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资讯 和顺科技(301237)
买入|维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 36.89 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.11 / 0.81 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 41 / 30 |
| 52周内最高/最低价 | 85.00 / 36.89 |
| 资产负债率(%) | 34.8% |
| 市盈率 | -15.90 |
| 第一大股东 | 范和强 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
毛利率修复，MLCC高端膜材与碳纤维打开成长空间
⚫ 事件描述
2026年7月 31日，和顺科技发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收3.77亿元，同比增长 27.47%；实现归母净利润 0.08亿元，同比增长 154.42%；实现扣非归母净利润 0.07 亿元，同比增长141.83%。其中，2026Q2，公司实现营收 2.06 亿元，同比增长 21.86%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增长222.61%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比增长 205.61%。
⚫ 事件点评
分业务经营：产品结构持续优化，整体毛利率实现修复抬升。2026年上半年，有色光电基膜、透明膜、其他功能膜分别实现营业收入 1.42亿元、2.06 亿元、0.26亿元；毛利率水平分别为 20.15%（同比下滑0.23 个百分点）、6.55%（同比提升 11.43 个百分点）、28.21%（同比提升 7.30个百分点）。
聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。聚酯薄膜行业已从规模化扩张转向高端化、功能化、绿色化结构型转型，行业分化格局显著，呈现低端内卷、高端紧缺格局。公司掌握有色薄膜核心技术，打破海外技术壁垒。公司共运营六条聚酯薄膜生产线，年产能 11.5 万吨，为国内少数可规模化供应多色系有色光电基膜的企业之一，在电子、电工用有色聚酯薄膜细分领域市场占有率位于国内市场前列。同时，公司重点把握人工智能与新能源汽车两大增长引擎带来的结构性机会，高端 MLCC 配套功能性膜材已实现核心关键技术突破，并具备 7 亿平方米的 MLCC 离型基膜生产能力，公司正持续推进MLCC基膜下游客户送样验证工作，目前已收到客户反馈，整体反馈情况良好。公司依托专利储备与产学研合作，持续丰富高端功能膜产品矩阵，强化细分领域竞争实力。
碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线蓄势待发。公司高性能碳纤维为公司培育的第二增长曲线，也是“碳材为翼”战略落地的核心载体。2026年上半年，公司重点项目稳步推进，一期建成形成 150吨碳纤维产能，全面达产后具备年产350吨高性能碳纤维及配套 850吨原丝能力。业务聚焦 T800及以上高强型、M 系列高模量碳纤维，不参与中低端市场内卷，目前公司已成功试车 M40J、M46J 高端高模量碳纤维产品，产品性能对标国际同级水平，成为国内少数具备该类产品稳定生产能力的企业。目前，公司正推进下游送样与资质认证，由于碳纤维行业验证链路较长，需依次经过复合材料厂商、结构件加工厂、终端航天/高端装备院等多层级性能、稳定性、耐久度全流程测评，认证周期普遍偏长，未来待公司碳纤维出货规模提升后，有望推动高端碳纤维国产化替代进程，打开公司长期成长天花板。
⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 11.17 亿元、16.51 亿元、20.56 亿元，同比增速分别为 87.55%、47.84%、24.51%；归母净利润分别为0.21亿元、1.11亿元、1.55亿元，对应归母净利润增速分别为 111.63%、424.92%、39.43%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为194倍、37倍、27倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 595 | 1117 | 1651 | 2056 |
| 增长率(%) | 18.35 | 87.55 | 47.84 | 24.51 |
| EBITDA(百万元) | 31.00 | 152.58 | 264.36 | 327.28 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -181.73 | 21.13 | 110.92 | 154.65 |
| 增长率(%) | -285.49 | 111.63 | 424.92 | 39.43 |
| EPS(元/股) | -1.63 | 0.19 | 1.00 | 1.39 |
| 市盈率(P/E) | -22.59 | 194.25 | 37.01 | 26.54 |
| 市净率(P/B) | 3.57 | 3.51 | 3.21 | 2.86 |
| EV/EBITDA | 159.70 | 30.19 | 17.52 | 13.72 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 595 | 1117 | 1651 | 2056 |
| 营业成本 | 543 | 863 | 1228 | 1513 |
| 税金及附加 | 4 | 8 | 12 | 15 |
| 销售费用 | 5 | 11 | 20 | 31 |
| 管理费用 | 34 | 65 | 116 | 164 |
| 研发费用 | 24 | 44 | 65 | 81 |
| 财务费用 | 1 | 19 | 25 | 30 |
| 资产减值损失 | -168 | -102 | -102 | -102 |
