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资讯 晨光股份（603899.SH）
2026 年中报点评：
二季度传统核心业务增速转正，增长提质增效
核心观点
Q2收入利润个位数增长，增长质量提升。公司发布2026年中报，2026H1实现收入 113.20 亿元，同比+4.73%，归母净利润 5.86 亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润 4.62 亿元，同比+0.02%；其中2026Q2 收入57.89 亿元，同比+4.05%，归母净利润2.49亿元，同比+4.07%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。上半年公司各业务稳中向好，产品结构持续优化，盈利能力提升；公司以稳定分红与灵活回购的模式积极回报股东，上半年公司已注销回购517.5万股，同时发布新一轮5-10亿元回购计划，截至6月30日，已实际回购1116万股，已回购金额2.4亿元。
传统核心业务迎拐点，产品结构持续提升。2026H1传统核心业务收入同比-0.1%，其中 Q1、Q2 增速分别为-2.9%/+3.1%。分产品看，Q2 书写工具、学生文具、办公文具收入分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%，毛利率分别同比+1.5pct/-0.2pct/+1.5pct。受国内人口结构变化和出生率下降，传统核心业务靠数量增长对收入的贡献趋弱，收入增长更多来自消费结构升级和产品升级，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时结构性拉升整体均价与毛利率。上半年晨光科技营收5.62亿元，同比+1.1%。
科力普稳健增长。2026H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，其中Q1、Q2收入分别同比+10.3%/+3.4%。2026H1 科力普净利润 1.3 亿，净利率 2.0%，基本持平。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，未来将进一步提升自营与自有产品销售占比。
零售大店延续高增。2026H1晨光生活馆（含九木）实现营收8.91亿元，同比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%，截至6月30日，公司在全国拥有900家九木杂物社，IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌占比提升。
毛利率小幅提升，费用率略有增加。2026Q2公司毛利率18.90%/+0.59pct，毛利率提升主要系产品和业务结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.50%/3.88%/0.89%/0.26%,同比+0.3pct/-0.35pct/+0.1pct/+0.35pct，2026Q2公司净利率4.30%，同比基本持平。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 14.2/15.7/17.4亿 元 ( 前 值 14.6/16.1/18.0 亿 元 ) ， 同 比 +8.6%/10.3%/10.9% ， 摊 薄EPS=1.54/1.70/1.89 元，PE=15.0/13.6/12.3x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 24,228 | 25,064 | 26,688 | 28,708 | 31,074 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 3.8% | 3.4% | 6.5% | 7.6% | 8.2% |
| 归母净利润(百万元) | 1396 | 1310 | 1423 | 1569 | 1740 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -8.6% | -6.1% | 8.6% | 10.3% | 10.9% |
| 每股收益(元) | 1.51 | 1.42 | 1.54 | 1.70 | 1.89 |
| EBIT Margin | 6.5% | 5.9% | 6.2% | 6.4% | 6.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.7% | 14.1% | 14.6% | 15.5% | 16.5% |
| 市盈率(PE) | 15.4 | 16.3 | 15.0 | 13.6 | 12.3 |
| EV/EBITDA | 15.8 | 17.2 | 15.9 | 14.6 | 13.5 |
| 市净率(PB) | 2.41 | 2.30 | 2.20 | 2.12 | 2.03 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
轻工制造·文娱用品
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 23.11元 |
| 总市值/流通市值 | 21164/21164百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 31.46/19.85元 |
| 近3个月日均成交额 | 95.82百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 (元) | 总市值 (亿元) | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 603899.SH | 晨光股份 | 23.2 | 212.6 | 1.4 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 16.3 | 15.0 | 13.6 | 12.3 | 1.5 | 优于大市 |
| 002301.SZ | 齐心集团 | 8.0 | 57.8 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 68.7 | 37.0 | 30.5 | 26.7 | 0.9 | 无评级 |
| 603816.SH | 顾家家居 | 23.6 | 218.6 | 2.2 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | 14.1 | 11.0 | 10.0 | 9.1 | 1.8 | 优于大市 |
| 603833.SH | 欧派家居 | 32.0 | 193.9 | 3.3 | 3.2 | 3.5 | 3.7 | 15.9 | 10.0 | 9.3 | 8.7 | 2.6 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：齐心集团、顾家家居、欧派家居盈利预测均为 wind一致预期
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4962 | 3982 | 5003 | 4824 | 5378 |
| 应收款项 | 4116 | 4910 | 4722 | 5193 | 5735 |
| 存货净额 | 1546 | 1669 | 1766 | 1874 | 2036 |
| 其他流动资产 | 363 | 257 | 302 | 350 | 350 |
