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社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 9 月 8 日
600861.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 13.05
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (28.8) | (1.4) | (8.4) | (35.3) |
| 相对上证综指 | (26.6) | (1.2) | (6.1) | (38.5) |
| 发行股数(百万) | 566.11 |
| 流通股(百万) | 566.11 |
| 总市值(人民币 百万) | 7,387.77 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 38.89 |
| 主要股东 |
北京人力
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年9 月7 日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格
社会服务：专业服务
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：纠泰民
taimin.jiu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001
利润阶段性承压，业务外包体量延续增长
公司发布 2026 年半年度报告。公司 2026H1 实现营业收入 225.12 亿元，同比-0.79%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比-49.56%；实现扣非归母净利 1.70亿元，同比-42.64%。公司收入基本稳定，但利润端承压，考虑到当前估值水平较低，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
营收小幅下降，净利阶段性承压。 年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别 yoy-0.79%/-49.56%/-42.64%，其中营业收入表现平淡主要源于行业因素，如市场用工需求存在波动、大客户存量需求减少、结算方式调整，以及公司主动收缩灵活用工业务等因素；归母净利润下降主要是由于上年同期公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司 100%股权，取得的一次性投资收益导致同期基数较高，如剔除处置子公司影响，利润总额同比下降 17.43%。
业务外包体量保持增长，灵活用工有所调整。2026H1，人事管理收入同比-3.78%、毛利率+2.46pct；业务外包收入同比+9.37%，毛利率-0.54pct；薪酬福利收入同比+11.19%，毛利率-2.35pct；招聘及灵活用工收入同比-76.42%，毛利率+0.16pct。公司业务外包和薪酬福利业务方面，在公司持续开拓客户、深耕重点行业、提升经营效率之下，收入规模同比稳步提升。人事管理业务受存量客户需求、市场环境影响收入略减；招聘及灵活用工业务受用工需求波动、部分大客户需求减少、政策收紧等因素影响，公司主动收缩相关业务规模，收入下降较多。
期待数智化建设持续推进、国际服务能力进一步完善。数字化方面，公司上线数字化招聘平台及 智能匹配工具，据公告在某医药企业外包项目中实现候选人覆盖规模扩大 倍、人岗匹配精度提升 、人均招聘成本下降 。公司也在推进集约化运营，部分区域通过整合，社保无人化自动申报人数增长 150%，覆盖城市由最初的 20 个增加至 38个。成本管控上也存在优化潜力，公司部分子公司费用也通过调整降幅逾 30%。国际化方面，公司依托中国香港、新加坡、澳大利亚等支点，业务覆盖印度尼西亚、泰国、美国、西班牙、马来西亚等国家，并完成哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦四国属地服务体系搭建；同时，实现订单、签约、工时、收付全流程线上标准化，26Q1子公司取得对外劳务合作资格证书，出海服务能力进一步增强。
估值
公司收入基本稳定，业务外包规模继续增长，数智化与国际化布局持续推进。考虑市场环境因素及公司上半年经营表现，我们调整预测年 分别为 元，当前股价对应市盈率分别为倍，结合当前估值水平较低，我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 43,032 | 45,185 | 46,684 | 51,558 | 57,470 |
| 增长率(%) | 12.3 | 5.0 | 3.3 | 10.4 | 11.5 |
| EBITDA(人民币 百万) | 875 | 943 | 847 | 906 | 1,044 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 791 | 1,170 | 813 | 910 | 1,028 |
| 增长率(%) | 44.4 | 47.8 | (30.5) | 11.9 | 12.9 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 1.40 | 2.07 | 1.44 | 1.61 | 1.82 |
| 历史摊薄预测每股收益(人民币) | 1.78 | 1.95 | |||
| 调整幅度(%) | (19.3) | (17.6) | |||
| 市盈率(倍) | 9.3 | 6.3 | 9.1 | 8.1 | 7.2 |
资料来源：公司公告中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]利润表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 43,032 | 45,185 | 46,684 | 51,558 | 57,470 |
| 营业收入 | 43,032 | 45,185 | 46,684 | 51,558 | 57,470 |
| 营业成本 | 40,495 | 42,694 | 44,303 | 48,901 | 54,458 |
| 营业税金及附加 | 266 | 290 | 280 | 294 | 316 |
| 销售费用 | 541 | 492 | 509 | 541 | 598 |
| 管理费用 | 908 | 888 | 915 | 990 | 1,092 |
| 研发费用 | 48 | 36 | 37 | 41 | 46 |
| 财务费用 | (70) | (56) | (22) | (27) | (34) |
| 其他收益 | 611 | 711 | 725 | 725 | 750 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (61) | (30) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 6 | (2) | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 投资收益 | 1 | 359 | 10 | 15 | 15 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,402 | 1,881 | 1,399 | 1,560 | 1,761 |
| 营业外收入 | 5 | 3 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 61 | 4 | 10 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 1,345 | 1,879 | 1,394 | 1,555 | 1,756 |
| 所得税 | 307 | 428 | 324 | 358 | 404 |
| 净利润 | 1,038 | 1,451 | 1,070 | 1,198 | 1,352 |
| 少数股东损益 | 247 | 281 | 257 | 287 | 325 |
| 归母净利润 | 791 | 1,170 | 813 | 910 | 1,028 |
| EBITDA | 875 | 943 | 847 | 906 | 1,044 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 1.40 | 2.07 | 1.44 | 1.61 | 1.82 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1,038 | 1,451 | 1,070 | 1,198 | 1,352 |
