直营及新品类驱动增长，费投加大拖累 Q2盈利

投资要点

ble\_Summary事件：公司发布] 2026年中报。26H1实现营收 10.5亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 0.3亿元，同比下降 10.7%；扣非归母净利润同比下降 13.0%。其中26Q2 实现营收 4.6 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 0.1 亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。

直营渠道和高增品类驱动 Q2主营收入增长。26H1速冻食品主营收入 10.4亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为 2.4/2.7/0.9 亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1 直营收入6.1亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1 前五大直营客户合计收入 3.8 亿元，同比增长18.6%，占主营收入 36.4%。

毛利率基本平稳，费投加大拖累 Q2 盈利能力。26H1/Q2 毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升 0.1pp/下降 0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1 销售/管理费用率分别为 8.8%/8.9%，同比上升 1.9pp/下降 0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降 0.3pp。上半年销售费用同比增长 51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单 Q2所得税率升至 44.6%，同比上升 26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。

 BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及 端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。 ）小方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。 ）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进 端与 端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化 B 端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。

 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元，对应动态PE 分别为45倍、37倍、31倍，维持“持有”评级。

 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

执业证号：S1250513110001

电话：023-63786049

邮箱：zhz@swsc.com.cn

分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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盈利预测

关键假设：

假设 1：公司在油条、蒸煎饺等核心主食品类上深耕多年，具备丰富的生产经验及产品储备，随着连锁餐饮渠道的逐步复苏，大 B 客户自身成长性持续下，主食品类有望恢复增长，预计 2026-2028年主食类销量增速分别为4%、4%、4%。

假设 2：公司小食类业务旗下拥有芝麻球、地瓜丸，以及春卷、糍粑等潜力大单品，随着社会餐饮渠道持续复苏，叠加公司自身加强对核心经销商扶持力度，预计 2026-2028年小食类类销量增速分别为 10%、7%、5%。

假设 3：公司烘焙类业务旗下拥有挞皮等成熟大单品，此外公司亦在上海成立研发中心积极研发烘焙类新品。随着茶饮赛道核心客户持续加快拓店速度，叠加公司在小 B渠道渗透烘焙产品，预计 2026-2028年烘焙类销量增速分别为 15%、10%、5%。

表1: 主营业务收入分拆

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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