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社会服务 | 证券研究报告 — 业绩评论
2026 年 9 月 7 日
锦江酒店
600754.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 19.59
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (19.6) | 1.5 | (1.3) | (14.7) |
| 相对上证综指 | (17.3) | (1.4) | 1.8 | (19.0) |
| 发行股数(百万) | 1,064.08 |
| 流通股(百万) | 1,062.04 |
| 总市值(人民币 百万) | 20,845.30 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 252.99 |
| 主要股东 | |
| 上海锦江资本有限公司 | 45.2% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年9 月4 日收市价为标准
相关研究报告
《锦江酒店》20251104
《锦江酒店》20241104
《锦江酒店》20240905
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：酒店餐饮
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：纠泰民
taimin.jiu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001
利润同比显著改善，海外亏损收窄
公司发布 2026 年上半年报告，公司 26H1 实现营业收入 68.01 亿元，同比增长 4.21%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 47.05%。H1 公司大陆境内收入同比增长 6.45%、境外收入同比下降 0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
◼ 26H1 收入和利润双增，利润改善较明显。2026 年上半年公司营收 68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润 5.93 亿元，同比+45.16%。其中 Q2 单季度营收 36.81 亿元；归母净利润 4.08 亿元；扣非归母净利润 4.41 亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
◼ 境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1 公司境内有限服务型酒店 RevPAR 为 146.66 元/间，同比+0.46%；ADR、OCC 分别为 229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入 2.29 亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损 3782 万欧元，同比减亏 733万欧元。海外酒店 26H1 平均 RevPAR 同比下滑 4.98%，ADR、OCC 分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
1 门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司 2026 年上半年已新开 649家、退出 377 家，净增 272 家，开店目标已达成全年目标的 54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业 619 家、退出 374 家，净增 245 家。截至2026 年 6 月 30 日，已经开业的酒店合计达到 14404 家，酒店客房总数达到 1393,084 间。存量门店方面，公司上半年完成 381 家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1 亿元。
估值
1 公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27 年 EPS 为 1.07/1.27 元，对应市盈率为18.3/15.4 倍，并预测 28 年 EPS 为 1.41 元，对应市盈率为 13.9 倍。公司26H1 收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
评级面临的主要风险
◼ 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 14,063 | 13,811 | 14,090 | 14,656 | 15,346 |
| 增长率(%) | (4.0) | (1.8) | 2.0 | 4.0 | 4.7 |
| EBITDA(人民币 百万) | 3,858 | 4,049 | 4,302 | 4,845 | 5,149 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 911 | 925 | 1,142 | 1,353 | 1,501 |
| 增长率(%) | (9.1) | 1.6 | 23.4 | 18.5 | 10.9 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.86 | 0.87 | 1.07 | 1.27 | 1.41 |
| 市盈率(倍) | 22.9 | 22.5 | 18.3 | 15.4 | 13.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]利润表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业总收入 | 14,063 | 13,811 | 14,090 | 14,656 | 15,346 |
| 营业收入 | 14,063 | 13,811 | 14,090 | 14,656 | 15,346 |
| 营业成本 | 8,505 | 8,511 | 8,667 | 8,783 | 9,163 |
| 营业税金及附加 | 148 | 131 | 134 | 139 | 146 |
| 销售费用 | 1,068 | 1,006 | 1,033 | 1,077 | 1,128 |
| 管理费用 | 2,546 | 2,270 | 2,325 | 2,418 | 2,532 |
| 研发费用 | 24 | 27 | 25 | 26 | 28 |
| 财务费用 | 750 | 635 | 533 | 468 | 423 |
| 其他收益 | 43 | 40 | 70 | 80 | 80 |
| 资产减值损失 | (8) | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (130) | (8) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 93 | (19) | 0 | 20 | 30 |
| 公允价值变动收益 | 42 | (47) | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 630 | 310 | 310 | 300 | 300 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,691 | 1,503 | 1,753 | 2,144 | 2,337 |
| 营业外收入 | 26 | 57 | 70 | 60 | 60 |
| 营业外支出 | 72 | 93 | 55 | 40 | 40 |
| 利润总额 | 1,645 | 1,467 | 1,768 | 2,164 | 2,357 |
| 所得税 | 501 | 478 | 451 | 563 | 613 |
| 净利润 | 1,144 | 989 | 1,317 | 1,601 | 1,744 |
| 少数股东损益 | 233 | 64 | 176 | 248 | 243 |
| 归母净利润 | 911 | 925 | 1,142 | 1,353 | 1,501 |
| EBITDA | 3,858 | 4,049 | 4,302 | 4,845 | 5,149 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.86 | 0.87 | 1.07 | 1.27 | 1.41 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
