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基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论
2026 年 9 月 9 日
002001.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 26.65
板块评级:强于大市
本报告要点
公司业绩稳健增长，看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持评级。
股价表现
| (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 |
| 绝对 | 6.1 | (12.9) | (13.6) | 7.9 |
| 相对深圳成指 | 7.0 | (8.6) | (6.1) | (0.2) |
| 发行股数(百万) | 3,073.42 |
| 流通股(百万) | 3,036.85 |
| 总市值(人民币 百万) | 81,906.69 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 1,037.04 |
| 主要股东(%) | |
| 新和成控股集团有限公司 | 50.08 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券 2026年9 月8 日收市价为标准
相关研究报告
《新和成》20260427
《新和成》20250623
《新和成》20240830
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
基础化工：化学制品
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：范琦岩
qiyan.fan@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
新和成
业绩稳健增长，蛋氨酸业务量价齐升、项目建设有序推进
公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 131.29 亿元，同比+18.28%；归母净利润 40.11 亿元，同比+11.31%。其中 26Q2 实现营收 68.35 亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84 亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为 44.22%（同比-1.67pct），净利率为 30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为 9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系 26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为 45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。
维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据， ）维生素：因 2026 年 1-3 月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及 4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9 月1 日 VA/VE价格分别为 57.00/77.50元/公斤 较年初分别-8.80%/+39.64%:26H1.VA/VE均价分别为 元公斤，较 均价分别 。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。 ）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使 蛋氨酸价格大幅上涨。 年月 1 日蛋氨酸价格为 22.10 元/公斤，较年初+25.57%；26H1 蛋氨酸均价为 34.60 元/公斤，较25H1 均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较 26Q2 有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。
公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。 公司营养品板块实现营收 亿元（同比 ），毛利率 （同比 ）；香精香料板块实现营收 亿元（同比3.91%），毛利率 48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收 11.66 亿元（同比+49.77%）根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降木增效通过共线生产集中开停高产低耗等措施控潜增效：采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装； 四期项目落地建设； 二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。
估值
公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计 年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11 亿元，每股收益分别为 2.68/2.82/2.90 元，对应 PE 分别为 9.9/9.5/9.2 倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇 率及贸易风险。
[Table\_Fin投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 21,610 | 22,251 | 28,264 | 28,739 | 28,760 |
| 增长率(%) | 43.0 | 3.0 | 27.0 | 1.7 | 0.1 |
| EBITDA(人民币 百万) | 9,051 | 9,809 | 11,799 | 12,526 | 13,111 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 5,869 | 6,764 | 8,240 | 8,661 | 8,911 |
| 增长率(%) | 117.0 | 15.3 | 21.8 | 5.1 | 2.9 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 1.91 | 2.20 | 2.68 | 2.82 | 2.90 |
| 市盈率(倍) | 14.0 | 12.1 | 9.9 | 9.5 | 9.2 |
| 市净率(倍) | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 |
| EV/EBITDA(倍) | 8.4 | 8.3 | 7.0 | 6.3 | 5.7 |
| 每股股息(人民币) | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 股息率(%) | 3.2 | 4.0 | 4.6 | 4.8 | 4.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2026年上半年财务报告摘要
| (百万元) | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 13,129.30 | 11,100.63 | 18.28 |
| 二、营业总成本 | 8,715.89 | 6,875.35 | 26.77 |
| 其中:营业成本 | 7,323.68 | 6,006.37 | 21.93 |
