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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 89.35 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 7.54 / 0.79 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 673 / 71 |
| 52周内最高/最低价 | 112.96 / 50.27 |
| 资产负债率(%) | 42.8% |
| 市盈率 | 80.27 |
| 第一大股东 | 红板有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
红启新程，板砺匠心
l 投资要点
把握 AI 算力行业发展红利，发力高端高速光模块 PCB。凭借前期技术储备与成熟制造能力，公司高速光模块 PCB 加速产品迭代，800G、1.6T 已实现量产，1.6T 光模块 PCB 采用 12‑16 层任意层互连搭配 mSAP 工艺，产品配置 3 mu mathrm m 超薄铜箔、 45 sim 50 | mu m 微型精密盲孔，精细线路规格做到 20 / 20 mu mathrm m ，PAD到边公差精度控制在2mil以内，全频段阻抗管控精度最高可达±5%，关键性能匹配头部客户要求，订单景气度较好。未来依托 mSAP工艺优化与高阶 HDI 产能释放，公司将强化 AI算力PCB 领域竞争壁垒，推动经营质量与综合竞争力持续提升。
载板业务亏损收窄，消费电子及高端显示构筑稳定基本盘。IC封装载板层面，子公司红森科技下游批量订单逐步落地，产线稼动率持续爬坡，规模效应摊薄单位制造费用，亏损不断收窄，当前产品覆盖存储、射频、传感器等方向，伴随产能利用率提升与产品结构优化，预计 2026年末有望接近盈亏平衡。消费电子作为公司基本盘运行稳健，提供稳定现金流，公司是多家全球头部手机品牌的核心HDI主板供应商，产品覆盖智能手机、AI终端、可穿戴设备，依托高阶HDI技术与产能储备，有望充分受益AI 手机产业升级带来的需求增量；高端显示PCB产线维持满产，服务兆驰股份、洲明科技、惠科股份等行业头部客户。
募投产能蓄势待发，海外基地完善全球化布局。公司目前以吉安基地为核心生产载体，具备刚性板、柔性板、高阶HDI、高速光模块PCB及IC载板等多品类PCB制造能力，现有产能利用率维持高位。国内端，IPO募投项目规划年产 120 万平米高精密电路板，目前厂房主体已基本完工，采取装修与设备安装调试并行模式推进，各工序调试有序开展，预计2026年Q3起逐步释放高阶HDI、mSAP工艺高端精密电路板产能，支撑AI算力光模块、高端消费电子增量订单承接；同时公司完成赣州红板收购，后续将通过技改进一步扩充国内高端PCB供给能力。海外方面，越南生产基地于 2026 年1 月开工，厂房及污水站等配套设施建设稳步推进，预计2026年Q4实现厂房封顶，建成后将强化海外客户服务能力。整体看，公司国内高端产能与海外基地同步建设，逐步构建国内外协同的产能格局，为中长期业务扩张打下硬件基础。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 49/100/145 亿元，归母净利润分别为10/20/30亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户
导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3677 | 4914 | 10014 | 14456 |
| 增长率(%) | 36.06 | 33.64 | 103.78 | 44.37 |
| EBITDA(百万元) | 957.00 | 1960.91 | 3205.65 | 4221.79 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 539.85 | 976.34 | 2042.43 | 3025.34 |
| 增长率(%) | 152.37 | 80.85 | 109.19 | 48.12 |
| EPS(元/股) | 0.72 | 1.30 | 2.71 | 4.01 |
| 市盈率(P/E) | 124.75 | 68.98 | 32.97 | 22.26 |
| 市净率(P/B) | 29.05 | 13.99 | 10.14 | 7.21 |
| EV/EBITDA | 0.56 | 33.03 | 19.54 | 14.15 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3677 | 4914 | 10014 | 14456 |
| 营业成本 | 2708 | 3485 | 7039 | 10091 |
| 税金及附加 | 19 | 25 | 49 | 69 |
| 销售费用 | 37 | 49 | 99 | 142 |
| 管理费用 | 84 | 103 | 205 | 289 |
| 研发费用 | 147 | 187 | 379 | 542 |
| 财务费用 | 33 | 15 | 15 | 15 |
| 资产减值损失 | -46 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 628 | 1112 | 2347 | 3475 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 626 | 1111 | 2347 | 3475 |
| 所得税 | 86 | 135 | 305 | 450 |
| 净利润 | 540 | 976 | 2042 | 3025 |
| 归母净利润 | 540 | 976 | 2042 | 3025 |
