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资讯 中航沈飞（600760）
2026 年中报点评：交付节奏扰动导致业绩承压，双线产能释放支撑节拍恢复
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 42,837 | 44,656 | 41,052 | 48,261 | 58,663 |
| 同比(%) | (7.37) | 4.25 | (8.07) | 17.56 | 21.55 |
| 归母净利润(百万元) | 3,394 | 3,518 | 3,151 | 4,052 | 4,978 |
| 同比(%) | 12.86 | 3.65 | (10.41) | 28.58 | 22.86 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.20 | 1.24 | 1.11 | 1.43 | 1.76 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 40.18 | 38.76 | 43.27 | 33.65 | 27.39 |
<sup>[Table\_Summary]</sup> 事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 61.91 亿元，同比下降 57.68%；实现归母净利润 4.73亿元，同比下降 58.37%；实现扣非归母净利润 4.02 亿元，同比下降 62.54%；经营活动产生的现金流量净额为 5.72 亿元，同比下降 81.48%。第二季度实现营业收入 35.79 亿元，同比下降 59.30%；实现归母净利润 3.08亿元，同比下降 56.35%。
投资要点
◼ 交付偏差压低毛利率，产线制约因素逐步缓解：上半年受产品结构调整及部分配套成品交付节奏影响，公司收入确认出现阶段性偏差；营业成本降幅低于收入降幅，综合毛利率为 10.59%，同比下降 1.66个百分点。财务费用为 亿元，较上年同期的 亿元进一步下降，主要因利息收入增加，对冲部分毛利率压力。公司披露制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，并通过新厂区智能产线建设及运营策划释放新老厂区双线产能，为下半年恢复正常生产交付节拍提供基础。
◼ 新型装备迭代致业绩短期承压，修复改善叠加产能业务增强韧性：受上半年交付产品以新型装备为主、部分配套产品交付节奏波动影响，公司净利润下滑，但 26Q2 较 Q1 净利润已经有所提升。公司定增募投的复合材料与钛合金生产线能力建设项目按计划推进，匹配后续型号规模化列装的产能需求，提升持续盈利能力。公司向控股子公司吉航公司提供亿元委托贷款补充流动资金，支撑航空维修业务提速扩容，将进一步带动公司盈利水平上行。公司短期交付节奏扰动不改全年任务目标推进节奏，成长逻辑清晰稳固。
◼ 军用战机整机制造厂商，深度锚定航空防务装备长坡厚雪赛道：中航沈飞是航空工业集团旗下防务主机平台，是我国航空防务装备的整机供应商之一。公司复合材料、钛合金及新区智能制造产线项目稳步推进，将有效支撑跨代装备规模化供给；子公司吉航预计维修周期压降 ，效能提升充分承接装备批量列装后的大修需求扩容；公司依托装备技术基底，拓展低空经济等新兴产业，军贸领域加速开拓国际市场，行业领先地位与长期盈利成长韧性持续巩固。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到上半年产品结构调整及部分配套成品交付偏差导致收入和毛利率低于此前预期，我们将公司 年归母净利润预测由 亿元下调至 亿元，新增 年归母净利润预测49.8亿元，对应PE 分别约为43/34/27倍。公司正加快新厂区智能产线建设及运营策划，持续释放新老厂区双线产能，生产交付节拍恢复有望推动在产品向收入和利润转化，基于产能释放和业绩修复预期，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：配套成品供应及产品交付不及预期；新老厂区产能释放及智能产线建设不及预期；新型号研制进度及质量控制风险。
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 48.10 |
| 一年最低/最高价 | 38.00/73.66 |
| 市净率(倍) | 5.83 |
| 流通A股市值(百万元) | 136,101.48 |
| 总市值(百万元) | 136,360.11 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.26 |
| 资产负债率(%,LF) | 63.11 |
| 总股本(百万股) | 2,834.93 |
| 流通A股(百万股) | 2,829.55 |
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中航沈飞三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 62,653 | 59,316 | 66,455 | 75,669 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 9,660 | 10,440 | 9,933 | 9,407 |
| 经营性应收款项 | 35,374 | 31,243 | 36,774 | 43,513 |
| 存货 | 11,332 | 12,793 | 14,222 | 16,502 |
| 合同资产 | 5,496 | 4,055 | 4,726 | 5,423 |
| 其他流动资产 | 791 | 784 | 800 | 824 |
| 非流动资产 | 14,833 | 15,528 | 15,869 | 15,975 |
| 长期股权投资 | 288 | 353 | 373 | 393 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,507 | 7,185 | 8,263 | 8,861 |
| 在建工程 | 3,891 | 2,965 | 2,291 | 1,865 |
