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资讯 逸豪新材(301176)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 42.70 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.69 / 1.64 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 72 / 70 |
| 52周内最高/最低价 | 81.50 / 23.31 |
| 资产负债率(%) | 46.1% |
| 市盈率 | -120.55 |
| 第一大股东 | 赣州逸豪集团有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:徐铭婉
SAC 登记编号:S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
PCB 垂直产业链布局
l 投资要点
高端铜箔技术突破支撑国产替代。公司电子电路铜箔产品系列包括高温高延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、Mini-LED用特种铜箔、反转铜箔（RTF），铜箔产品规格覆盖 9—210μm。其中：高温高延伸铜箔（HTE）具有良好的高温抗拉、延伸性能，适用于各类中、高Tg无卤覆铜板材；低轮廓铜箔（YH-LP）兼具低轮廓、高剥离强度、高延伸率的物理特性，9-12μm低轮廓铜箔主要用于高密度互连（HDI）线路板，105-210μm低轮廓铜箔主要用于电力、汽车、服务器、电源等大功率电路用“厚铜薄芯”覆铜板材；Mini-LED用特种铜箔具有优异的抗剥离性能及高温耐衰减性能，主要应用于高端照明、高清显示等领域；反转铜箔（RTF）主要用于中低损耗等级线路用覆铜板及相应PCB 外层线路。公司持续推进研发工作，成功研发 105-210μm 超厚铜箔（涵盖 HTE 系列、LP 系列、RTF 系列），及 9-12μm 高密度互连（HDI）用铜箔（涵盖 HTE系列、LP系列、RTF系列）等产品。同时，公司持续推动 HVLP铜箔的研发与客户认证进程，该产品在粗糙度、瘤化形态、抗剥离强度等指标上表现良好，已向多家客户送样，并积极推进样品测试、分析等工作，加速HVLP 铜箔在客户端的认证。公司电子电路铜箔已覆盖下游覆铜板、PCB领域众多知名企业，与生益科技、南亚新材、鹏鼎控股、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技等建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯电子、新能源、服务器等众多终端行业。
纵向延伸PCB与铝基覆铜板业务。公司印制电路板包括铝基PCB、双面板、多层板。铝基PCB：公司具备铝基PCB 全制程生产技术，融合电子电路铜箔生产、绝缘胶配方添加及生产工艺优化等技术，自主研发高导热、高耐电压、高可靠性的铝基覆铜板基材，使得公司铝基PCB 具备技术先进、规格齐全、品质稳定、交期及时等核心优势。公司铝基PCB涵盖普通板、Mini LED板，广泛应用于高端显示、汽车照明、LED照明等领域；客户覆盖LG、三星、格力电器、TCL、聚飞光电、视源股份、兆驰股份等显示与照明生产企业，终端覆盖三星、TCL、小米、海信等知名品牌。双面板和多层板：公司在双面板、多层板领域具备较强的研发与制造能力，以“高品质、高可靠、快速响应”为市场定位，客户群体覆盖三星、TCL、视源股份、格力电器、瑞丰光电等知名企业，产品应用于工业控制、汽车电子、消费电子等领域。公司可精准满足客户对产品性能、高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的服务方案。
垂直产业链布局、推动研发和经营效益提升。公司致力于成为电子材料领域领先企业，深度布局从电子电路铜箔、铝基覆铜板、铝基PCB、双多层PCB等系列产品，形成集材料研发、精密加工、定制化生产于一体的业务闭环，构建起独特的垂直产业链竞争优势。垂直产业链布局为公司带来了两大优势：首先，电子电路铜箔作为PCB制造的关键原材料，对PCB生产工艺优化及电气性能提升等具有关键影响。公司具备独立的铜箔材料生产能力，一方面能够有效降低产品生产成本，另一方面可确保原材料品质的稳定性与一致性；再者，当客户提出差异化、定制化产品性能需求时，公司无需依赖外部供应商采购原材料，可实现铜箔与PCB产品串联研发、协同优化，通过改进材料工艺配方，快速开发出符合客户要求的新产品。这一优势不仅提升了公司响应客户需求的效率，更推动公司材料研发能力持续创新，进而增强公司整体竞争实力。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 33/56/83 亿元，分别实现归母净利润1.5/3.4/5.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
l 风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1720 | 3334 | 5649 | 8271 |
| 增长率(%) | 19.69 | 93.84 | 69.44 | 46.42 |
| EBITDA(百万元) | 24.39 | 323.08 | 609.51 | 929.86 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -58.62 | 145.37 | 341.65 | 573.05 |
| 增长率(%) | -50.85 | 347.99 | 135.02 | 67.73 |
| EPS(元/股) | -0.35 | 0.86 | 2.02 | 3.39 |
| 市盈率(P/E) | -123.15 | 49.66 | 21.13 | 12.60 |
| 市净率(P/B) | 4.88 | 4.45 | 3.68 | 2.85 |
| EV/EBITDA | 180.94 | 24.81 | 13.30 | 8.21 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1720 | 3334 | 5649 | 8271 |
| 营业成本 | 1665 | 2943 | 4877 | 7071 |
| 税金及附加 | 5 | 10 | 17 | 25 |
| 销售费用 | 17 | 33 | 56 | 83 |
