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资讯 赛轮轮胎(601058)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 15.20 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 32.88 / 32.88 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 500 / 500 |
| 52周内最高/最低价 | 17.94 / 11.43 |
| 资产负债率(%) | 50.1% |
| 市盈率 | 14.07 |
| 第一大股东 | 瑞元鼎实投资有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
全球化产能红利释放，Q2 盈利同环比双升
l 事件
2026 年 8 月 30 日，赛轮轮胎披露 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入 200.27 亿元，同比增长 13.88%；实现利润总额25.74亿元，同比增长19.83%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；实现扣非归母净利润 20.58 亿元，同比增长 12.75%，公司营业收入与归母净利润均创历史同期最好水平；2026Q2 单季实现营业收入 105.66 亿元（同比+15.16%、环比+11.68%），归母净利润11.04 亿元（同比+39.26%、环比+4.46%），扣非归母净利润 10.28 亿元（同比+25.69%、环比-0.23%）；
l 毛利率同比提升 2.45个百分点，Q2量利同步改善
报告期内，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料价格全线走高，公司通过多轮产品调价、产品结构升级与全球产能调配对冲成本压力，2026Q2公司毛利率达到27.10%、同比提升2.75个百分点、环比提升0.23个百分点，量利同步改善。财务费用4.57亿元、同比增长429.74%，公司说明主要系汇兑损失增加所致。剔除汇兑扰动后，主业盈利改善幅度更为可观。
l 全球化产能布局持续兑现，境外收入占比近八成且盈利显著领先
公司是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业，已在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建成轮胎生产基地，埃及与青岛董家口基地建设正稳步推进。2026H1公司主营业务收入198.11亿元，其中境外市场收入152.42亿元、占主营收入76.93%，毛利率 27.33%，高于境内市场的 25.63%；分基地看，赛轮越南实现营业收入 46.45 亿元、归母净利润 8.22 亿元，净利率17.70%；柬埔寨 CART TIRE 实现营业收入 44.05 亿元、归母净利润 9.52亿元，净利率21.61%，均显著高于境内基地水平，海外产能是公司穿越贸易壁垒、维持盈利韧性的核心支撑。产能端，2026年4 月、6 月公司先后投资建设埃及年产 705 万条子午线轮胎扩建项目及埃及轮胎产能提升项目，全部建成后埃及基地将具备年产3,600万条半钢子午胎、330 万条全钢子午胎及2 万吨非公路轮胎的生产能力。
l 需求端稳中有升，贸易壁垒与汇率、海运成本仍是主要变量
需求端，根据米其林财报数据，2026年上半年全球乘用车胎和卡客车胎合计销量约9.2亿条、较上年同期略有增长，其中卡客车胎同比增长2.8%；中国市场合计销量约 1.8 亿条、同比增长 2.5%；国内工程机械与农机行业同步复苏，带动非公路轮胎需求持续扩大。2026年上半年国内新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 49.6%，新能源汽车出口235.5万辆、同比增长1.2倍，整车出海带动轮胎同步出海，更有利于具备海外产能的企业承接国内车企海外工厂的配套需求。
l 风险提示：
国际贸易壁垒进一步升级风险；天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料价格大幅波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率大幅波动导致汇兑损失风险；海外基地所在国政治、经济环境及产业政策变化风险；海运运价大幅上行风险；新建产能投产进度不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 36792 | 43748 | 50267 | 56268 |
| 增长率(%) | 15.69 | 18.90 | 14.90 | 11.94 |
| EBITDA(百万元) | 6599.74 | 7936.19 | 9372.92 | 10792.96 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3522.49 | 4623.28 | 5625.02 | 6668.57 |
| 增长率(%) | -13.30 | 31.25 | 21.67 | 18.55 |
| EPS(元/股) | 1.07 | 1.41 | 1.71 | 2.03 |
| 市盈率(P/E) | 13.43 | 10.23 | 8.41 | 7.10 |
| 市净率(P/B) | 2.19 | 1.89 | 1.57 | 1.31 |
| EV/EBITDA | 9.19 | 6.75 | 5.28 | 4.08 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 36792 | 43748 | 50267 | 56268 |
| 营业成本 | 27711 | 32901 | 37482 | 41588 |
| 税金及附加 | 118 | 141 | 161 | 181 |
| 销售费用 | 1919 | 2281 | 2621 | 2934 |
| 管理费用 | 1228 | 1460 | 1678 | 1878 |
| 研发费用 | 1147 | 1364 | 1568 | 1755 |
| 财务费用 | 396 | 221 | 210 | 167 |
| 资产减值损失 | -187 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4195 | 5499 | 6684 | 7919 |
