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资讯 中材科技（002080.SZ）
2026 中报点评：电子布周期向上，锂膜业绩修复
核心观点
三大主业共振发力，业绩稳健增长。2026H1 实现营收162.6 亿元，同比+21.9%，归母净利润12.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润11.0亿元，同比+35.5%，EPS 为 0.72 元/股，其中玻纤及制品/叶片/锂膜收入53.1/55.8/21.8 亿元，同比+21.9%/+7.3%/+135%，三大主导产业全面发力，业绩稳健增长。Q2单季度营收94.0亿元，同比+20.2%，归母净利润7.0亿元，同比+10%，扣非归母净利润6.4亿元，同比+15.6%。
电子布周期向上，产品迭代持续突破。2026H1销售玻纤及制品76万吨，同比+13%，实现收入 53.1 亿元，同比+22%，毛利率 30.8%，同比+4.8pp，泰山玻纤主体净利润8.9亿元，同比+52.1%。受益特种布&普通电子布周期向上、量价齐升，带动盈利能力进一步提升，2026H1产品均价同比+13.7%，其中销售特种纤维布1345万米，同比+50%，贡献收入5.3亿元，同比+114%，目前年产3,500万米特种纤维布项目（一期）和（二期）及年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目建设如期推进，同时自主研发“一步法”工艺在低介电和低膨胀产品生产中有效应用，第三代低膨胀产品突破薄型化技术壁垒，样品进入多家头部客户测评阶段。
成本压力制约盈利空间，加速卡位“两海”市场。2026H1销售风电叶片15.5GW，同比+2%，实现收入 58.8 亿元，同比+7.3%，毛利率 12.0%，同比-4.4pp，中材叶片主体净利润2.44亿元，同比-32.3%。在国内抢装高基数、装机量整体下滑背景下，持续夯实国内陆上市场基本盘，加速卡位“两海”市场，整体出货基本平稳，但受原材料成本上升影响，盈利能力和利润空间有所压缩。
锂膜销量高增&价格企稳回升，支撑业绩明显修复。2026H1销售锂电隔膜27.7亿平，同比+113%，实现收入21.8亿元，同比+135%，产品均价同比+10.3%，平均成本同比-8.2%，毛利率17.8%，同比+16.5pp，中材锂膜主体净利润1.55亿元，同比+1941%。行业需求景气带动盈利改善，叠加产能释放销量同比高增和结构持续优化，支撑业绩明显修复，2026H1高附加值 5μm 超薄基膜产品实现销售6.9 亿平米，占比24.9%，大储能用隔膜出货占比超 15%，闪充电池配套用隔膜取得量产首发优势。
风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨
投资建议：三大主业共振发力，成长性有望加速释放，维持“优于大市”
公司持续围绕新材料、新能源方向，锚定高端领域突破，三大主导产业全面发力，行业地位领先。目前电子布高景气延续，特种布持续迭代突破，随着新项目产能陆续投产，成长性有望加速释放，锂膜、叶片持续优化结构、降本增效，盈利亦有望继续修复。预计 26-28 年 EPS 分别为 1.85/3.14/4.09元/股，对应PE 为26.9/15.9/12.2x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 23,984 | 30,195 | 36,430 | 40,919 | 45,190 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.4% | 25.9% | 20.6% | 12.3% | 10.4% |
| 净利润(百万元) | 892 | 1818 | 3107 | 5262 | 6859 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -59.9% | 103.8% | 70.9% | 69.4% | 30.3% |
| 每股收益(元) | 0.53 | 1.08 | 1.85 | 3.14 | 4.09 |
| EBIT Margin | 4.0% | 7.2% | 11.7% | 17.1% | 19.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 4.8% | 9.1% | 14.3% | 21.1% | 23.6% |
| 市盈率(PE) | 93.6 | 45.9 | 26.9 | 15.9 | 12.2 |
| EV/EBITDA | 39.2 | 27.3 | 15.6 | 11.6 | 10.0 |
| 市净率(PB) | 4.51 | 4.19 | 3.84 | 3.35 | 2.88 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
建筑材料·玻璃玻纤
证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006
证券分析师：王新航 0755-81981222 wangxinhang@guosen.com.cn S0980525080002
证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 49.77元 |
| 总市值/流通市值 | 83520/83520 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 102.22/29.12元 |
| 近3个月日均成交额 | 3470.14百万元 |
市场走势
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三大主业全面发力，业绩稳健增长。2026H1实现营收 162.6 亿元，同比+21.9%，归母净利润 12.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润 11.0 亿元，同比+35.5%，EPS 为 0.72 元/股，其中玻纤及制品/叶片/锂膜收入 53.1/55.8/21.8 亿元，同比+21.9%/+7.3%/+135%，三大主导产业全面发力，业绩稳健增长。Q2 单季度营收 94.0亿元，同比+20.2%，归母净利润 7.0亿元，同比+10%，扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+15.6%。
