倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。
⚫ 2026H1，公司生鲜乳营收趋稳，液态奶毛利率提升，白砂糖毛利率大幅改善2026 年公司自控饲草种植约 10 万亩，自种+订单种植甜菜 8 万亩；拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）5座，截至6月 30日，养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3万头，日产鲜奶410吨左右。乳制品工厂可日处理鲜奶 1500 吨。现代化制糖工厂可日处理甜菜 5000 吨，可年产 10 万吨白砂糖。2026H1，受奶价低位影响，公司生鲜乳营收2.52亿元，毛利率同比下滑5.02个百分点；液态奶营收 1.25 亿元，毛利率同比提升 4.43 个百分点；售牛毛利率上涨，公司集中批量淘汰牛只，售牛营收 2820.49 万元，同比+291.67%；2025 年公司子公司敕勒川糖业加工在年底前结束，加工量下降，销售数量随之下降，因此糖蜜营收同比下降，白砂糖营收 1.09亿元，同比+6.41%，毛利率同比上升 33.16个百分点。
⚫ 2026Q2主产省生鲜乳均价环比下降 0.2%，下半年原奶周期有望温和反转全国牛奶产量 万吨，同比增长 ；其中 全国牛奶产量万吨，同比增长 1.5%。根据农业农村部对全国 500个县集贸市场定点监测，2026年 4-6月份，河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、山东、河南、陕西、宁夏、新疆等 10个主产省生鲜乳平均价格维持在每公斤3.02元左右。4月份、5 月份、月份主产省生鲜乳平均价格分别为 元 公斤、 元 公斤、 元 公斤。
⚫ 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。
相关研究报告
《募投放量生鲜乳产量提升，2026Q1归母净利润同比+17%—北交所信息更新》-2026.5.16
《库布齐牧业投产盈利能力提升，拓展社区团购与商超渠道—北交所信息更新》-2025.11.3
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,297 | 1,319 | 1,425 | 1,612 | 1,762 |
| YOY(%) | 3.2 | 1.7 | 8.0 | 13.1 | 9.3 |
| 归母净利润(百万元) | -8 | 49 | 59 | 86 | 117 |
| YOY(%) | -108.2 | 737.0 | 19.5 | 47.4 | 35.5 |
| 毛利率(%) | 16.2 | 15.8 | 18.0 | 19.5 | 20.6 |
| 净利率(%) | -0.6 | 3.7 | 4.1 | 5.4 | 6.6 |
| ROE(%) | -1.1 | 4.8 | 6.6 | 9.1 | 11.1 |
| EPS(摊薄/元) | -0.04 | 0.23 | 0.28 | 0.41 | 0.56 |
| P/E(倍) | -217.1 | 34.1 | 28.5 | 19.3 | 14.3 |
| P/B(倍) | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 733 | 759 | 750 | 823 | 918 |
| 现金 | 234 | 242 | 214 | 258 | 329 |
| 应收票据及应收账款 | 86 | 94 | 96 | 104 | 110 |
| 其他应收款 | 1 | 2 | 2 | 3 | 2 |
| 预付账款 | 12 | 4 | 12 | 10 | 14 |
| 存货 | 389 | 413 | 422 | 444 | 459 |
| 其他流动资产 | 10 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 非流动资产 | 1588 | 1507 | 1484 | 1486 | 1433 |
| 长期投资 | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1329 | 1284 | 1263 | 1267 | 1217 |
| 无形资产 | 40 | 40 | 38 | 36 | 34 |
| 其他非流动资产 | 217 | 183 | 183 | 183 | 181 |
| 资产总计 | 2321 | 2267 | 2234 | 2309 | 2351 |
| 流动负债 | 1005 | 965 | 913 | 930 | 890 |
| 短期借款 | 282 | 359 | 385 | 414 | 321 |
| 应付票据及应付账款 | 478 | 325 | 383 | 380 | 419 |
| 其他流动负债 | 244 | 282 | 144 | 135 | 150 |
| 非流动负债 | 431 | 426 | 405 | 389 | 368 |
| 长期借款 | 112 | 82 | 61 | 45 | 24 |
| 其他非流动负债 | 319 | 344 | 344 | 344 | 344 |
| 负债合计 | 1435 | 1391 | 1318 | 1319 | 1258 |
| 少数股东权益 | 121 | 116 | 119 | 123 | 127 |
| 股本 | 209 | 209 | 209 | 209 | 209 |
| 资本公积 | 231 | 177 | 177 | 177 | 177 |
| 留存收益 | 325 | 374 | 421 | 487 | 581 |
| 归属母公司股东权益 | 764 | 759 | 797 | 868 | 965 |
| 负债和股东权益 | 2321 | 2267 | 2234 | 2309 | 2351 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 190 | 74 | 301 | 229 | 339 |
| 净利润 | -10 | 42 | 61 | 90 | 122 |
| 折旧摊销 | 102 | 122 | 93 | 99 | 104 |