| 每股收益(元) | 0.72 | 1.30 | 2.71 | 4.01 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 408 | 3631 | 5781 | 8682 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1144 | 1628 | 3316 | 4692 |
| 预付款项 | 5 | 6 | 13 | 18 |
| 存货 | 372 | 414 | 872 | 1279 |
| 流动资产合计 | 2199 | 5912 | 10479 | 15471 |
| 固定资产 | 2325 | 1600 | 865 | 243 |
| 在建工程 | 290 | 290 | 290 | 290 |
| 无形资产 | 82 | 73 | 64 | 54 |
| 非流动资产合计 | 2847 | 2208 | 1464 | 833 |
| 资产总计 | 5046 | 8120 | 11943 | 16304 |
| 短期借款 | 407 | 407 | 407 | 407 |
| 应付票据及应付账款 | 1371 | 1766 | 3602 | 5128 |
| 其他流动负债 | 198 | 359 | 521 | 652 |
| 流动负债合计 | 1977 | 2532 | 4530 | 6188 |
| 其他 | 751 | 774 | 774 | 774 |
| 非流动负债合计 | 751 | 774 | 774 | 774 |
| 负债合计 | 2728 | 3305 | 5304 | 6961 |
| 股本 | 654 | 754 | 754 | 754 |
| 资本公积金 | 709 | 2243 | 2243 | 2243 |
| 未分配利润 | 835 | 1556 | 3074 | 5324 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 120 | 261 | 568 | 1022 |
| 所有者权益合计 | 2318 | 4814 | 6639 | 9342 |
| 负债和所有者权益总计 | 5046 | 8120 | 11943 | 16304 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 36.1% | 33.6% | 103.8% | 44.4% |
| 营业利润 | 155.5% | 76.9% | 111.2% | 48.1% |
| 归属于母公司净利润 | 152.4% | 80.9% | 109.2% | 48.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 26.4% | 29.1% | 29.7% | 30.2% |
| 净利率 | 14.7% | 19.9% | 20.4% | 20.9% |
| ROE | 23.3% | 20.3% | 30.8% | 32.4% |
| ROIC | 17.9% | 16.9% | 26.7% | 29.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 54.1% | 40.7% | 44.4% | 42.7% |
| 流动比率 | 1.11 | 2.33 | 2.31 | 2.50 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.74 | 3.76 | 4.33 | 3.84 |
| 存货周转率 | 8.67 | 8.87 | 10.95 | 9.38 |
| 总资产周转率 | 0.83 | 0.75 | 1.00 | 1.02 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.72 | 1.30 | 2.71 | 4.01 |
| 每股净资产 | 3.08 | 6.39 | 8.81 | 12.39 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 124.75 | 68.98 | 32.97 | 22.26 |
| PB | 29.05 | 13.99 | 10.14 | 7.21 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 540 | 976 | 2042 | 3025 |
| 折旧和摊销 | 281 | 835 | 844 | 732 |
| 营运资本变动 | -122 | -51 | -419 | -434 |
| 其他 | 140 | 45 | 16 | 20 |
| 经营活动现金流净额 | 839 | 1805 | 2483 | 3343 |
| 资本开支 | -956 | -100 | -103 | -108 |
| 其他 | 1 | -91 | 2 | 3 |
| 投资活动现金流净额 | -955 | -191 | -101 | -105 |
| 股权融资 | 0 | 1634 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 299 | 117 | 0 | 0 |
| 其他 | -50 | -137 | -232 | -337 |
| 筹资活动现金流净额 | 249 | 1615 | -232 | -337 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 127 | 3223 | 2150 | 2901 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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