| 无形资产 | 1,676 | 2,362 | 2,293 | 2,219 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 3,470 | 2,662 | 2,649 | 2,637 |
| 资产总计 | 77,486 | 74,844 | 82,325 | 91,644 |
| 流动负债 | 45,693 | 41,169 | 45,905 | 51,852 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 585 | 4,044 | 6,044 | 7,544 |
| 经营性应付款项 | 37,916 | 31,390 | 33,619 | 37,318 |
| 合同负债 | 4,433 | 3,284 | 3,620 | 4,106 |
| 其他流动负债 | 2,759 | 2,452 | 2,623 | 2,883 |
| 非流动负债 | 6,127 | 5,883 | 5,878 | 5,873 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 20 | 15 | 10 | 5 |
| 其他非流动负债 | 6,106 | 5,868 | 5,868 | 5,868 |
| 负债合计 | 51,819 | 47,052 | 51,783 | 57,725 |
| 归属母公司股东权益 | 23,552 | 25,661 | 28,390 | 31,744 |
| 少数股东权益 | 2,115 | 2,131 | 2,151 | 2,176 |
| 所有者权益合计 | 25,667 | 27,791 | 30,541 | 33,920 |
| 负债和股东权益 | 77,486 | 74,844 | 82,325 | 91,644 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 44,656 | 41,052 | 48,261 | 58,663 |
| 营业成本(含金融类) | 38,540 | 35,648 | 41,448 | 50,317 |
| 税金及附加 | 166 | 148 | 169 | 199 |
| 销售费用 | 11 | 10 | 12 | 15 |
| 管理费用 | 1,073 | 944 | 1,062 | 1,232 |
| 研发费用 | 1,097 | 944 | 1,086 | 1,291 |
| 财务费用 | (52) | (221) | (129) | (63) |
| 加:其他收益 | 266 | 205 | 217 | 235 |
| 投资净收益 | 11 | 8 | 10 | 12 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (71) | (190) | (210) | (230) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,027 | 3,602 | 4,631 | 5,689 |
| 营业外净收支 | (8) | (3) | (3) | (3) |
| 利润总额 | 4,019 | 3,599 | 4,628 | 5,686 |
| 减:所得税 | 476 | 432 | 555 | 682 |
| 净利润 | 3,543 | 3,167 | 4,072 | 5,003 |
| 减:少数股东损益 | 25 | 16 | 20 | 25 |
| 归属母公司净利润 | 3,518 | 3,151 | 4,052 | 4,978 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.24 | 1.11 | 1.43 | 1.76 |
| EBIT | 4,031 | 3,378 | 4,499 | 5,623 |
| EBITDA | 5,187 | 4,954 | 6,228 | 7,587 |
| 毛利率(%) | 13.70 | 13.16 | 14.12 | 14.23 |
| 归母净利率(%) | 7.88 | 7.68 | 8.40 | 8.49 |
| 收入增长率(%) | 4.25 | (8.07) | 17.56 | 21.55 |
| 归母净利润增长率(%) | 3.65 | (10.41) | 28.58 | 22.86 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (2,286) | 938 | 1,044 | 1,882 |
| 投资活动现金流 | (1,486) | (2,262) | (2,064) | (2,062) |
| 筹资活动现金流 | 3,550 | 2,109 | 513 | (346) |
| 现金净增加额 | (232) | 780 | (507) | (526) |
| 折旧和摊销 | 1,156 | 1,576 | 1,729 | 1,964 |
| 资本开支 | (3,875) | (3,003) | (2,053) | (2,053) |
| 营运资本变动 | (6,574) | (4,055) | (5,121) | (5,523) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 8.31 | 9.05 | 10.01 | 11.20 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,835 | 2,835 | 2,835 | 2,835 |
| ROIC(%) | 15.66 | 10.23 | 11.57 | 12.68 |
| ROE-摊薄(%) | 14.94 | 12.28 | 14.27 | 15.68 |
| 资产负债率(%) | 66.88 | 62.87 | 62.90 | 62.99 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 38.76 | 43.27 | 33.65 | 27.39 |
| P/B(现价) | 5.79 | 5.31 | 4.80 | 4.30 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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