| 营业税金及附加 | 147.10 | 126.14 | 16.62 |
| 销售费用 | 88.99 | 88.60 | 0.43 |
| 管理费用 | 292.59 | 309.62 | (5.50) |
| 研发费用 | 605.73 | 522.72 | 15.88 |
| 财务费用 | 257.80 | (178.10) | 244.75 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 65.99 | (106.86) | - |
| 投资收益 | 204.50 | 18.24 | 1,021.28 |
| 资产处置收益 | 1.25 | (1.58) | - |
| 资产减值损失 | (29.42) | (33.27) | - |
| 信用减值损失 | (34.28) | 7.61 | (550.25) |
| 其他收益 | 120.76 | 121.77 | (0.83) |
| 四、营业利润 | 4,742.21 | 4,231.18 | 12.08 |
| 加:营业外收入 | 2.19 | 1.22 | 79.65 |
| 减:营业外支出 | 47.06 | 3.00 | 1,469.22 |
| 五、利润总额 | 4,697.34 | 4,229.40 | 11.06 |
| 减:所得税 | 669.30 | 607.91 | 10.10 |
| 六、净利润 | 4,028.05 | 3,621.50 | 11.23 |
| 减:少数股东损益 | 17.31 | 18.17 | (4.72) |
| 七、归属母公司净利润 | 4,010.73 | 3,603.32 | 11.31 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2026年第二季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 6,834.65 | 5,661.06 | 20.73 |
| 二、营业总成本 | 4,452.79 | 3,542.68 | 25.69 |
| 其中:营业成本 | 3,728.23 | 3,107.09 | 19.99 |
| 营业税金及附加 | 78.12 | 75.69 | 3.21 |
| 销售费用 | 48.51 | 54.60 | (11.14) |
| 管理费用 | 149.66 | 155.16 | (3.54) |
| 研发费用 | 334.03 | 265.79 | 25.68 |
| 财务费用 | 114.22 | (115.65) | 198.77 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 60.69 | (90.73) | - |
| 投资收益 | 119.40 | 15.92 | 650.00 |
| 资产处置收益 | 1.84 | (1.21) | - |
| 资产减值损失 | (21.16) | (17.87) | - |
| 信用减值损失 | (13.86) | 4.92 | (381.64) |
| 其他收益 | 69.08 | 57.90 | 19.30 |
| 四、营业利润 | 2,597.84 | 2,087.31 | 24.46 |
| 加:营业外收入 | 1.04 | 0.33 | 211.67 |
| 减:营业外支出 | 37.56 | 1.76 | 2,036.23 |
| 五、利润总额 | 2,561.32 | 2,085.88 | 22.79 |
| 减:所得税 | 369.00 | 352.12 | 4.79 |
| 六、净利润 | 2,192.32 | 1,733.76 | 26.45 |
| 减:少数股东损益 | 8.82 | 10.35 | (14.81) |
| 七、归属母公司净利润 | 2,183.51 | 1,723.41 | 26.70 |
资料来源：公司公告，同花顺FinD.中银证券
[Table\_FinchinaDetail<sub>利润表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 21,610 | 22,251 | 28,264 | 28,739 | 28,760 |
| 营业收入 | 21,610 | 22,251 | 28,264 | 28,739 | 28,760 |
| 营业成本 | 12,582 | 12,311 | 16,189 | 16,215 | 16,007 |
| 营业税金及附加 | 251 | 274 | 338 | 336 | 331 |
| 销售费用 | 190 | 187 | 235 | 236 | 233 |
| 管理费用 | 596 | 657 | 820 | 819 | 805 |
| 研发费用 | 1,036 | 1,099 | 1,385 | 1,394 | 1,380 |
| 财务费用 | 178 | (15) | (44) | (39) | (60) |
| 其他收益 | 268 | 253 | 261 | 257 | 259 |
| 资产减值损失 | (82) | (235) | (130) | (130) | (130) |
| 信用减值损失 | (55) | 13 | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 1 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 公允价值变动收益 | (14) | (53) | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 77 | 141 | 109 | 125 | 117 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 6,973 | 7,854 | 9,559 | 10,009 | 10,287 |
| 营业外收入 | 5 | 18 | 12 | 15 | 13 |
| 营业外支出 | 34 | 23 | 29 | 26 | 27 |
| 利润总额 | 6,944 | 7,850 | 9,542 | 9,998 | 10,274 |
| 所得税 | 1,047 | 1,047 | 1,260 | 1,290 | 1,315 |
| 净利润 | 5,897 | 6,802 | 8,283 | 8,708 | 8,959 |
| 少数股东损益 | 28 | 38 | 43 | 47 | 47 |
| 归母净利润 | 5,869 | 6,764 | 8,240 | 8,661 | 8,911 |
| EBITDA | 9,051 | 9,809 | 11,799 | 12,526 | 13,111 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 1.91 | 2.20 | 2.68 | 2.82 | 2.90 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 5,897 | 6,802 | 8,283 | 8,708 | 8,959 |
| 折旧摊销 | 2,233 | 2,308 | 2,651 | 2,937 | 3,257 |
| 营运资金变动 | (1,368) | (29) | (1,806) | 134 | (63) |
| 其它 | 311 | (284) | 631 | (553) | 20 |
| 经营活动现金流 | 7,073 | 8,797 | 9,758 | 11,225 | 12,173 |
| 资本支出 | (1,600) | (1,900) | (3,553) | (3,553) | (3,553) |
| 投资变动 | 5 | (2,373) | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (2,179) | 2,231 | 107 | 123 | 115 |