| 折旧摊销 | 164 | 187 | 208 | 116 | 84 |
| 营运资金变动 | (803) | (65) | 822 | (493) | 574 |
| 其它 | (93) | (293) | 32 | (12) | (68) |
| 经营活动现金流 | 306 | 1,280 | 2,131 | 809 | 1,943 |
| 资本支出 | (33) | (12) | (177) | (167) | (167) |
| 投资变动 | 74 | (805) | (437) | (680) | (559) |
| 其他 | (47) | 318 | 11 | 16 | 16 |
| 投资活动产生的现金流 | (6) | (499) | (603) | (831) | (710) |
| 银行借款 | (30) | (213) | 163 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (572) | (607) | (407) | (455) | (514) |
| 其他 | 15 | 0 | 44 | 21 | 36 |
| 筹资活动现金流 | (587) | (821) | (201) | (434) | (477) |
| 净现金流 | (287) | (40) | 1,328 | (457) | 756 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万) 财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,052 | 15,674 | 18,660 | 19,015 | 21,959 |
| 现金及等价物 | 7,577 | 7,513 | 8,841 | 8,384 | 9,139 |
| 应收账款 | 4,441 | 4,229 | 4,849 | 5,094 | 6,001 |
| 应收票据 | 1 | 0 | 0 | 2 | 0 |
| 存货 | 8 | 4 | 8 | 6 | 10 |
| 预付账款 | 210 | 216 | 153 | 290 | 207 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,814 | 3,711 | 4,809 | 5,240 | 6,602 |
| 非流动资产 | 1,372 | 1,015 | 1,050 | 1,068 | 1,168 |
| 长期投资 | 236 | 238 | 238 | 238 | 238 |
| 固定资产 | 77 | 67 | 83 | 87 | 88 |
| 无形资产 | 98 | 83 | 66 | 56 | 68 |
| 其他长期资产 | 961 | 627 | 663 | 688 | 774 |
| 资产合计 | 16,424 | 16,688 | 19,709 | 20,084 | 23,127 |
| 流动负债 | 8,908 | 8,276 | 10,583 | 10,226 | 12,426 |
| 短期借款 | 370 | 157 | 320 | 320 | 320 |
| 应付账款 | 2,225 | 1,885 | 2,053 | 2,477 | 2,565 |
| 其他流动负债 | 6,313 | 6,234 | 8,210 | 7,428 | 9,540 |
| 非流动负债 | 155 | 92 | 143 | 132 | 137 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 155 | 92 | 143 | 132 | 137 |
| 负债合计 | 9,063 | 8,367 | 10,726 | 10,358 | 12,563 |
| 股本 | 566 | 566 | 566 | 566 | 566 |
| 少数股东权益 | 828 | 1,013 | 1,270 | 1,558 | 1,882 |
| 归属母公司股东权益 | 6,533 | 7,308 | 7,713 | 8,168 | 8,682 |
| 负债和股东权益合计 | 16,424 | 16,688 | 19,709 | 20,084 | 23,127 |
资料来源：公司公告中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 12.3 | 5.0 | 3.3 | 10.4 | 11.5 |
| 营业利润增长率(%) | 19.1 | 34.2 | (25.6) | 11.5 | 12.9 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 44.4 | 47.8 | (30.5) | 11.9 | 12.9 |
| 息税前利润增长(%) | 74.1 | 6.1 | (15.3) | 23.6 | 21.5 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 37.2 | 7.7 | (10.1) | 7.0 | 15.2 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 44.4 | 47.8 | (30.5) | 11.9 | 12.9 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 1.7 | 1.7 | 1.4 | 1.5 | 1.7 |
| 营业利润率(%) | 3.3 | 4.2 | 3.0 | 3.0 | 3.1 |
| 毛利率(%) | 5.9 | 5.5 | 5.1 | 5.2 | 5.2 |
| 归母净利润率(%) | 1.8 | 2.6 | 1.7 | 1.8 | 1.8 |
| ROE(%) | 12.1 | 16.0 | 10.5 | 11.1 | 11.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 净负债权益比 | (1.0) | (0.9) | (0.9) | (0.8) | (0.8) |
| 流动比率 | 1.7 | 1.9 | 1.8 | 1.9 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.6 | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.7 |
| 应收账款周转率 | 10.4 | 10.4 | 10.3 | 10.4 | 10.4 |
| 应付账款周转率 | 22.9 | 22.0 | 23.7 | 22.8 | 22.8 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 管理费用率(%) | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 1.9 |
| 研发费用率(%) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 财务费用率(%) | (0.2) | (0.1) | (0.0) | (0.1) | (0.1) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.4 | 2.1 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.5 | 2.3 | 3.8 | 1.4 | 3.4 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 11.5 | 12.9 | 13.6 | 14.4 | 15.3 |
| 每股股息 | 0.7 | 1.0 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 9.3 | 6.3 | 9.1 | 8.1 | 7.2 |
| P/B(最新摊薄) | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 3.8 | 1.8 | (3.3) | (3.4) | (4.2) |
| 价格/现金流(倍) | 24.2 | 5.8 | 3.5 | 9.1 | 3.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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