表1：中材科技分产品收入构成
| 2026H1 | 2025H1 | 同比增减(%) | |||
| 金额(亿元) | 占收入比重(%) | 金额(亿元) | 占收入比重(%) | ||
| 风电叶片 | 55.79 | 31.17% | 52.00 | 35.30% | 7.29% |
| 玻纤及制品 | 53.06 | 29.64% | 43.54 | 29.55% | 21.86% |
| 锂膜 | 21.80 | 12.18% | 9.27 | 6.30% | 135.03% |
| 高压气瓶 | 7.15 | 4.00% | 6.35 | 4.31% | 12.58% |
| 膜材料制品 | 4.51 | 2.52% | 4.38 | 2.98% | 2.88% |
| 工程复合材料 | 12.08 | 6.75% | 13.58 | 9.22% | -11.09% |
表1：中材科技分产品收入构成
| 先进复合材料 | 7.13 | 3.98% | 5.49 | 3.73% | 29.87% |
| 技术与装备 | 10.59 | 5.92% | 8.69 | 5.90% | 21.85% |
| 其他 | 6.89 | 3.85% | 4.00 | 2.72% | 72.11% |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
电子布周期向上，产品迭代持续突破。2026H1 销售玻纤及制品 76万吨，同比+13%，实现收入 53.1 亿元，同比+22%，产品均价同比+8.0%，毛利率 30.8%，同比+4.8pp，泰山玻纤主体净利润 8.9亿元，同比+52.1%。受益特种布&普通电子布周期向上、量价齐升，带动盈利能力进一步提升，其中销售特种纤维布 1345万米，同比+50%，贡献收入 5.3亿元，同比+114%，目前年产 3,500 万米特种纤维布项目（一期）和（二期）及年产 2,400 万米超低损耗低介电纤维布项目建设如期推进，同时自主研发“一步法”工艺在低介电和低膨胀产品生产中有效应用，第三代低膨胀产品突破薄型化技术壁垒，样品进入多家头部客户测评阶段。
成本压力制约盈利空间，加速卡位“两海”市场。2026H1销售风电叶片 15.5GW，同比+2%，实现收入 58.8 亿元，同比+7.3%，毛利率 12.0%，同比-4.4pp，中材叶片主体净利润 2.44亿元，同比-32.3%。在国内抢装高基数、装机量整体下滑背景下，持续夯实国内陆上市场基本盘，加速卡位“两海”市场，整体出货基本平稳，但受原材料成本上升影响，盈利能力和利润空间有所压缩。
锂膜销量高增&价格企稳回升，支撑业绩明显修复。2026H1 销售锂电隔膜 27.7 亿平，同比+113%，实现收入 21.8亿元，同比+135%，产品均价同比+10.3%，平均成本同比-8.2%，毛利率 17.8%，同比+16.5pp，中材锂膜主体净利润 1.55 亿元，同比+1941%。行业需求景气带动盈利改善，叠加产能释放销量同比高增和结构持续优化，支撑业绩明显修复，2026H1高附加值 5μm 超薄基膜产品实现销售 6.9 亿平米，占比 24.9%，大储能用隔膜出货占比超 15%，闪充电池配套用隔膜取得量产首发优势。
投资建议：三大主业共振发力，成长性有望加速释放，维持“优于大市”评级。公司持续围绕新材料、新能源方向，锚定高端领域突破，三大主导产业全面发力，行业地位领先。目前电子布高景气延续，特种布持续迭代突破，随着新项目产能陆续投产，成长性有望加速释放，锂膜、叶片持续优化结构、降本增效，盈利亦有望继续修复。预计 26-28 年 EPS 分别为 1.85/3.14/4.09 元/股，对应 PE 为 26.9/15.9/12.2x，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2743 | 3098 | 5736 | 10234 | 18037 |
| 应收款项 | 8419 | 9281 | 11310 | 12831 | 14311 |
| 存货净额 | 3585 | 4666 | 4906 | 4943 | 5089 |
| 其他流动资产 | 5134 | 6924 | 8076 | 9227 | 10104 |
| 流动资产合计 | 19880 | 23970 | 30027 | 37234 | 47541 |
| 固定资产 | 35128 | 36057 | 35501 | 34393 | 32812 |
| 无形资产及其他 | 2213 | 2164 | 2078 | 1991 | 1904 |
| 投资性房地产 | 2290 | 2705 | 2705 | 2705 | 2705 |
| 长期股权投资 | 353 | 694 | 888 | 1155 | 1386 |
| 资产总计 | 59865 | 65591 | 71198 | 77479 | 86348 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 5083 | 6003 | 5000 | 5500 | 6050 |
| 应付款项 | 11829 | 16499 | 20085 | 22365 | 25451 |
| 其他流动负债 | 3579 | 3384 | 4332 | 4281 | 4773 |
| 流动负债合计 | 20491 | 25886 | 29417 | 32146 | 36274 |
| 长期借款及应付债券 | 10587 | 9635 | 9635 | 9635 | 9635 |
| 其他长期负债 | 2050 | 1729 | 1565 | 1323 | 1119 |
| 长期负债合计 | 12637 | 11364 | 11200 | 10958 | 10755 |
| 负债合计 | 33128 | 37250 | 40617 | 43104 | 47028 |
| 少数股东权益 | 8224 | 8430 | 8806 | 9442 | 10272 |
| 股东权益 | 18513 | 19911 | 21775 | 24932 | 29047 |
