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资讯 顾家家居（603816.SH）
优于大市
2026 年中报点评：
二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高增
核心观点
Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中报，2026H1 实现收入 98.75 亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26 亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润 7.69 亿元，同比-14.59%；其中 2026Q2 收入 48.42亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受去年基数及消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力相对较低的外贸业务占比提升阶段性拖累利润。
外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct 至 24.2%；内贸收入 45.6 亿元，同比-12.7%，毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字化运营初见成效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有品牌稳步推进。
沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为 64.5/16.9/8.3/3.4 亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端品类收入同比+9.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战略，放弃低价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。
盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结构和外汇波动影响；2026Q2销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 17.01%/0.88%/2.75%/0.98% ， 同 比-1.02pct/-0.10pct/+0.26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑损失加大；Q2 公司净利率同比-1.40pct 至 8.87%。
风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下调盈利预测，预计2026-2028年归母 净 利 润 分 别 为 18.9/20.9/23.0 亿 ( 前 值 20.5/22.5/- 亿 ) ， 同 比+5.6%/+10.4%/+10.4% ， 摊 薄 EPS=2.04/2.25/2.49 元 ， 对 应PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 18,480 | 20,056 | 20,561 | 21,895 | 23,117 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -3.8% | 8.5% | 2.5% | 6.5% | 5.6% |
| 归母净利润(百万元) | 1417 | 1790 | 1890 | 2087 | 2303 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.4% | 26.4% | 5.6% | 10.4% | 10.4% |
| 每股收益(元) | 1.72 | 2.18 | 2.04 | 2.25 | 2.49 |
| EBIT Margin | 10.7% | 11.2% | 12.0% | 12.3% | 12.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.4% | 16.9% | 16.7% | 17.1% | 17.6% |
| 市盈率(PE) | 13.2 | 10.5 | 11.2 | 10.1 | 9.2 |
| EV/EBITDA | 10.1 | 9.8 | 9.1 | 8.6 | 7.9 |
| 市净率(PB) | 1.90 | 1.77 | 1.86 | 1.73 | 1.61 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
轻工制造·家居用品
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 22.80元 |
| 总市值/流通市值 | 21107/18602百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 37.59/21.23元 |
| 近3个月日均成交额 | 205.47百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 603801.SH | 志邦家居 | 6.1 | 26.5 | 0.47 | 0.04 | 0.25 | 0.38 | 19.41 | 143.45 | 24.8 | 16.08 | -21.0 | 优于大市 |
| 603816.SH | 顾家家居 | 22.8 | 211.1 | 2.2 | 2.0 | 2.3 | 2.5 | 10.5 | 11.2 | 10.1 | 9.2 | 2.5 | 优于大市 |
| 603833.SH | 欧派家居 | 31.0 | 187.5 | 3.28 | 2.07 | 2.38 | 2.55 | 15.89 | 14.94 | 13 | 12.15 | -1.9 | 优于大市 |
| 002572.SZ | 索菲亚 | 7.8 | 75.1 | 0.94 | 0.39 | 0.53 | 0.73 | 14.54 | 19.87 | 14.83 | 10.69 | -2.5 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：志邦家居、欧派家居及索菲亚盈利预测来自 wind一致预期
风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2550 | 2569 | 3227 | 4195 | 5072 |
| 应收款项 | 1631 | 2140 | 1895 | 2096 | 2270 |
| 存货净额 | 2211 | 2268 | 2237 | 2446 | 2533 |
| 其他流动资产 | 364 | 616 | 490 | 542 | 611 |
| 流动资产合计 | 7418 | 9100 | 8933 | 10574 | 11676 |
| 固定资产 | 6390 | 6198 | 6491 | 6482 | 6667 |
| 无形资产及其他 | 942 | 1012 | 973 | 933 | 894 |