| 管理费用 | 22 | 43 | 73 | 108 |
| 研发费用 | 49 | 97 | 164 | 240 |
| 财务费用 | 19 | 17 | 32 | 35 |
| 资产减值损失 | -13 | -10 | -10 | -10 |
| 营业利润 | -76 | 195 | 457 | 765 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | -78 | 194 | 456 | 764 |
| 所得税 | -19 | 48 | 114 | 191 |
| 净利润 | -59 | 145 | 342 | 573 |
| 归母净利润 | -59 | 145 | 342 | 573 |
| 每股收益(元) | -0.35 | 0.86 | 2.02 | 3.39 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 227 | 239 | 550 | 1225 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 842 | 1369 | 1843 | 2008 |
| 预付款项 | 28 | 59 | 98 | 141 |
| 存货 | 377 | 481 | 522 | 559 |
| 流动资产合计 | 1515 | 2223 | 3138 | 4116 |
| 固定资产 | 984 | 974 | 955 | 926 |
| 在建工程 | 128 | 228 | 328 | 428 |
| 无形资产 | 36 | 35 | 34 | 33 |
| 非流动资产合计 | 1228 | 1337 | 1418 | 1490 |
| 资产总计 | 2743 | 3560 | 4556 | 5606 |
| 短期借款 | 384 | 1034 | 1434 | 1634 |
| 应付票据及应付账款 | 743 | 736 | 948 | 1178 |
| 其他流动负债 | 110 | 142 | 184 | 229 |
| 流动负债合计 | 1237 | 1912 | 2566 | 3042 |
| 其他 | 27 | 26 | 27 | 27 |
| 非流动负债合计 | 27 | 26 | 27 | 27 |
| 负债合计 | 1265 | 1938 | 2593 | 3069 |
| 股本 | 169 | 169 | 169 | 169 |
| 资本公积金 | 1173 | 1173 | 1173 | 1173 |
| 未分配利润 | 144 | 266 | 557 | 1044 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -8 | 14 | 65 | 151 |
| 所有者权益合计 | 1478 | 1622 | 1964 | 2537 |
| 负债和所有者权益总计 | 2743 | 3560 | 4556 | 5606 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 19.7% | 93.8% | 69.4% | 46.4% |
| 营业利润 | -46.4% | 356.7% | 134.3% | 67.6% |
| 归属于母公司净利润 | -50.8% | 348.0% | 135.0% | 67.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 3.2% | 11.7% | 13.7% | 14.5% |
| 净利率 | -3.4% | 4.4% | 6.0% | 6.9% |
| ROE | -4.0% | 9.0% | 17.4% | 22.6% |
| ROIC | -2.3% | 5.9% | 10.8% | 14.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 46.1% | 54.4% | 56.9% | 54.7% |
| 流动比率 | 1.22 | 1.16 | 1.22 | 1.35 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.14 | 4.51 | 5.33 | 6.53 |
| 存货周转率 | 5.40 | 6.86 | 9.73 | 13.08 |
| 总资产周转率 | 0.68 | 1.06 | 1.39 | 1.63 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.35 | 0.86 | 2.02 | 3.39 |
| 每股净资产 | 8.74 | 9.59 | 11.62 | 15.00 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -123.15 | 49.66 | 21.13 | 12.60 |
| PB | 4.88 | 4.45 | 3.68 | 2.85 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -59 | 145 | 342 | 573 |
| 折旧和摊销 | 82 | 112 | 122 | 131 |
| 营运资本变动 | -136 | -702 | -380 | -56 |
| 其他 | 32 | 51 | 67 | 75 |
| 经营活动现金流净额 | -81 | -393 | 151 | 723 |
| 资本开支 | -93 | -201 | -201 | -201 |
| 其他 | 0 | -21 | -1 | -1 |
| 投资活动现金流净额 | -93 | -222 | -202 | -202 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 266 | 650 | 401 | 201 |
| 其他 | -19 | -22 | -37 | -46 |
| 筹资活动现金流净额 | 247 | 628 | 363 | 154 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 73 | 11 | 312 | 675 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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