| 负债和股东权益总计 | 59865 | 65591 | 71198 | 77479 | 86348 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.53 | 1.08 | 1.85 | 3.14 | 4.09 |
| 每股红利 | 0.96 | 0.58 | 0.74 | 1.25 | 1.63 |
| 每股净资产 | 11.03 | 11.87 | 12.98 | 14.86 | 17.31 |
| ROIC | 2% | 4% | 8% | 14% | 19% |
| ROE | 5% | 9% | 14% | 21% | 24% |
| 毛利率 | 17% | 19% | 22% | 27% | 28% |
| EBIT Margin | 4% | 7% | 12% | 17% | 20% |
| EBITDA Margin | 12% | 15% | 22% | 27% | 29% |
| 收入增长 | -7% | 26% | 21% | 12% | 10% |
| 净利润增长率 | -60% | 104% | 71% | 69% | 30% |
| 资产负债率 | 69% | 70% | 69% | 68% | 66% |
| 股息率 | 1.9% | 1.2% | 1.5% | 2.5% | 3.3% |
| P/E | 93.6 | 45.9 | 26.9 | 15.9 | 12.2 |
| P/B | 4.5 | 4.2 | 3.8 | 3.3 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 39.2 | 27.3 | 15.6 | 11.6 | 10.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 23984 | 30195 | 36430 | 40919 | 45190 |
| 营业成本 | 19901 | 24479 | 28354 | 30072 | 32451 |
| 营业税金及附加 | 232 | 261 | 328 | 368 | 407 |
| 销售费用 | 246 | 262 | 291 | 327 | 362 |
| 管理费用 | 1374 | 1535 | 1726 | 1723 | 1668 |
| 研发费用 | 1271 | 1498 | 1457 | 1432 | 1356 |
| 财务费用 | 377 | 344 | 369 | 273 | 135 |
| 投资收益 | 78 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值及公允价值变动 | (84) | (192) | (150) | (150) | (150) |
| 其他收入 | (687) | (756) | (1157) | (1132) | (1056) |
| 营业利润 | 1160 | 2364 | 4054 | 6873 | 8962 |
| 营业外净收支 | 61 | (18) | 10 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 1221 | 2346 | 4064 | 6883 | 8972 |
| 所得税费用 | 97 | 257 | 488 | 826 | 1077 |
| 少数股东损益 | 232 | 271 | 470 | 796 | 1037 |
| 归属于母公司净利润 | 892 | 1818 | 3107 | 5262 | 6859 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 892 | 1818 | 3107 | 5262 | 6859 |
| 资产减值准备 | (113) | 116 | 4 | (7) | (11) |
| 折旧摊销 | 2016 | 2264 | 3689 | 3931 | 4120 |
| 公允价值变动损失 | 84 | 192 | 150 | 150 | 150 |
| 财务费用 | 377 | 344 | 369 | 273 | 135 |
| 营运资本变动 | 1879 | 120 | 955 | (729) | 860 |
| 其它 | (76) | 10 | 372 | 644 | 840 |
| 经营活动现金流 | 4682 | 4520 | 8276 | 9250 | 12818 |
| 资本开支 | 0 | (2932) | (3199) | (2880) | (2592) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (46) | (3273) | (3393) | (3147) | (2822) |
| 权益性融资 | 16 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1465 | (1652) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1615) | (972) | (1243) | (2105) | (2743) |
| 其它融资现金流 | (5151) | 4356 | (1003) | 500 | 550 |
| 融资活动现金流 | (5436) | (892) | (2246) | (1605) | (2193) |
| 现金净变动 | (800) | 355 | 2637 | 4499 | 7803 |
| 货币资金的期初余额 | 3542 | 2743 | 3098 | 5736 | 10234 |
| 货币资金的期末余额 | 2743 | 3098 | 5736 | 10234 | 18037 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1377 | 5205 | 6479 | 10262 |
| 权益自由现金流 | 0 | 4081 | 3877 | 6739 | 10693 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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