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资讯 有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
603876.SH
增持
2026 年 9 月 4 日
原评级：增持
市场价格:人民币 20.22
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 34.4 | (6.5) | (24.3) | 94.4 |
| 相对上证综指 | 36.5 | (10.0) | (20.8) | 91.1 |
| 发行股数(百万) | 929.27 |
| 流通股(百万) | 929.27 |
| 总市值(人民币 百万) | 18,789.78 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 692.32 |
| 主要股东 | |
| 杭州鼎胜实业集团有限公司 | 26.87% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年9 月 3 日收市价为标准
相关研究报告
《鼎胜新材》20250509
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
有色金属：工业金属
证券分析师：武佳雄
jiaxiong.wu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001
证券分析师：李扬
yang.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002
鼎胜新材
电池箔需求景气，上半年归母净利润同比高增
公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%。公司新能源电池铝箔及涂炭铝箔产销提升带动盈利改善；维持增持评级。
支撑评级的要点
2026年上半年归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入154.66亿元，同比增长16.17%；归母净利润 4.80 亿元，同比增长 155.41%；扣非归母净利润 4.71 亿元，同比增长171.81%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 82.05亿元，同比增长19.66%，环比增长13.00%；归母净利润2.86亿元，同比增长 178.79%，环比增长 47.60%；扣非归母净利润 2.78 亿元，同比增长183.39%，环比增长 43.32%。
铝板带箔主业稳健，毛利率同比提升：铝板带箔业务实现收入 152.59 亿元，同比增长 16.58%，毛利率 11.25%，较上年同期 8.81%提升 2.44 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 7.41 亿元，同比改善明显。根据公司公告，附加值较高的新能源电池铝箔及涂炭铝箔下游需求持续旺盛，产销量分别较去年同期大幅提升，带动整体利润增长。
动力与储能铝箔需求景气，产品结构持续优化：中报披露公司主要产品覆盖新能源电池箔、空调箔、单双零箔及铝板带等；行业层面，2026 年上半年国内动力电池累计装车量335.60GWh、同比增长12.00%，全球锂电池储能系统出货量等亦保持较高增速，电池铝箔需求具备支撑。公司以销定产并覆盖主要动力电池客户，高附加值电池箔占比提升有望继续强化盈利质量。
估值
结合公司中报，考虑到电池箔需求旺盛，公司盈利能力提升，我们将公司 2026-2028 年的预测每股盈利调整至 1.30/1.80/2.16 元（原 2026-2028年预测摊薄每股收益为 0.65/0.77/-元），对应市盈率 15.6/11.2/9.3 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 24,022 | 26,303 | 32,692 | 36,724 | 40,619 |
| 增长率(%) | 26.0 | 9.5 | 24.3 | 12.3 | 10.6 |
| EBITDA(人民币 百万) | 1,108 | 1,400 | 2,216 | 2,823 | 3,284 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 301 | 513 | 1,206 | 1,672 | 2,010 |
| 增长率(%) | (43.7) | 70.3 | 135.1 | 38.7 | 20.3 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.32 | 0.55 | 1.30 | 1.80 | 2.16 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.65 | 0.77 | - | ||
| 调整幅度(%) | 100.9 | 133.2 | - | ||
| 市盈率(倍) | 27.3 | 27.2 | 15.6 | 11.2 | 9.3 |
| 市净率(倍) | 1.2 | 1.9 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
| EV/EBITDA(倍) | 11.8 | 13.9 | 10.1 | 7.3 | 5.6 |
| 每股股息(人民币) | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 股息率(%) | 1.1 | 1.1 | 1.5 | 1.8 | 2.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.业绩摘要
| (人民币,百万) | 2025H1 | 2026H1 | 同比(%) |
| 营业收入 | 13,313.87 | 15,466.20 | 16.17 |
| 营业成本 | 12,140.22 | 13,721.34 | 13.02 |
| 毛利润 | 1,173.64 | 1,744.86 | 48.67 |
| 营业税金及附加 | 37.01 | 40.58 | 9.64 |
| 管理费用 | 140.08 | 172.50 | 23.14 |