| 营业外收入 | 13 | 14 | 15 | 16 |
| 营业外支出 | 32 | 32 | 30 | 29 |
| 利润总额 | 4176 | 5481 | 6669 | 7906 |
| 所得税 | 559 | 734 | 893 | 1059 |
| 净利润 | 3617 | 4747 | 5776 | 6847 |
| 归母净利润 | 3522 | 4623 | 5625 | 6669 |
| 每股收益(元) | 1.07 | 1.41 | 1.71 | 2.03 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4579 | 6576 | 11193 | 17246 |
| 交易性金融资产 | 137 | 142 | 147 | 152 |
| 应收票据及应收账款 | 6265 | 7449 | 8560 | 9581 |
| 预付款项 | 415 | 492 | 561 | 622 |
| 存货 | 7139 | 8476 | 9657 | 10714 |
| 流动资产合计 | 20701 | 25727 | 33068 | 41562 |
| 固定资产 | 16558 | 17645 | 17882 | 17566 |
| 在建工程 | 2915 | 2531 | 2262 | 2143 |
| 无形资产 | 3429 | 3745 | 4035 | 4301 |
| 非流动资产合计 | 26069 | 27548 | 27753 | 27533 |
| 资产总计 | 46770 | 53275 | 60821 | 69095 |
| 短期借款 | 5957 | 6157 | 6307 | 6407 |
| 应付票据及应付账款 | 8747 | 10385 | 11831 | 13127 |
| 其他流动负债 | 3660 | 4209 | 4564 | 4886 |
| 流动负债合计 | 18365 | 20751 | 22703 | 24420 |
| 其他 | 5049 | 5565 | 5985 | 6405 |
| 非流动负债合计 | 5049 | 5565 | 5985 | 6405 |
| 负债合计 | 23413 | 26316 | 28687 | 30825 |
| 股本 | 3288 | 3288 | 3288 | 3288 |
| 资本公积金 | 4645 | 4645 | 4645 | 4645 |
| 未分配利润 | 13043 | 16357 | 20538 | 25495 |
| 少数股东权益 | 1743 | 1866 | 2017 | 2195 |
| 其他 | 638 | 802 | 1646 | 2646 |
| 所有者权益合计 | 23357 | 26959 | 32134 | 38270 |
| 负债和所有者权益总计 | 46770 | 53275 | 60821 | 69095 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 15.7% | 18.9% | 14.9% | 11.9% |
| 营业利润 | -10.9% | 31.1% | 21.5% | 18.5% |
| 归属于母公司净利润 | -13.3% | 31.3% | 21.7% | 18.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 24.7% | 24.8% | 25.4% | 26.1% |
| 净利率 | 9.6% | 10.6% | 11.2% | 11.9% |
| ROE | 16.3% | 18.4% | 18.7% | 18.5% |
| ROIC | 11.1% | 12.4% | 13.1% | 13.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 50.1% | 49.4% | 47.2% | 44.6% |
| 流动比率 | 1.13 | 1.24 | 1.46 | 1.70 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.73 | 6.50 | 6.40 | 6.32 |
| 存货周转率 | 4.06 | 4.21 | 4.13 | 4.08 |
| 总资产周转率 | 0.85 | 0.87 | 0.88 | 0.87 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.07 | 1.41 | 1.71 | 2.03 |
| 每股净资产 | 6.57 | 7.63 | 9.16 | 10.97 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 13.43 | 10.23 | 8.41 | 7.10 |
| PB | 2.19 | 1.89 | 1.57 | 1.31 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 3617 | 4747 | 5776 | 6847 |
| 折旧和摊销 | 2073 | 2235 | 2494 | 2720 |
| 营运资本变动 | -1994 | -992 | -918 | -817 |
| 其他 | 484 | 251 | 242 | 244 |
| 经营活动现金流净额 | 4179 | 6241 | 7593 | 8994 |
| 资本开支 | -4814 | -3219 | -2716 | -2514 |
| 其他 | -520 | -399 | 59 | 66 |
| 投资活动现金流净额 | -5334 | -3617 | -2657 | -2448 |
| 股权融资 | 184 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1773 | 775 | 570 | 520 |
| 其他 | -1701 | -1278 | -889 | -1013 |
| 筹资活动现金流净额 | 255 | -503 | -319 | -493 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -906 | 1997 | 4616 | 6054 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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