| 净利润 | 1,144 | 989 | 1,317 | 1,601 | 1,744 |
| 折旧摊销 | 2,224 | 2,195 | 2,396 | 2,633 | 2,799 |
| 营运资金变动 | 531 | (252) | (644) | (593) | (850) |
| 其它 | (338) | 369 | 403 | 28 | 146 |
| 经营活动现金流 | 3,562 | 3,301 | 3,473 | 3,670 | 3,840 |
| 资本支出 | (982) | (1,845) | (1,320) | (1,540) | (1,540) |
| 投资变动 | (37) | 28 | (10) | (10) | (10) |
| 其他 | 3,868 | (240) | 319 | 324 | 328 |
| 投资活动产生的现金流 | 2,849 | (2,057) | (1,011) | (1,226) | (1,222) |
| 银行借款 | (2,258) | 2,415 | (1,793) | (696) | (821) |
| 股权融资 | (2,377) | (2,142) | (567) | (564) | (575) |
| 其他 | (1,611) | (3,515) | 1,254 | (787) | (532) |
| 筹资活动现金流 | (6,247) | (3,242) | (1,106) | (2,047) | (1,928) |
| 净现金流 | 164 | (1,997) | 1,356 | 397 | 689 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万) 财务指标
| 年结日:12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 12,456 | 11,886 | 12,697 | 13,709 | 14,498 |
| 现金及等价物 | 9,085 | 8,507 | 9,863 | 10,259 | 10,949 |
| 应收账款 | 1,407 | 1,405 | 1,335 | 1,515 | 1,895 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 49 | 44 | 51 | 46 | 55 |
| 预付账款 | 204 | 262 | 27 | 266 | 40 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,710 | 1,668 | 1,422 | 1,623 | 1,560 |
| 非流动资产 | 33,654 | 34,019 | 32,892 | 31,915 | 30,598 |
| 长期投资 | 1,430 | 1,416 | 1,416 | 1,416 | 1,416 |
| 固定资产 | 3,347 | 4,092 | 3,815 | 3,516 | 3,197 |
| 无形资产 | 6,799 | 7,060 | 6,886 | 6,728 | 6,565 |
| 其他长期资产 | 22,079 | 21,451 | 20,776 | 20,256 | 19,421 |
| 资产合计 | 46,110 | 45,905 | 45,589 | 45,624 | 45,097 |
| 流动负债 | 13,982 | 11,912 | 11,755 | 11,913 | 10,260 |
| 短期借款 | 951 | 1,127 | 440 | 921 | 100 |
| 应付账款 | 1,431 | 1,402 | 1,487 | 1,197 | 1,348 |
| 其他流动负债 | 11,600 | 9,383 | 9,827 | 9,795 | 8,812 |
| 非流动负债 | 16,446 | 17,718 | 16,810 | 15,648 | 15,604 |
| 长期借款 | 7,045 | 9,283 | 8,177 | 7,000 | 7,000 |
| 其他长期负债 | 9,401 | 8,435 | 8,632 | 8,648 | 8,604 |
| 负债合计 | 30,427 | 29,630 | 28,564 | 27,562 | 25,865 |
| 股本 | 1,070 | 1,066 | 1,064 | 1,064 | 1,064 |
| 少数股东权益 | 274 | 271 | 446 | 695 | 937 |
| 归属母公司股东权益 | 15,409 | 16,005 | 16,579 | 17,368 | 18,295 |
| 负债和股东权益合计 | 46,110 | 45,905 | 45,589 | 45,624 | 45,097 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | (4.0) | (1.8) | 2.0 | 4.0 | 4.7 |
| 营业利润增长率(%) | (6.1) | (11.1) | 16.7 | 22.3 | 9.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (9.1) | 1.6 | 23.4 | 18.5 | 10.9 |
| 息税前利润增长(%) | (17.9) | 13.5 | 2.8 | 16.0 | 6.2 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (8.4) | 4.9 | 6.3 | 12.6 | 6.3 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | (9.1) | 1.6 | 23.4 | 18.5 | 10.9 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 11.6 | 13.4 | 13.5 | 15.1 | 15.3 |
| 营业利润率(%) | 12.0 | 10.9 | 12.4 | 14.6 | 15.2 |
| 毛利率(%) | 39.5 | 38.4 | 38.5 | 40.1 | 40.3 |
| 归母净利润率(%) | 6.5 | 6.7 | 8.1 | 9.2 | 9.8 |
| ROE(%) | 5.9 | 5.8 | 6.9 | 7.8 | 8.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 净负债权益比 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.4 |
| 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 9.0 | 9.8 | 10.3 | 10.3 | 9.0 |
| 应付账款周转率 | 9.8 | 9.8 | 9.8 | 10.9 | 12.1 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 7.6 | 7.3 | 7.3 | 7.4 | 7.4 |
| 管理费用率(%) | 18.1 | 16.4 | 16.5 | 16.5 | 16.5 |
| 研发费用率(%) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 财务费用率(%) | 5.3 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | 2.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.3 | 1.4 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.3 | 3.1 | 3.3 | 3.4 | 3.6 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 14.5 | 15.0 | 15.6 | 16.3 | 17.2 |
| 每股股息 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 22.9 | 22.5 | 18.3 | 15.4 | 13.9 |
| P/B(最新摊薄) | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 12.3 | 11.0 | 8.8 | 7.2 | 6.4 |
| 价格/现金流(倍) | 5.9 | 6.3 | 6.0 | 5.7 | 5.4 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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