| 销售费用 | 92.93 | 98.88 | 6.40 |
| 营业利润 | 227.27 | 590.52 | 159.84 |
| 资产减值 | 34.40 | 23.29 | (32.30) |
| 财务费用 | 22.45 | 142.42 | 534.52 |
| 投资收益 | (67.03) | (64.68) | / |
| 营业外收入 | 6.16 | 3.65 | (40.68) |
| 营业外支出 | 6.12 | 9.80 | 59.97 |
| 利润总额 | 227.30 | 584.38 | 157.10 |
| 所得税 | 36.53 | 106.83 | 192.43 |
| 少数股东损益 | 2.88 | (2.33) | (180.89) |
| 归属于母公司的净利润 | 187.89 | 479.88 | 155.41 |
| 基本每股收益(元) | 0.21 | 0.52 | 147.62 |
| 毛利率(%) | 8.82 | 11.28 | 2.47个百分点 |
| 净利率(%) | 1.43 | 3.09 | 1.65个百分点 |
资料来源：iFinD，中银证券
[Table\_FinchinaDetail]<sup>利润表</sup>(<sup>人民币</sup> <sup>百万</sup>)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,022 | 26,303 | 32,692 | 36,724 | 40,619 |
| 营业收入 | 24,022 | 26,303 | 32,692 | 36,724 | 40,619 |
| 营业成本 | 21,886 | 23,930 | 28,824 | 32,129 | 35,437 |
| 营业税金及附加 | 76 | 75 | 98 | 110 | 122 |
| 销售费用 | 177 | 180 | 262 | 294 | 325 |
| 管理费用 | 277 | 319 | 490 | 441 | 406 |
| 研发费用 | 1,068 | 1,181 | 1,471 | 1,653 | 1,828 |
| 财务费用 | 45 | 87 | 156 | 141 | 122 |
| 其他收益 | 103 | 308 | 300 | 300 | 300 |
| 资产减值损失 | (45) | (41) | (50) | (50) | (70) |
| 信用减值损失 | (80) | (24) | (70) | (68) | (50) |
| 资产处置收益 | (4) | (4) | 1 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | (1) | 1 | 2 | 2 |
| 投资收益 | (125) | (103) | (80) | (80) | (90) |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 343 | 666 | 1,493 | 2,061 | 2,471 |
| 营业外收入 | 11 | 10 | 10 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 17 | 23 | 25 | 15 | 10 |
| 利润总额 | 337 | 653 | 1,478 | 2,049 | 2,464 |
| 所得税 | 35 | 140 | 266 | 369 | 443 |
| 净利润 | 302 | 514 | 1,212 | 1,680 | 2,020 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 6 | 8 | 10 |
| 归母净利润 | 301 | 513 | 1,206 | 1,672 | 2,010 |
| EBITDA | 1,108 | 1,400 | 2,216 | 2,823 | 3,284 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.32 | 0.55 | 1.30 | 1.80 | 2.16 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 302 | 514 | 1,212 | 1,680 | 2,020 |
| 折旧摊销 | 695 | 847 | 789 | 843 | 903 |
| 营运资金变动 | 756 | (1,072) | 100 | 41 | (439) |
| 其他 | (1,679) | 983 | 385 | 143 | 248 |
| 经营活动现金流 | 73 | 1,272 | 2,486 | 2,707 | 2,732 |
| 资本支出 | (432) | (480) | (600) | (800) | (800) |
| 投资变动 | (117) | (113) | 1 | 2 | 2 |
| 其他 | 16 | 109 | (80) | (80) | (90) |
| 投资活动现金流 | (533) | (484) | (679) | (878) | (888) |
| 银行借款 | 271 | 866 | (228) | 106 | (541) |
| 股权融资 | 50 | (231) | (431) | (334) | (402) |
| 其他 | (28) | (940) | (156) | (141) | (122) |
| 筹资活动现金流 | 293 | (305) | (816) | (369) | (1,065) |
| 净现金流 | (167) | 482 | 992 | 1,460 | 779 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,409 | 14,995 | 21,467 | 18,952 | 27,017 |
| 货币资金 | 5,428 | 4,892 | 5,885 | 7,345 | 8,124 |
| 应收账款 | 3,537 | 3,934 | 6,055 | 4,094 | 7,630 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 4,484 | 4,180 | 7,111 | 5,047 | 8,327 |
