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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 41.93 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 8.96 / 8.96 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 376 / 376 |
| 52周内最高/最低价 | 92.30 / 39.38 |
| 资产负债率(%) | 6.1% |
| 市盈率 | 8.92 |
| 第一大股东 | 富健药业有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:徐智敏
SAC 登记编号:S1340525100003
Email: xuzhimin@cnpsec.com
授权收入驱动业绩高增，创新管线迈入密集兑现期
l 投资要点
事件：公司发布 2026 年中报。26H1 公司实现营业收入 8.66 亿元，同比+34.84%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比+95.10%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。
授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707 项目（PF-4404）的里程碑付款，合计 3.52亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至 80.48%，归母净利率由29.64%提升至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。新获批产品益赛拓（IL-17A，2026年2月上市）尚处商业化初期，销售体量有限。
创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司 26年两款自免创新药获批上市：1）抗 IL-17A单抗益赛拓于2026 年 2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β单抗益赛那于2026 年8 月20日获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。此外，抗 IL-4Rα 单抗卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）用于治疗中重度特应性皮炎的 NDA已于2026 年 2 月获 CDE 受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利：1）益赛拓（SSGJ-608）强直性脊柱炎适应症 III 期临床于2026 年6 月完成全部受试者入组；2）抗IL-5单抗（SSGJ-610）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的 III期临床于2026 年5 月完成全部受试者入组；3）抗BDCA2 单抗（SSGJ-626）用于系统性红斑狼疮的 Ib 期临床于2026 年 3月完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放。
l 盈利预测与投资建议
我们预计 2026-2028 年公司营业收入 16.4/18.5/25.3 亿元（前值：17.7/19.8/27.7 亿元），归母净利润为 5.5/6.0/10.5 亿元（前值：6.3/6.9/11.4 亿元），对应 PE 为 69/63/36 倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。
l 风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4199 | 1642 | 1848 | 2527 |
| 增长率(%) | 251.81 | -60.89 | 12.52 | 36.75 |
| EBITDA(百万元) | 3281.98 | 761.39 | 839.07 | 1355.92 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2899.30 | 546.21 | 598.90 | 1045.98 |
| 增长率(%) | 311.49 | -81.16 | 9.65 | 74.65 |
| EPS(元/股) | 3.24 | 0.61 | 0.67 | 1.17 |
| 市盈率(P/E) | 12.96 | 68.80 | 62.75 | 35.93 |
| 市净率(P/B) | 4.45 | 4.21 | 3.96 | 3.59 |
| EV/EBITDA | 11.14 | 49.08 | 44.70 | 27.38 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 4199 | 1642 | 1848 | 2527 |
| 营业成本 | 333 | 331 | 383 | 452 |
| 税金及附加 | 12 | 8 | 9 | 13 |
| 销售费用 | 199 | 214 | 259 | 329 |
| 管理费用 | 101 | 107 | 111 | 126 |
| 研发费用 | 435 | 427 | 481 | 505 |
| 财务费用 | -43 | 5 | 5 | 5 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3327 | 616 | 675 | 1173 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 3319 | 608 | 667 | 1165 |
| 所得税 | 427 | 73 | 80 | 140 |
| 净利润 | 2892 | 535 | 587 | 1025 |
| 归母净利润 | 2899 | 546 | 599 | 1046 |
| 每股收益(元) | 3.24 | 0.61 | 0.67 | 1.17 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 193 | 207 | 75 | 459 |
| 交易性金融资产 | 1074 | 1174 | 1374 | 1574 |
| 应收票据及应收账款 | 154 | 132 | 185 | 91 |
| 预付款项 | 38 | 40 | 46 | 54 |
| 存货 | 261 | 250 | 289 | 341 |
| 流动资产合计 | 6229 | 6472 | 6984 | 7968 |
| 固定资产 | 990 | 1041 | 1074 | 1088 |
| 在建工程 | 544 | 594 | 644 | 694 |
| 无形资产 | 209 | 209 | 209 | 209 |
| 非流动资产合计 | 2728 | 2782 | 2867 | 2932 |
| 资产总计 | 8957 | 9255 | 9851 | 10900 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 35 | 37 | 43 | 50 |
| 其他流动负债 | 412 | 250 | 296 | 384 |
| 流动负债合计 | 447 | 287 | 338 | 434 |
| 其他 | 96 | 90 | 90 | 90 |
| 非流动负债合计 | 96 | 90 | 90 | 90 |
| 负债合计 | 543 | 377 | 428 | 524 |
| 股本 | 618 | 896 | 896 | 896 |
| 资本公积金 | 2386 | 2108 | 2108 | 2108 |
| 未分配利润 | 5153 | 5579 | 6047 | 6864 |
| 少数股东权益 | -38 | -49 | -61 | -82 |
| 其他 | 295 | 343 | 433 | 590 |
| 所有者权益合计 | 8415 | 8878 | 9423 | 10376 |
| 负债和所有者权益总计 | 8957 | 9255 | 9851 | 10900 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 251.8% | -60.9% | 12.5% | 36.8% |
| 营业利润 | 357.9% | -81.5% | 9.5% | 73.8% |
| 归属于母公司净利润 | 311.5% | -81.2% | 9.6% | 74.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 92.1% | 79.8% | 79.3% | 82.1% |
| 净利率 | 69.0% | 33.3% | 32.4% | 41.4% |
| ROE | 34.3% | 6.1% | 6.3% | 10.0% |
| ROIC | 32.7% | 6.1% | 6.3% | 9.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 6.1% | 4.1% | 4.3% | 4.8% |
| 流动比率 | 13.94 | 22.53 | 20.64 | 18.34 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 28.66 | 11.82 | 12.02 | 19.15 |
| 存货周转率 | 1.36 | 1.30 | 1.42 | 1.44 |
| 总资产周转率 | 0.56 | 0.18 | 0.19 | 0.24 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 3.24 | 0.61 | 0.67 | 1.17 |
| 每股净资产 | 9.43 | 9.96 | 10.58 | 11.67 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 12.96 | 68.80 | 62.75 | 35.93 |
| PB | 4.45 | 4.21 | 3.96 | 3.59 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2892 | 535 | 587 | 1025 |
| 折旧和摊销 | 124 | 148 | 167 | 186 |
| 营运资本变动 | 190 | -613 | -392 | -304 |
| 其他 | -163 | -42 | -29 | -30 |
| 经营活动现金流净额 | 3043 | 28 | 333 | 878 |
| 资本开支 | -253 | -167 | -258 | -258 |
| 其他 | -2911 | 230 | -165 | -163 |
| 投资活动现金流净额 | -3164 | 64 | -423 | -421 |
| 股权融资 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -76 | -78 | -41 | -72 |
| 筹资活动现金流净额 | -111 | -78 | -41 | -72 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -227 | 13 | -132 | 384 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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