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社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
600258.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 11.95
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (27.1) | (2.2) | (7.7) | (20.7) |
| 相对上证综指 | (24.8) | (5.0) | (4.5) | (25.1) |
| 发行股数(百万) | 1,116.60 |
| 流通股(百万) | 1,116.60 |
| 总市值(人民币 百万) | 13,343.41 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 215.73 |
| 主要股东 | |
| 北京首都旅游集团有限责任公司 | 34.54% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年9 月4 日收市价为标准
相关研究报告
《首旅酒店》20251110
《首旅酒店》20250405
2026 年 9 月 7 日
《首旅酒店》20241101
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：酒店餐饮
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：纠泰民
taimin.jiu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001
首旅酒店
盈利能力改善，储备店质量稳步提升
公司发布 2026 年半年报，据公告，公司 2026 年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1 提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。
支撑评级的要点
H1 收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入 35.80 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入 18.03 亿元，同比-4.89%；实现归母净利润 2.72亿元，同比+6.75%。
26Q2 酒店经营小幅承压。公司 Q2 表现受市场景气度影响略有承压，开业 18 个月以上的成熟酒店的 RevPAR、OCC、ADR 三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店 RevPAR、OCC、ADR 三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR 跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。
上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数 606家，同比 。 达成全年开店目标的 。新开店中，标准管理酒店占 300 家，同比-20.63%；占比由 56.9%降至 49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至 26H1，公司共有储备店 1641 家，其中标准管理酒店 1211 家，同比+4.6%,占储备店的 73.8%，同比提升 7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家 3.0 及以上产品占比由2025 年末 81.5%提升至 85.3%。截至 26H1，公司中高端酒店数量达2,348 家，占酒店总数的 29.3%；中高端酒店房量占比达 42.3%，同比提升 0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。
估值
受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司 26-28 年 EPS 为 0.78/0.86/1.02 元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 7,751 | 7,607 | 7,465 | 7,730 | 8,023 |
| 增长率(%) | (0.5) | (1.9) | (1.9) | 3.6 | 3.8 |
| EBITDA(人民币 百万) | 3,348 | 3,162 | 3,657 | 4,236 | 5,035 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 806 | 811 | 870 | 956 | 1,135 |
| 增长率(%) | 1.4 | 0.6 | 7.2 | 10.0 | 18.7 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.72 | 0.73 | 0.78 | 0.86 | 1.02 |
| 原先摊薄预测每股收益(人民币) | 0.85 | 0.94 | |||
| 调整幅度(%) | (8.36) | (8.89) | |||
| 市盈率(倍) | 16.5 | 16.5 | 15.3 | 14.0 | 11.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail<sub>利润表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,751 | 7,607 | 7,465 | 7,730 | 8,023 |
| 营业收入 | 7,751 | 7,607 | 7,465 | 7,730 | 8,023 |
| 营业成本 | 4,778 | 4,573 | 4,488 | 4,595 | 4,567 |
| 营业税金及附加 | 59 | 56 | 48 | 49 | 51 |
| 销售费用 | 577 | 665 | 597 | 580 | 590 |
| 管理费用 | 837 | 853 | 784 | 800 | 822 |
| 研发费用 | 64 | 64 | 60 | 58 | 60 |
| 财务费用 | 355 | 279 | 254 | 247 | 255 |
| 其他收益 | 52 | 58 | 60 | 50 | 50 |
| 资产减值损失 | (95) | (94) | (70) | (70) | (70) |
| 信用减值损失 | 2 | (16) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 18 | 16 | 50 | 25 | 20 |
| 公允价值变动收益 | 24 | 30 | 20 | 20 | 20 |
| 投资收益 | 29 | 22 | 15 | 15 | 15 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,111 | 1,133 | 1,310 | 1,441 | 1,712 |
| 营业外收入 | 13 | 16 | 20 | 20 | 20 |
| 营业外支出 | 4 | 10 | 12 | 12 | 12 |
| 利润总额 | 1,120 | 1,139 | 1,318 | 1,449 | 1,720 |
| 所得税 | 300 | 325 | 329 | 362 | 430 |
| 净利润 | 820 | 814 | 988 | 1,087 | 1,290 |
| 少数股东损益 | 14 | 3 | 119 | 130 | 155 |
| 归母净利润 | 806 | 811 | 870 | 956 | 1,135 |
| EBITDA | 3,348 | 3,162 | 3,657 | 4,236 | 5,035 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.72 | 0.73 | 0.78 | 0.86 | 1.02 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 820 | 814 | 988 | 1,087 | 1,290 |