| 预付账款 | 340 | 572 | 181 | 722 | 369 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,620 | 1,417 | 2,235 | 1,744 | 2,567 |
| 非流动资产 | 8,497 | 8,521 | 8,327 | 8,286 | 8,182 |
| 长期投资 | 100 | 198 | 198 | 198 | 198 |
| 固定资产 | 6,993 | 7,223 | 6,964 | 6,731 | 6,498 |
| 无形资产 | 370 | 359 | 327 | 295 | 263 |
| 其他长期资产 | 1,034 | 742 | 838 | 1,062 | 1,223 |
| 资产合计 | 23,906 | 23,517 | 29,793 | 27,238 | 35,198 |
| 流动负债 | 15,170 | 13,187 | 19,354 | 15,895 | 23,266 |
| 短期借款 | 3,584 | 3,422 | 4,009 | 4,484 | 5,009 |
| 应付账款 | 1,680 | 1,485 | 2,720 | 1,785 | 3,157 |
| 其他流动负债 | 9,906 | 8,280 | 12,625 | 9,626 | 15,100 |
| 非流动负债 | 2,057 | 2,795 | 2,124 | 1,682 | 654 |
| 长期借款 | 1,408 | 2,435 | 1,620 | 1,251 | 186 |
| 其他长期负债 | 649 | 359 | 504 | 432 | 468 |
| 负债合计 | 17,226 | 15,982 | 21,478 | 17,578 | 23,919 |
| 股本 | 893 | 929 | 929 | 929 | 929 |
| 少数股东权益 | 10 | 11 | 17 | 25 | 35 |
| 归属母公司股东权益 | 6,670 | 7,524 | 8,298 | 9,635 | 11,244 |
| 负债和股东权益合计 | 23,906 | 23,517 | 29,793 | 27,238 | 35,198 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 26.0 | 9.5 | 24.3 | 12.3 | 10.6 |
| 营业利润增长率(%) | (49.3) | 94.3 | 124.1 | 38.1 | 19.9 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (43.7) | 70.3 | 135.1 | 38.7 | 20.3 |
| 息税前利润增长率(%) | (32.0) | 33.8 | 158.0 | 38.8 | 20.2 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | (7.4) | 26.4 | 58.3 | 27.4 | 16.3 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | (43.7) | 70.3 | 135.1 | 38.7 | 20.3 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 1.7 | 2.1 | 4.4 | 5.4 | 5.9 |
| 营业利润率(%) | 1.4 | 2.5 | 4.6 | 5.6 | 6.1 |
| 毛利率(%) | 8.9 | 9.0 | 11.8 | 12.5 | 12.8 |
| 归母净利润率(%) | 1.3 | 1.9 | 3.7 | 4.6 | 4.9 |
| ROE(%) | 4.5 | 6.8 | 14.5 | 17.3 | 17.9 |
| ROIC(%) | 3.1 | 3.3 | 9.8 | 14.1 | 18.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.7 |
| 净负债权益比 | 0.2 | 0.3 | 0.1 | 0.0 | (0.2) |
| 流动比率 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 应收账款周转率 | 8.3 | 7.0 | 6.5 | 7.2 | 6.9 |
| 应付账款周转率 | 15.4 | 16.6 | 15.5 | 16.3 | 16.4 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 管理费用率(%) | 1.2 | 1.2 | 1.5 | 1.2 | 1.0 |
| 研发费用率(%) | 4.4 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | 4.5 |
| 财务费用率(%) | 0.2 | 0.3 | 0.5 | 0.4 | 0.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.3 | 0.6 | 1.3 | 1.8 | 2.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.1 | 1.4 | 2.7 | 2.9 | 2.9 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.2 | 8.1 | 8.9 | 10.4 | 12.1 |
| 每股股息 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 27.3 | 27.2 | 15.6 | 11.2 | 9.3 |
| P/B(最新摊薄) | 1.2 | 1.9 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 11.8 | 13.9 | 10.1 | 7.3 | 5.6 |
| 价格/现金流(倍) | 112.0 | 11.0 | 7.6 | 6.9 | 6.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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