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资讯 豪威集团（603501.SH）
上半年营收同比持平，新兴市场高增对冲传统业务承压
核心观点
上半年营业收入同比增长0.5%，归母净利润同比下降40%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入140.25亿元(YoY 0.49%)，主要由于新兴市场业务高增与消费电子和车载业务承压相抵；归母净利润12.20亿元(YoY -39.85%)，扣非归母净利润 12.42 亿元(YoY -36.33%)，毛利率28.78%(YoY -1.85pct)。
第二季度营业收入同比增长1.7%，归母净利润同比下降38%。公司2Q26实现营业收入 76.11 亿元(YoY 1.69%，QoQ 18.65%)，归母净利润 7.17 亿元(YoY-38.31%，QoQ 42.52%)，扣非归母净利润 6.27 亿元(YoY -43.16%，QoQ 1.85%)，毛利率 28.27%(YoY -1.73pct，QoQ -1.11pct)。
初步估算第三季度营业收入同比变动-3.18%至3.87%。公司发布2026年第三季度主要经营数据的公告，预计3Q26实现营业收入75.78-81.30亿元(YoY-3.18%至 3.87%)，毛利率 29.35%-30.65%(YoY -0.99pct 至 0.31pct)。
存储趋紧需求偏弱，消费电子出货承压。上半年消费电子CIS收入28.36亿元(YoY -30.98%)。受DRAM、NAND等存储器件供给趋紧、涨价及终端需求偏弱影响，全球智能手机市场承压，整机厂商成本压力上升，部分客户结合终端销售、库存和产品规划调整机型组合与采购节奏，公司消费电子出货承压。
车市分化需求下行，车载收入阶段性承压。上半年车载CIS收入31.59亿元(YoY -16.64%)。全球汽车市场承压、区域及结构分化明显，受国内需求阶段性下降、不同品牌及车型销售表现分化影响，部分客户结合终端销售、库存及车型项目进度，阶段性调整采购和备货节奏。
AI驱动多场景放量，新兴市场收入高增。上半年新兴市场CIS收入17.26亿元(YoY47.12%)。AI推动新兴市场应用加速拓展，新兴市场已成为CIS业务重要增长来源。其中，专业影像终端CIS受益于运动及全景相机行业快速发展，销售规模显著增长；公司推进与具身智能、人形机器人客户的技术对接，布局新兴领域；端侧AI终端产品应用于智能眼镜，单机价值持续提升。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在新兴市场CIS业务领域的强劲增长，根据上半年实际经营情况适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入 302.08/346.63/407.06 亿元(前值 312.00/355.05/408.40 亿元)，归母净利润 39.13/48.36/61.58 亿元(前值 40.91/50.01/61.89 亿元)，当前股价对应PE为25.9/20.9/16.4，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 25,731 | 28,855 | 30,208 | 34,663 | 40,706 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 22.4% | 12.1% | 4.7% | 14.7% | 17.4% |
| 净利润(百万元) | 3323 | 4045 | 3913 | 4836 | 6158 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 498.1% | 21.7% | -3.3% | 23.6% | 27.3% |
| 每股收益(元) | 2.73 | 3.34 | 3.10 | 3.83 | 4.88 |
| EBIT Margin | 14.0% | 16.3% | 14.9% | 16.1% | 17.5% |
| 净资产收益率(ROE) | 13.7% | 14.4% | 13.0% | 14.4% | 16.4% |
| 市盈率(PE) | 29.4 | 24.0 | 25.9 | 20.9 | 16.4 |
| EV/EBITDA | 23.6 | 19.1 | 22.4 | 18.0 | 14.4 |
| 市净率(PB) | 4.03 | 3.45 | 3.35 | 3.02 | 2.70 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 80.25元 |
| 总市值/流通市值 | 100938/100938 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 157.50/78.70元 |
| 近3个月日均成交额 | 2499.53百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 10185 | 12821 | 10985 | 11920 | 13838 |
| 应收款项 | 4046 | 4132 | 4326 | 4964 | 5830 |
| 存货净额 | 6956 | 8598 | 9145 | 10267 | 11790 |
| 其他流动资产 | 617 | 915 | 1073 | 1278 | 1535 |
| 流动资产合计 | 21804 | 26467 | 25529 | 28429 | 32993 |
| 固定资产 | 3659 | 4567 | 5566 | 6540 | 7501 |
| 无形资产及其他 | 2216 | 1996 | 1916 | 1836 | 1756 |
| 其他长期资产 | 10821 | 9840 | 9840 | 9840 | 9840 |
| 长期股权投资 | 464 | 732 | 732 | 732 | 732 |
| 资产总计 | 38965 | 43601 | 43583 | 47376 | 52821 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 3738 | 8084 | 5792 | 5871 | 6582 |
| 应付款项 | 1935 | 2235 | 2377 | 2668 | 3064 |
| 其他流动负债 | 1922 | 2268 | 2486 | 2795 | 3214 |
| 流动负债合计 | 7595 | 12586 | 10655 | 11335 | 12861 |
| 长期借款及应付债券 | 5996 | 1618 | 1618 | 1618 | 1618 |