| 营业利润 | -175 | 20 | 107 | 149 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -175 | 20 | 107 | 149 |
| 所得税 | 7 | -1 | -5 | -6 |
| 净利润 | -182 | 21 | 111 | 155 |
| 归母净利润 | -182 | 21 | 111 | 155 |
| 每股收益(元) | -1.63 | 0.19 | 1.00 | 1.39 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 109 | 192 | 416 | 807 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 58 | 108 | 160 | 199 |
| 预付款项 | 6 | 11 | 15 | 18 |
| 存货 | 199 | 373 | 498 | 607 |
| 流动资产合计 | 537 | 932 | 1463 | 2076 |
| 固定资产 | 717 | 705 | 675 | 599 |
| 在建工程 | 421 | 372 | 323 | 304 |
| 无形资产 | 101 | 98 | 95 | 92 |
| 非流动资产合计 | 1254 | 1188 | 1105 | 1007 |
| 资产总计 | 1791 | 2120 | 2568 | 3082 |
| 短期借款 | 54 | 304 | 554 | 804 |
| 应付票据及应付账款 | 151 | 182 | 255 | 352 |
| 其他流动负债 | 24 | 53 | 67 | 80 |
| 流动负债合计 | 229 | 538 | 876 | 1235 |
| 其他 | 394 | 392 | 392 | 392 |
| 非流动负债合计 | 394 | 392 | 392 | 392 |
| 负债合计 | 623 | 930 | 1268 | 1627 |
| 股本 | 80 | 111 | 111 | 111 |
| 资本公积金 | 1111 | 1079 | 1079 | 1079 |
| 未分配利润 | -20 | -2 | 91 | 222 |
| 少数股东权益 | 19 | 19 | 20 | 20 |
| 其他 | -21 | -18 | -2 | 22 |
| 所有者权益合计 | 1169 | 1190 | 1300 | 1455 |
| 负债和所有者权益总计 | 1791 | 2120 | 2568 | 3082 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 18.3% | 87.6% | 47.8% | 24.5% |
| 营业利润 | -200.3% | 111.7% | 424.1% | 39.4% |
| 归属于母公司净利润 | -285.5% | 111.6% | 424.9% | 39.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 8.8% | 22.7% | 25.6% | 26.4% |
| 净利率 | -30.5% | 1.9% | 6.7% | 7.5% |
| ROE | -15.8% | 1.8% | 8.7% | 10.8% |
| ROIC | -3.4% | 2.2% | 6.1% | 7.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 34.8% | 43.9% | 49.4% | 52.8% |
| 流动比率 | 2.34 | 1.73 | 1.67 | 1.68 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 9.02 | 13.49 | 12.33 | 11.47 |
| 存货周转率 | 2.76 | 3.02 | 2.82 | 2.74 |
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.57 | 0.70 | 0.73 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -1.63 | 0.19 | 1.00 | 1.39 |
| 每股净资产 | 10.33 | 10.52 | 11.51 | 12.89 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -22.59 | 194.25 | 37.01 | 26.54 |
| PB | 3.57 | 3.51 | 3.21 | 2.86 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -182 | 21 | 111 | 155 |
| 折旧和摊销 | 83 | 113 | 132 | 149 |
| 营运资本变动 | -24 | -269 | -220 | -112 |
| 其他 | 172 | 123 | 127 | 133 |
| 经营活动现金流净额 | 48 | -12 | 150 | 325 |
| 资本开支 | -400 | -152 | -152 | -152 |
| 其他 | 154 | 4 | 3 | 4 |
| 投资活动现金流净额 | -246 | -149 | -149 | -148 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 277 | 266 | 250 | 250 |
| 其他 | -27 | -22 | -28 | -35 |
| 筹资活动现金流净额 | 250 | 244 | 222 | 215 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 52 | 83 | 223 | 392 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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