| 投资性房地产 | 2700 | 2675 | 2675 | 2675 | 2675 |
| 长期股权投资 | 43 | 46 | 53 | 59 | 65 |
| 资产总计 | 17493 | 19031 | 19126 | 20723 | 21977 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1377 | 635 | 1006 | 1006 | 883 |
| 应付款项 | 1784 | 3391 | 2337 | 2712 | 3080 |
| 其他流动负债 | 3836 | 3709 | 3754 | 4137 | 4229 |
| 流动负债合计 | 6998 | 7735 | 7097 | 7855 | 8192 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 408 | 400 | 344 | 312 | 268 |
| 长期负债合计 | 408 | 400 | 344 | 312 | 268 |
| 负债合计 | 7405 | 8135 | 7441 | 8167 | 8460 |
| 少数股东权益 | 243 | 309 | 342 | 378 | 418 |
| 股东权益 | 9845 | 10587 | 11343 | 12178 | 13099 |
| 负债和股东权益总计 | 17493 | 19031 | 19126 | 20723 | 21977 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.72 | 2.18 | 2.04 | 2.25 | 2.49 |
| 每股红利 | 1.40 | 1.34 | 1.23 | 1.35 | 1.49 |
| 每股净资产 | 11.98 | 12.89 | 12.25 | 13.15 | 14.15 |
| ROIC | 14% | 18% | 19% | 20% | 22% |
| ROE | 14% | 17% | 17% | 17% | 18% |
| 毛利率 | 33% | 33% | 34% | 34% | 34% |
| EBIT Margin | 11% | 11% | 12% | 12% | 13% |
| EBITDA Margin | 14% | 14% | 15% | 16% | 16% |
| 收入增长 | -4% | 9% | 3% | 6% | 6% |
| 净利润增长率 | -29% | 26% | 6% | 10% | 10% |
| 资产负债率 | 44% | 44% | 41% | 41% | 40% |
| 股息率 | 6.1% | 5.9% | 6.1% | 6.7% | 7.4% |
| P/E | 13.2 | 10.5 | 11.2 | 10.1 | 9.2 |
| P/B | 1.9 | 1.8 | 1.9 | 1.7 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 10.1 | 9.8 | 9.1 | 8.6 | 7.9 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 18480 | 20056 | 20561 | 21895 | 23117 |
| 营业成本 | 12433 | 13485 | 13584 | 14407 | 15158 |
| 营业税金及附加 | 136 | 144 | 144 | 175 | 208 |
| 销售费用 | 3294 | 3437 | 3598 | 3832 | 3976 |
| 管理费用 | 368 | 372 | 400 | 417 | 429 |
| 研发费用 | 282 | 369 | 360 | 372 | 381 |
| 财务费用 | (37) | 1 | 114 | 53 | 27 |
| 投资收益 | (0) | 40 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值及公允价值变动 | (68) | (154) | (80) | (50) | (30) |
| 其他收入 | (473) | (373) | (360) | (372) | (381) |
| 营业利润 | 1745 | 2130 | 2280 | 2589 | 2908 |
| 营业外净收支 | 148 | 142 | 140 | 100 | 60 |
| 利润总额 | 1893 | 2272 | 2420 | 2689 | 2968 |
| 所得税费用 | 445 | 405 | 448 | 511 | 564 |
| 少数股东损益 | 31 | 77 | 82 | 91 | 101 |
| 归属于母公司净利润 | 1417 | 1790 | 1890 | 2087 | 2303 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1417 | 1790 | 1890 | 2087 | 2303 |
| 资产减值准备 | 34 | 87 | (1) | (2) | 4 |
| 折旧摊销 | 612 | 506 | 661 | 705 | 757 |
| 公允价值变动损失 | 68 | 154 | 80 | 50 | 30 |
| 财务费用 | (37) | 1 | 114 | 53 | 27 |
| 营运资本变动 | 175 | 766 | (664) | 262 | 90 |
| 其它 | (28) | (57) | 34 | 38 | 36 |
| 经营活动现金流 | 2278 | 3245 | 2001 | 3141 | 3220 |
| 资本开支 | 0 | (207) | (994) | (704) | (936) |
| 其它投资现金流 | (647) | (845) | 422 | (211) | 106 |
| 投资活动现金流 | (658) | (1055) | (579) | (921) | (837) |
| 权益性融资 | 62 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1148) | (1104) | (1134) | (1252) | (1382) |
| 其它融资现金流 | (420) | 32 | 371 | 0 | (124) |
| 融资活动现金流 | (2653) | (2171) | (763) | (1252) | (1506) |
| 现金净变动 | (1033) | 19 | 658 | 967 | 878 |
| 货币资金的期初余额 | 3583 | 2550 | 2569 | 3227 | 4195 |
| 货币资金的期末余额 | 2550 | 2569 | 3227 | 4195 | 5072 |
| 企业自由现金流 | 0 | 2912 | 1020 | 2443 | 2312 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2944 | 1420 | 2481 | 2248 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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