| 折旧摊销 | 2,006 | 1,876 | 2,239 | 2,659 | 3,173 |
| 营运资金变动 | (208) | (325) | (124) | 213 | (212) |
| 其它 | 753 | 948 | 602 | 95 | 197 |
| 经营活动现金流 | 3,371 | 3,313 | 3,705 | 4,053 | 4,449 |
| 资本支出 | (564) | (433) | (2,160) | (2,465) | (2,980) |
| 投资变动 | 312 | (392) | 20 | 20 | 20 |
| 其他 | (737) | (38) | 70 | 38 | 36 |
| 投资活动产生的现金流 | (989) | (863) | (2,070) | (2,408) | (2,924) |
| 银行借款 | 9 | 182 | (209) | 0 | 0 |
| 股权融资 | (1,189) | (1,585) | (539) | (592) | (703) |
| 其他 | (1,088) | (922) | 1,124 | (264) | (273) |
| 筹资活动现金流 | (2,268) | (2,326) | 376 | (857) | (976) |
| 净现金流 | 113 | 124 | 2,011 | 789 | 549 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,099 | 3,495 | 5,536 | 6,315 | 6,914 |
| 现金及等价物 | 1,303 | 1,440 | 3,450 | 4,240 | 4,789 |
| 应收帐款 | 269 | 206 | 312 | 231 | 331 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 41 | 31 | 44 | 33 | 43 |
| 预付账款 | 33 | 35 | 140 | 39 | 139 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,453 | 1,784 | 1,590 | 1,772 | 1,613 |
| 非流动资产 | 21,786 | 20,894 | 20,396 | 20,283 | 20,105 |
| 长期投资 | 447 | 642 | 642 | 642 | 642 |
| 固定资产 | 1,972 | 1,874 | 1,889 | 1,901 | 1,894 |
| 无形资产 | 3,386 | 3,348 | 3,333 | 3,317 | 3,308 |
| 其他长期资产 | 15,982 | 15,030 | 14,532 | 14,424 | 14,261 |
| 资产合计 | 24,885 | 24,389 | 25,932 | 26,598 | 27,019 |
| 流动负债 | 4,279 | 3,957 | 3,825 | 3,984 | 3,818 |
| 短期借款 | 40 | 229 | 20 | 20 | 20 |
| 应付账款 | 131 | 123 | 114 | 130 | 114 |
| 其他流动负债 | 4,108 | 3,605 | 3,691 | 3,834 | 3,684 |
| 非流动负债 | 8,786 | 8,282 | 9,507 | 9,519 | 9,520 |
| 长期借款 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 8,778 | 8,282 | 9,507 | 9,519 | 9,520 |
| 负债合计 | 13,065 | 12,239 | 13,332 | 13,504 | 13,338 |
| 股本 | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 |
| 少数股东权益 | 122 | 77 | 195 | 326 | 481 |
| 归属母公司股东权益 | 11,698 | 12,073 | 12,404 | 12,768 | 13,200 |
| 负债和股东权益合计 | 24,885 | 24,389 | 25,932 | 26,598 | 27,019 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | (0.5) | (1.9) | (1.9) | 3.6 | 3.8 |
| 营业利润增长率(%) | 2.2 | 2.0 | 15.6 | 10.0 | 18.8 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 1.4 | 0.6 | 7.2 | 10.0 | 18.7 |
| 息税前利润增长(%) | (0.7) | (4.2) | 10.3 | 11.2 | 18.0 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (4.6) | (5.6) | 15.7 | 15.8 | 18.9 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 1.4 | 0.6 | 7.2 | 10.0 | 18.7 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 17.3 | 16.9 | 19.0 | 20.4 | 23.2 |
| 营业利润率(%) | 14.3 | 14.9 | 17.5 | 18.6 | 21.3 |
| 毛利率(%) | 38.4 | 39.9 | 39.9 | 40.6 | 43.1 |
| 归母净利润率(%) | 10.4 | 10.7 | 11.7 | 12.4 | 14.2 |
| ROE(%) | 6.9 | 6.7 | 7.0 | 7.5 | 8.6 |
| ROIC(%) | 4.7 | 4.7 | 5.1 | 5.8 | 6.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 净负债权益比 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.3 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 24.7 | 32.0 | 28.8 | 28.5 | 28.6 |
| 应付账款周转率 | 61.2 | 59.8 | 63.0 | 63.4 | 65.9 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 7.4 | 8.7 | 8.0 | 7.5 | 7.4 |
| 管理费用率(%) | 10.8 | 11.2 | 10.5 | 10.4 | 10.3 |
| 研发费用率(%) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 财务费用率(%) | 4.6 | 3.7 | 3.4 | 3.2 | 3.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.0 | 3.0 | 3.3 | 3.6 | 4.0 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.5 | 10.8 | 11.1 | 11.4 | 11.8 |
| 每股股息 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 16.5 | 16.5 | 15.3 | 14.0 | 11.8 |
| P/B(最新摊薄) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 7.6 | 8.3 | 5.9 | 4.9 | 4.0 |
| 价格/现金流(倍) | 4.0 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | 3.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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