| 投资活动产生的现金流 | (3,774) | (2,043) | (3,446) | (3,430) | (3,438) |
| 银行借款 | (1,568) | (1,627) | 138 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (1,417) | (3,564) | (3,744) | (3,935) | (4,049) |
| 其他 | 721 | 714 | (306) | 214 | (27) |
| 筹资活动现金流 | (2,263) | (4,478) | (3,912) | (3,721) | (4,076) |
| 净现金流 | 1,036 | 2,277 | 2,400 | 4,074 | 4,659 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 16,922 | 19,435 | 24,572 | 27,939 | 32,988 |
| 现金及等价物 | 7,937 | 7,966 | 10,367 | 14,441 | 19,100 |
| 应收账款 | 3,654 | 3,331 | 4,520 | 4,102 | 4,366 |
| 应收票据 | 293 | 0 | 314 | 325 | 315 |
| 存货 | 4,090 | 4,649 | 5,784 | 5,566 | 5,639 |
| 预付账款 | 163 | 178 | 262 | 170 | 248 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 786 | 3,310 | 3,325 | 3,335 | 3,321 |
| 非流动资产 | 26,067 | 26,171 | 26,414 | 27,360 | 27,491 |
| 长期投资 | 885 | 1,025 | 1,025 | 1,025 | 1,025 |
| 固定资产 | 21,916 | 20,299 | 21,118 | 21,151 | 21,233 |
| 无形资产 | 2,483 | 2,590 | 2,562 | 2,529 | 2,492 |
| 其他长期资产 | 783 | 2,257 | 1,708 | 2,654 | 2,741 |
| 资产合计 | 42,989 | 45,606 | 50,986 | 55,299 | 60,479 |
| 流动负债 | 6,909 | 7,398 | 8,302 | 7,904 | 8,144 |
| 短期借款 | 1,163 | 675 | 1,000 | 1,000 | 1,000 |
| 应付账款 | 1,686 | 1,780 | 2,267 | 2,282 | 2,200 |
| 其他流动负债 | 4,061 | 4,942 | 5,035 | 4,621 | 4,944 |
| 非流动负债 | 6,634 | 5,248 | 5,184 | 5,122 | 5,153 |
| 长期借款 | 5,327 | 4,187 | 4,000 | 4,000 | 4,000 |
| 其他长期负债 | 1,307 | 1,061 | 1,184 | 1,122 | 1,153 |
| 负债合计 | 13,544 | 12,646 | 13,486 | 13,026 | 13,297 |
| 股本 | 3,073 | 3,073 | 3,073 | 3,073 | 3,073 |
| 少数股东权益 | 121 | 155 | 198 | 245 | 292 |
| 归属母公司股东权益 | 29,325 | 32,806 | 37,302 | 42,027 | 46,890 |
| 负债和股东权益合计 | 42,989 | 45,606 | 50,986 | 55,299 | 60,479 |
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 43.0 | 3.0 | 27.0 | 1.7 | 0.1 |
| 营业利润增长率(%) | 113.9 | 12.6 | 21.7 | 4.7 | 2.8 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 117.0 | 15.3 | 21.8 | 5.1 | 2.9 |
| 息税前利润增长(%) | 127.7 | 10.0 | 22.0 | 4.8 | 2.8 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 92.3 | 8.4 | 20.3 | 6.2 | 4.7 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 117.0 | 15.3 | 21.8 | 5.1 | 2.9 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 31.5 | 33.7 | 32.4 | 33.4 | 34.3 |
| 营业利润率(%) | 32.3 | 35.3 | 33.8 | 34.8 | 35.8 |
| 毛利率(%) | 41.8 | 44.7 | 42.7 | 43.6 | 44.3 |
| 归母净利润率(%) | 27.2 | 30.4 | 29.2 | 30.1 | 31.0 |
| ROE(%) | 20.0 | 20.6 | 22.1 | 20.6 | 19.0 |
| ROIC(%) | 15.1 | 17.8 | 20.5 | 21.2 | 21.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.2 |
| 净负债权益比 | 0.0 | 0.0 | (0.1) | (0.2) | (0.2) |
| 流动比率 | 2.4 | 2.6 | 3.0 | 3.5 | 4.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 7.0 | 6.4 | 7.2 | 6.7 | 6.8 |
| 应付账款周转率 | 11.9 | 12.8 | 14.0 | 12.6 | 12.8 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 管理费用率(%) | 2.8 | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.8 |
| 研发费用率(%) | 4.8 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.8 |
| 财务费用率(%) | 0.8 | (0.1) | (0.2) | (0.1) | (0.2) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.9 | 2.2 | 2.7 | 2.8 | 2.9 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.3 | 2.9 | 3.2 | 3.7 | 4.0 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.5 | 10.7 | 12.1 | 13.7 | 15.3 |
| 每股股息 | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 14.0 | 12.1 | 9.9 | 9.5 | 9.2 |
| P/B(最新摊薄) | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 8.4 | 8.3 | 7.0 | 6.3 | 5.7 |
| 价格/现金流(倍) | 11.6 | 9.3 | 8.4 | 7.3 | 6.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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