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资讯 电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
002340.SZ
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 6.45
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (23.5) | (4.2) | (16.0) | (9.0) |
| 相对深圳成指 | (22.0) | (5.5) | (2.8) | (18.3) |
| 发行股数(百万) | 5,102.36 |
| 流通股(百万) | 5,075.98 |
| 总市值(人民币 百万) | 32,910.22 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 825.15 |
| 主要股东 | |
| 深圳市汇丰源投资有限公司 | 8.48% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026年9 月3 日收市价为标准
相关研究报告
《格林美》20250520
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
电力设备：电池
证券分析师：武佳雄
jiaxiong.wu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001
证券分析师：李扬
2026 年 9 月 7 日
yang.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002
格林美
上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展
公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润 10.76亿元，同比增长34.68%。公司关键金属回收放量、动力电池回收与正极材料结构优化推进，维持增持评级。
支撑评级的要点
2026年上半年归母净利润 10.76亿元，同比增长 34.68%：公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营业收入 179.87 亿元，同比增长 2.43%；归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下降 32.50%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 80.05 亿元，同比下降 0.74%，环比下降 19.80%；归母净利润 5.54 亿元，同比增长92.41%，环比增长6.00%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.74%，环比下降 99.30%。
业务结构多元发展：根据中报，上半年镍资源（MHP、镍板）收入 33.82亿元，同比增长 22.48%，毛利率 14.61%；钨资源回收利用收入 27.68 亿元，同比增长 162.37%；动力电池综合利用收入 8.43 亿元，同比增长56.63%；三元前驱体收入 48.71 亿元，同比下降 28.32%，毛利率 14.56%；正极材料收入 18.06 亿元，同比增长 41.67%。综合毛利率 13.53%，较上年同期 12.48%提升 1.05 个百分点。
印尼镍资源与固态材料卡位持续：根据中报，公司在印尼已建成 15.00 万金吨/年镍钴中间品（MHP）产能（控股 9.00万金吨、参股 6.00万金吨），位居全球 MHP 一级镍产能前列。投资者关系活动记录披露，固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均有技术布局并实现吨级以上出货；规划到 2028 年实现 21.60 万金吨镍资源（含参股）出货，2026 年动力电池回收量目标超过 8.00 万吨。海外资源与循环技术壁垒有望支撑中长期成长。
估值
结合公司公告，考虑到镍项目原料价格上涨，我们将公司 年预测每股收益调整至 0.37/0.51/0.71 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 0.47/0.63/-元），对应市盈率 17.2/12.6/9.1 倍，考虑镍项目未来盈利有望回升，公司多元业务布局中长期成长空间较大，维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 33,200 | 37,124 | 50,878 | 61,121 | 72,639 |
| 增长率(%) | 8.7 | 11.8 | 37.1 | 20.1 | 18.8 |
| EBITDA(人民币 百万) | 4,498 | 3,540 | 5,832 | 7,212 | 8,853 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 1,020 | 1,580 | 1,911 | 2,607 | 3,608 |
| 增长率(%) | 9.2 | 54.9 | 20.9 | 36.4 | 38.4 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.20 | 0.31 | 0.37 | 0.51 | 0.71 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.47 | 0.63 | - | ||
| 调整幅度(%) | (20.9) | (18.9) | - | ||
| 市盈率(倍) | 32.7 | 27.0 | 17.2 | 12.6 | 9.1 |
| 市净率(倍) | 1.7 | 2.0 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA(倍) | 14.8 | 25.1 | 13.6 | 11.2 | 8.8 |
| 每股股息(人民币) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 股息率(%) | 1.0 | 1.1 | 1.8 | 1.6 | 2.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.业绩摘要
| (人民币,百万) | 2025H1 | 2026H1 | 同比(%) |
| 营业收入 | 17,560.74 | 17,986.99 | 2.43 |