| 财务费用 | 50 | 43 | 55 | 62 | 60 |
| 投资损失 | 38 | -4 | 7 | 10 | 13 |
| 营运资金变动 | -118 | -188 | 76 | -42 | 28 |
| 其他经营现金流 | 128 | 59 | 9 | 10 | 12 |
| 投资活动现金流 | -326 | -150 | -84 | -120 | -74 |
| 资本支出 | 313 | 183 | 69 | 101 | 51 |
| 长期投资 | -41 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 28 | 29 | -15 | -19 | -24 |
| 筹资活动现金流 | -57 | 74 | -309 | -81 | -113 |
| 短期借款 | -27 | 77 | 26 | 29 | |
| 长期借款 | 9 | -30 | -21 | -16 | -21 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1 | -54 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -39 | 81 | -315 | -94 | 1 |
| 现金净增加额 | -194 | -2 | -93 | 28 | 152 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1297 | 1319 | 1425 | 1612 | 1762 |
| 营业成本 | 1086 | 1111 | 1169 | 1299 | 1399 |
| 营业税金及附加 | 6 | 7 | 7 | 8 | 9 |
| 营业费用 | 11 | 19 | 15 | 18 | 22 |
| 管理费用 | 77 | 71 | 90 | 102 | 106 |
| 研发费用 | 6 | 6 | 10 | 13 | 11 |
| 财务费用 | 50 | 43 | 55 | 62 | 60 |
| 资产减值损失 | -7 | -4 | -7 | -5 | -7 |
| 其他收益 | 27 | 24 | 21 | 23 | 24 |
| 公允价值变动收益 | -0 | -0 | 1 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -38 | 4 | -7 | -10 | -13 |
| 资产处置收益 | -22 | -14 | -8 | -10 | -12 |
| 营业利润 | 18 | 70 | 77 | 110 | 149 |
| 营业外收入 | 9 | 13 | 15 | 17 | 13 |
| 营业外支出 | 25 | 39 | 26 | 28 | 30 |
| 利润总额 | 2 | 44 | 66 | 98 | 132 |
| 所得税 | 12 | 2 | 5 | 8 | 11 |
| 净利润 | -10 | 42 | 61 | 90 | 122 |
| 少数股东损益 | -2 | -7 | 2 | 4 | 5 |
| 归属母公司净利润 | -8 | 49 | 59 | 86 | 117 |
| EBITDA | 111 | 176 | 167 | 206 | 241 |
| EPS(元) | -0.04 | 0.23 | 0.28 | 0.41 | 0.56 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 3.2 | 1.7 | 8.0 | 13.1 | 9.3 |
| 营业利润(%) | -82.6 | 281.6 | 9.9 | 42.2 | 35.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -108.2 | 737.0 | 19.5 | 47.4 | 35.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 16.2 | 15.8 | 18.0 | 19.5 | 20.6 |
| 净利率(%) | -0.6 | 3.7 | 4.1 | 5.4 | 6.6 |
| ROE(%) | -1.1 | 4.8 | 6.6 | 9.1 | 11.1 |
| ROIC(%) | -3.2 | 3.1 | 4.5 | 6.1 | 7.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 61.9 | 61.4 | 59.0 | 57.1 | 53.5 |
| 净负债比率(%) | 61.2 | 74.4 | 55.9 | 48.5 | 27.1 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 19.5 | 14.9 | 15.5 | 16.5 | 16.8 |
| 应付账款周转率 | 2.7 | 2.8 | 3.3 | 3.4 | 3.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.04 | 0.23 | 0.28 | 0.41 | 0.56 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.91 | 0.35 | 1.44 | 1.09 | 1.62 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.66 | 3.63 | 3.81 | 4.15 | 4.62 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -217.1 | 34.1 | 28.5 | 19.3 | 14.3 |
| P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 21.1 | 13.9 | 13.8 | 11.0 | 8.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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