| 其他长期负债 | 1171 | 1243 | 1117 | 903 | 814 |
| 长期负债合计 | 7167 | 2861 | 2735 | 2521 | 2432 |
| 负债合计 | 14762 | 15447 | 13390 | 13856 | 15293 |
| 少数股东权益 | 1 | (18) | (18) | (20) | (22) |
| 股东权益 | 24201 | 28172 | 30211 | 33540 | 37551 |
| 负债和股东权益总计 | 38965 | 43601 | 43583 | 47376 | 52821 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.73 | 3.34 | 3.10 | 3.83 | 4.88 |
| 每股红利 | 0.55 | 0.81 | 1.53 | 1.19 | 1.70 |
| 每股净资产 | 19.90 | 23.29 | 23.96 | 26.60 | 29.77 |
| ROIC | 13% | 13% | 11% | 13% | 15% |
| ROE | 14% | 14% | 13% | 14% | 16% |
| 毛利率 | 29% | 31% | 30% | 31% | 32% |
| EBIT Margin | 14% | 16% | 15% | 16% | 17% |
| EBITDA Margin | 19% | 20% | 17% | 18% | 20% |
| 收入增长 | 22% | 12% | 5% | 15% | 17% |
| 净利润增长率 | 498% | 22% | -3% | 24% | 27% |
| 资产负债率 | 38% | 35% | 31% | 29% | 29% |
| 息率 | 0.7% | 1.0% | 2.0% | 1.6% | 2.2% |
| P/E | 29.4 | 24.0 | 25.9 | 20.9 | 16.4 |
| P/B | 4.0 | 3.4 | 3.3 | 3.0 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 23.6 | 19.1 | 22.4 | 18.0 | 14.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 25731 | 28855 | 30208 | 34663 | 40706 |
| 营业成本 | 18154 | 20015 | 21211 | 23935 | 27542 |
| 营业税金及附加 | 40 | 46 | 47 | 55 | 64 |
| 销售费用 | 557 | 564 | 604 | 693 | 814 |
| 管理费用 | 748 | 696 | 835 | 946 | 1097 |
| 研发费用 | 2622 | 2843 | 3021 | 3466 | 4071 |
| 财务费用 | (13) | (74) | 94 | 55 | 38 |
| 投资收益 | 182 | 12 | 89 | 95 | 65 |
| 资产减值及公允价值变动 | (590) | (213) | (89) | (152) | (178) |
| 其他 | 57 | 43 | 46 | 41 | 34 |
| 营业利润 | 3271 | 4606 | 4441 | 5497 | 7002 |
| 营业外净收支 | 8 | (6) | 9 | 4 | 2 |
| 利润总额 | 3278 | 4601 | 4450 | 5500 | 7004 |
| 所得税费用 | (6) | 569 | 551 | 680 | 866 |
| 少数股东损益 | (39) | (14) | (13) | (16) | (21) |
| 归属于母公司净利润 | 3323 | 4045 | 3913 | 4836 | 6158 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3284 | 4032 | 3900 | 4820 | 6138 |
| 资产减值准备 | 648 | 287 | 210 | 236 | 271 |
| 折旧摊销 | 1159 | 1191 | 625 | 816 | 982 |
| 公允价值变动损失 | (58) | (74) | (121) | (85) | (93) |
| 财务费用 | 295 | 298 | 94 | 55 | 38 |
| 营运资本变动 | (185) | (186) | (542) | (1494) | (1827) |
| 其它 | (370) | (1428) | (304) | (292) | (309) |
| 经营活动现金流 | 4772 | 4120 | 3861 | 4058 | 5200 |
| 资本开支 | (1249) | (2336) | (1544) | (1710) | (1864) |
| 其它投资现金流 | 438 | 1516 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (811) | (820) | (1544) | (1710) | (1864) |
| 权益性融资 | 218 | 462 | 51 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 495 | (1854) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (664) | (982) | (1912) | (1492) | (2129) |
| 其它融资现金流 | (3055) | 1938 | (2292) | 79 | 711 |
| 融资活动现金流 | (3007) | (437) | (4153) | (1413) | (1418) |
| 现金净变动 | 1098 | 2647 | (1836) | 935 | 1918 |
| 货币资金的期初余额 | 9055 | 10153 | 12800 | 10964 | 11899 |
| 货币资金的期末余额 | 10153 | 12800 | 10964 | 11899 | 13817 |
| 企业自由现金流 | 3340 | 2779 | 2472 | 2491 | 3529 |
| 权益自由现金流 | 779 | 2862 | 98 | 2522 | 4208 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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