| 营业成本 | 15,369.44 | 15,553.05 | 1.19 |
| 毛利润 | 2,191.30 | 2,433.95 | 11.07 |
| 营业税金及附加 | 59.49 | 68.80 | 15.64 |
| 管理费用 | 456.31 | 491.07 | 7.62 |
| 销售费用 | 55.96 | 52.88 | (5.50) |
| 营业利润 | 951.20 | 1,333.36 | 40.18 |
| 资产减值 | 39.96 | 17.88 | (55.26) |
| 财务费用 | 383.49 | 535.75 | 39.71 |
| 投资收益 | 166.10 | 638.41 | 284.36 |
| 营业外收入 | 10.24 | 1.77 | (82.69) |
| 营业外支出 | 20.71 | 13.82 | (33.27) |
| 利润总额 | 940.73 | 1,321.31 | 40.46 |
| 所得税 | 97.96 | 149.98 | 53.10 |
| 少数股东损益 | 43.67 | 95.08 | 117.74 |
| 归属于母公司的净利润 | 799.10 | 1,076.25 | 34.68 |
| 基本每股收益(元) | 0.16 | 0.21 | 31.25 |
| 毛利率(%) | 12.48 | 13.53 | 1.05个百分点 |
| 净利率(%) | 4.80 | 6.51 | 1.71个百分点 |
资料来源：iFinD，中银证券
[Table\_FinchinaDetail]利润表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 33,200 | 37,124 | 50,878 | 61,121 | 72,639 |
| 营业收入 | 33,200 | 37,124 | 50,878 | 61,121 | 72,639 |
| 营业成本 | 28,124 | 31,663 | 44,451 | 52,966 | 62,337 |
| 营业税金及附加 | 99 | 112 | 178 | 214 | 254 |
| 销售费用 | 114 | 115 | 178 | 214 | 254 |
| 管理费用 | 950 | 1,112 | 1,475 | 1,773 | 2,107 |
| 研发费用 | 1,101 | 1,206 | 1,781 | 2,139 | 2,542 |
| 财务费用 | 652 | 1,117 | 1,014 | 1,021 | 1,073 |
| 其他收益 | 400 | 206 | 150 | 150 | 150 |
| 资产减值损失 | (80) | (227) | (20) | (30) | (30) |
| 信用减值损失 | (119) | 14 | (100) | (50) | (50) |
| 资产处置收益 | 35 | (176) | (100) | (80) | (80) |
| 公允价值变动收益 | (678) | 91 | 80 | 50 | 50 |
| 投资收益 | (5) | 343 | 700 | 500 | 500 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,713 | 2,049 | 2,512 | 3,334 | 4,612 |
| 营业外收入 | 15 | 22 | 10 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 110 | 58 | 25 | 7 | 7 |
| 利润总额 | 1,618 | 2,014 | 2,497 | 3,330 | 4,608 |
| 所得税 | 290 | 292 | 325 | 433 | 599 |
| 净利润 | 1,328 | 1,722 | 2,172 | 2,897 | 4,009 |
| 少数股东损益 | 308 | 141 | 261 | 290 | 401 |
| 归母净利润 | 1,020 | 1,580 | 1,911 | 2,607 | 3,608 |
| EBITDA | 4,498 | 3,540 | 5,832 | 7,212 | 8,853 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.20 | 0.31 | 0.37 | 0.51 | 0.71 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1,328 | 1,722 | 2,172 | 2,897 | 4,009 |
| 折旧摊销 | 1,884 | 837 | 3,136 | 3,477 | 3,788 |
| 营运资金变动 | 4,530 | (5,310) | (1,693) | (4,560) | (3,000) |
| 其他 | (4,687) | 6,534 | (494) | 965 | 396 |
| 经营活动现金流 | 3,055 | 3,783 | 3,122 | 2,779 | 5,193 |
| 资本支出 | (11,938) | (9,174) | (1,800) | (2,300) | (2,300) |
| 投资变动 | (378) | (948) | 80 | 50 | 50 |
| 其他 | 1,169 | 2,523 | 600 | 420 | 420 |
| 投资活动现金流 | (11,147) | (7,600) | (1,120) | (1,830) | (1,830) |
| 银行借款 | 4,635 | 1,585 | 3,688 | 2,629 | 742 |
| 股权融资 | 2,767 | 1,303 | (685) | (521) | (722) |
| 其他 | (14) | 2,392 | (1,041) | (1,008) | (1,080) |
| 筹资活动现金流 | 7,388 | 5,281 | 1,962 | 1,100 | (1,059) |
| 净现金流 | (704) | 1,464 | 3,964 | 2,049 | 2,304 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 25,819 | 29,198 | 46,503 | 51,876 | 66,448 |
| 货币资金 | 4,738 | 6,211 | 10,176 | 12,224 | 14,528 |
| 应收账款 | 6,972 | 4,983 | 11,976 | 13,491 | 18,793 |
| 应收票据 | 347 | 417 | 1,198 | 576 | 1,394 |
