经营质量显著改善，打造多元增长曲线

汽车零部件Ⅲ

增持-A(首次)

2026 年 9 月 9 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 9月 8日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

中原内配（002448.SZ）

分析师：

刘斌

执业登记编码：S0760524030001

邮箱：liubin3@sxzq.com

贾国琛

执业登记编码：S0760525120001

邮箱：jiaguochen@sxzq.com

经营质量显著改善，打造多元增长曲线

事件描述

公司研究/公司快报

 近日，中原内配发布 2026年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 24.67亿元，同比+27%；归母净利润 3.46 亿元，同比+48.14%；扣非净利润 2.72 亿元，同比+18.64%。

事件点评

 主业稳健增长，经营质量显著改善。2026H1 毛利率约 27.16%，同比略有下降，主因钢材成本滞后传导及制动鼓新产能爬坡折旧增加。单季度看，Q2 毛利率约 27.53%，同比-0.66%，环比+0.77%，盈利水平环比有所改善。归母净利润同比大增 48.14%至 3.46 亿元；扣非净利润 2.72 亿元，同比+18.64%，主业稳健增长。Q2 归母净利润约 1.48亿元，同比+20.53%；扣非净利润约 1.46 亿元，同比+20.51%，环比+15.14%，主业利润加速改善。经营活动现金流净额 2.00 亿元，同比+123.47%，经营质量显著改善。同时，公司近期推出 2026年股权激励计划，拟授予核心骨干合计 1950万股限制性股票，彰显长期发展信心。

 双金属制动鼓放量，产能充足保障增长。2026H1 制动鼓/盘收入 3.94亿元，同比+37.93%，增速领跑各板块，主要受益重卡复苏及轻量化需求，双金属复合制动鼓契合新能源重卡底盘轻量化趋势，公司已实现对国内重卡主流车桥公司全覆盖并实现海外批量供货。复合制动鼓现有年产能 210万只，可充分覆盖现阶段市场需求缺口，有力支撑制动鼓业务持续放量增长。

 大缸径气缸套、活塞新应用逐渐打开成长空间。2026H1气缸套收入13.44亿元，同比+29.23%，大缸径气缸套增长主要受益于 AI 数据中心备用电源等高端市场需求，公司深度绑定卡特彼勒、康明斯等核心客户。公司依托中内凯思技术平台积极拓展大缸径活塞业务，已具备缸径 180-250mm 大规格钢活塞的自主设计、研发及一体化制造能力。大缸径活塞作为发动机核心结构件，有望受益于高端装备需求扩容，持续贡献业绩增量。

投资建议

 短期，受益于 AIDC 气缸套放量、制动鼓渗透率提升，公司业绩平稳增长；中长期，依托气缸套龙头地位，叠加活塞、制动鼓、电控执行器及海外产能释放，多元增长路线清晰。

 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 48.54、57.87、67.07 亿元；归母净利润分别为 5.30、6.34、7.42 亿元，EPS 分别为 0.90、1.08、1.26 元，对应 26 年 9 月 8 日收盘价 PE分别为 13、11、9 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

 下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。

市场竞争加剧风险：大缸径活塞、制动鼓等新产品面临竞争对手追赶。

 原材料价格波动风险：钢材、生铁等原材料价格波动影响毛利率。

 汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率波动可能影响盈利水平

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海

上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心N5 座 3 楼

太原

太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981

http://www.i618.com.cn

深圳

北京

广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号华润金融大厦 23楼

北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25层