| 流动资产合计 | 13558 | 14926 | 15131 | 15965 | 17031 |
| 固定资产 | 1676 | 1727 | 1938 | 2132 | 2299 |
| 无形资产及其他 | 432 | 429 | 413 | 397 | 381 |
| 投资性房地产 | 887 | 958 | 958 | 958 | 958 |
| 长期股权投资 | 34 | 36 | 34 | 33 | 33 |
| 资产总计 | 16587 | 18075 | 18474 | 19485 | 20701 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 546 | 459 | 472 | 492 | 474 |
| 应付款项 | 5006 | 5980 | 5824 | 6325 | 6961 |
| 其他流动负债 | 1188 | 1305 | 1393 | 1465 | 1601 |
| 流动负债合计 | 6740 | 7743 | 7689 | 8282 | 9036 |
| 长期借款及应付债券 | 6 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 其他长期负债 | 405 | 419 | 428 | 439 | 450 |
| 长期负债合计 | 411 | 455 | 464 | 475 | 486 |
| 负债合计 | 7151 | 8198 | 8154 | 8757 | 9522 |
| 少数股东权益 | 526 | 589 | 606 | 621 | 638 |
| 股东权益 | 8910 | 9288 | 9714 | 10107 | 10542 |
| 负债和股东权益总计 | 16587 | 18075 | 18474 | 19485 | 20701 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.51 | 1.42 | 1.54 | 1.70 | 1.89 |
| 每股红利 | 0.83 | 1.00 | 1.08 | 1.28 | 1.42 |
| 每股净资产 | 9.64 | 10.08 | 10.55 | 10.97 | 11.45 |
| ROIC | 18% | 18% | 22% | 23% | 24% |
| ROE | 16% | 14% | 15% | 16% | 17% |
| 毛利率 | 19% | 18% | 19% | 19% | 19% |
| EBIT Margin | 6% | 6% | 6% | 6% | 7% |
| EBITDA Margin | 7% | 7% | 7% | 7% | 7% |
| 收入增长 | 4% | 3% | 6% | 8% | 8% |
| 净利润增长率 | -9% | -6% | 9% | 10% | 11% |
| 资产负债率 | 46% | 49% | 47% | 48% | 49% |
| 股息率 | 3.6% | 4.3% | 4.7% | 5.5% | 6.1% |
| P/E | 15.4 | 16.3 | 15.0 | 13.6 | 12.3 |
| P/B | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 15.8 | 17.2 | 15.9 | 14.6 | 13.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 24228 | 25064 | 26688 | 28708 | 31074 |
| 营业成本 | 19650 | 20463 | 21691 | 23236 | 25062 |
| 营业税金及附加 | 96 | 100 | 109 | 118 | 127 |
| 销售费用 | 1738 | 1860 | 2002 | 2167 | 2362 |
| 管理费用 | 982 | 966 | 1026 | 1114 | 1223 |
| 研发费用 | 189 | 190 | 200 | 224 | 249 |
| 财务费用 | (40) | (5) | (89) | (99) | (104) |
| 投资收益 | (0) | 10 | 3 | 3 | 3 |
| 资产减值及公允价值变动 | 41 | 49 | 45 | 40 | 40 |
| 其他收入 | (85) | (85) | (200) | (224) | (249) |
| 营业利润 | 1759 | 1653 | 1797 | 1991 | 2199 |
| 营业外净收支 | 63 | 55 | 50 | 45 | 45 |
| 利润总额 | 1821 | 1709 | 1847 | 2036 | 2244 |
| 所得税费用 | 367 | 348 | 369 | 407 | 438 |
| 少数股东损益 | 59 | 51 | 55 | 60 | 67 |
| 归属于母公司净利润 | 1396 | 1310 | 1423 | 1569 | 1740 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1396 | 1310 | 1423 | 1569 | 1740 |
| 资产减值准备 | 25 | (4) | 1 | 1 | 1 |
| 折旧摊销 | 235 | 237 | 198 | 220 | 242 |
| 公允价值变动损失 | (41) | (49) | (45) | (40) | (40) |
| 财务费用 | (40) | (5) | (89) | (99) | (104) |
| 营运资本变动 | (353) | 220 | (11) | (44) | 80 |
| 其它 | 2 | 19 | 15 | 14 | 16 |
| 经营活动现金流 | 1263 | 1733 | 1582 | 1720 | 2038 |
| 资本开支 | 0 | (312) | (349) | (358) | (354) |
| 其它投资现金流 | (1166) | (1539) | 769 | (385) | 192 |
| 投资活动现金流 | (1162) | (1853) | 422 | (742) | (161) |
| 权益性融资 | 3 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (24) | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (767) | (922) | (996) | (1177) | (1305) |
| 其它融资现金流 | 1202 | 919 | 14 | 20 | (18) |
| 融资活动现金流 | (378) | (861) | (982) | (1157) | (1323) |
| 现金净变动 | (277) | (981) | 1021 | (179) | 554 |
| 货币资金的期初余额 | 5239 | 4962 | 3982 | 5003 | 4824 |
| 货币资金的期末余额 | 4962 | 3982 | 5003 | 4824 | 5378 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1328 | 1166 | 1297 | 1620 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2276 | 1251 | 1396 | 1686 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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