| 存货 | 8,773 | 10,043 | 16,582 | 15,202 | 22,061 |
| 预付账款 | 2,616 | 4,525 | 3,770 | 6,468 | 6,113 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,372 | 3,019 | 2,801 | 3,915 | 3,560 |
| 非流动资产 | 40,978 | 44,934 | 43,568 | 42,405 | 40,910 |
| 长期投资 | 3,011 | 3,783 | 3,783 | 3,783 | 3,783 |
| 固定资产 | 24,843 | 27,912 | 26,867 | 27,200 | 26,915 |
| 无形资产 | 2,379 | 2,823 | 2,593 | 2,354 | 2,109 |
| 其他长期资产 | 10,745 | 10,416 | 10,324 | 9,068 | 8,103 |
| 资产合计 | 66,797 | 74,133 | 90,070 | 94,281 | 107,358 |
| 流动负债 | 30,353 | 28,912 | 42,873 | 43,496 | 54,566 |
| 短期借款 | 7,398 | 6,370 | 8,684 | 10,543 | 12,345 |
| 应付账款 | 1,964 | 2,988 | 2,739 | 4,606 | 4,203 |
| 其他流动负债 | 20,991 | 19,553 | 31,450 | 28,347 | 38,018 |
| 非流动负债 | 12,944 | 19,871 | 20,360 | 21,572 | 20,292 |
| 长期借款 | 11,703 | 14,317 | 15,690 | 16,460 | 15,401 |
| 其他长期负债 | 1,241 | 5,554 | 4,669 | 5,112 | 4,890 |
| 负债合计 | 43,297 | 48,782 | 63,232 | 65,068 | 74,857 |
| 股本 | 5,126 | 5,116 | 5,102 | 5,102 | 5,102 |
| 少数股东权益 | 4,074 | 3,967 | 4,228 | 4,517 | 4,918 |
| 归属母公司股东权益 | 19,426 | 21,384 | 22,610 | 24,696 | 27,582 |
| 负债和股东权益合计 | 66,797 | 74,133 | 90,070 | 94,281 | 107,358 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 8.7 | 11.8 | 37.1 | 20.1 | 18.8 |
| 营业利润增长率(%) | 26.4 | 19.6 | 22.6 | 32.7 | 38.3 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 9.2 | 54.9 | 20.9 | 36.4 | 38.4 |
| 息税前利润增长率(%) | 384.0 | 3.4 | (0.3) | 38.6 | 35.6 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 129.2 | (21.3) | 64.7 | 23.7 | 22.7 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 9.2 | 54.9 | 20.9 | 36.4 | 38.4 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 7.9 | 7.3 | 5.3 | 6.1 | 7.0 |
| 营业利润率(%) | 5.2 | 5.5 | 4.9 | 5.5 | 6.3 |
| 毛利率(%) | 15.3 | 14.7 | 12.6 | 13.3 | 14.2 |
| 归母净利润率(%) | 3.1 | 4.3 | 3.8 | 4.3 | 5.0 |
| ROE(%) | 5.3 | 7.4 | 8.5 | 10.6 | 13.1 |
| ROIC(%) | 3.8 | 3.2 | 3.2 | 4.2 | 5.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 净负债权益比 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
| 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 4.8 | 6.2 | 6.0 | 4.8 | 4.5 |
| 应付账款周转率 | 18.1 | 15.0 | 17.8 | 16.6 | 16.5 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 管理费用率(%) | 2.9 | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.9 |
| 研发费用率(%) | 3.3 | 3.2 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 财务费用率(%) | 2.0 | 3.0 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.7 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 1.0 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.8 | 4.2 | 4.4 | 4.8 | 5.4 |
| 每股股息 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 32.7 | 27.0 | 17.2 | 12.6 | 9.1 |
| P/B(最新摊薄) | 1.7 | 2.0 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 14.8 | 25.1 | 13.6 | 11.2 | 8.8 |
| 价格/现金流(倍) | 10.9 | 11.3 | 10.5 | 11.8 | 6.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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