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资讯 原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 4.04/4.04 |
| 总市值/流通(亿元) | 225.74/225.74 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 89.71/48.39 |
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证券分析师：王海涛
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 66.06 亿元，同比增长 5.97%，归母净利润 7.90 亿元，同比下跌 1.99%。拟每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。
原药量价齐升驱动收入增长。2026 年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量 64,749 吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73 吨（同比+8.49%），对应原药收入 40.84 亿元（同比+11.74%）；原药平均售价 6.64 万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量 24,147.34 吨（同比-14.09%）、收入 11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价 4.56 万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率 21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。
辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入 9.29 亿元、净利润 0.62 亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超 6000 万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 11,870 | 12,106 | 13,636 | 14,999 |
| 营业收入增长率(%) | 13.76% | 1.98% | 12.64% | 10.00% |
| 归母净利(百万元) | 1,286 | 1,566 | 1,820 | 2,087 |
| 净利润增长率(%) | 6.98% | 21.80% | 16.18% | 14.69% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.18 | 3.88 | 4.50 | 5.16 |
| 市盈率(PE) | 17.55 | 14.41 | 12.40 | 10.82 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,618 | 1,332 | 2,380 | 4,548 | 6,638 |
| 应收和预付款项 | 2,792 | 3,993 | 4,059 | 4,570 | 5,024 |
| 存货 | 1,105 | 1,027 | 1,011 | 1,132 | 1,237 |
| 其他流动资产 | 1,667 | 2,226 | 2,496 | 2,165 | 2,160 |
| 流动资产合计 | 7,182 | 8,578 | 9,945 | 12,415 | 15,060 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 0 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 固定资产 | 5,612 | 5,830 | 6,690 | 6,864 | 6,710 |
| 在建工程 | 1,615 | 1,245 | 823 | 561 | 431 |
| 无形资产开发支出 | 585 | 565 | 518 | 456 | 402 |
| 长期待摊费用 | 2 | 2 | 1 | 0 | 2 |
| 其他非流动资产 | 9,851 | 10,537 | 12,014 | 14,488 | 17,138 |
| 资产总计 | 17,665 | 18,187 | 20,054 | 22,378 | 24,689 |
| 短期借款 | 1,192 | 911 | 811 | 960 | 883 |
| 应付和预收款项 | 4,463 | 4,462 | 4,389 | 4,915 | 5,374 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 1,467 | 1,340 | 1,331 | 1,433 | 1,521 |
| 负债合计 | 7,122 | 6,712 | 6,531 | 7,308 | 7,778 |
| 股本 | 407 | 405 | 404 | 404 | 404 |
| 资本公积 | 773 | 723 | 723 | 723 | 723 |
| 留存收益 | 9,438 | 10,351 | 12,453 | 13,999 | 15,840 |
| 归母公司股东权益 | 10,536 | 11,467 | 13,515 | 15,061 | 16,901 |
| 少数股东权益 | 7 | 7 | 8 | 9 | 10 |
| 股东权益合计 | 10,543 | 11,474 | 13,523 | 15,069 | 16,911 |
| 负债和股东权益 | 17,665 | 18,187 | 20,054 | 22,378 | 24,689 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 2,155 | 2,217 | 2,318 | 3,343 | 3,373 |
| 投资性现金流 | -2,193 | -892 | -1,610 | -1,008 | -913 |
| 融资性现金流 | 172 | -724 | -294 | -6 | -252 |
| 现金增加额 | 147 | 579 | 373 | 2,329 | 2,208 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 10,435 | 11,870 | 12,106 | 13,636 | 14,999 |
| 营业成本 | 8,023 | 9,260 | 9,109 | 10,201 | 11,153 |
| 营业税金及附加 | 35 | 46 | 46 | 52 | 58 |
| 销售费用 | 232 | 224 | 229 | 258 | 284 |
| 管理费用 | 468 | 453 | 462 | 521 | 573 |
| 财务费用 | -65 | -55 | 30 | 21 | 1 |
| 资产减值损失 | -59 | -26 | -20 | -30 | -23 |
| 投资收益 | 3 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 公允价值变动 | -3 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,413 | 1,515 | 1,845 | 2,144 | 2,457 |
| 其他非经营损益 | -7 | -4 | -5 | -5 | -4 |
| 利润总额 | 1,406 | 1,511 | 1,841 | 2,139 | 2,453 |
| 所得税 | 203 | 225 | 274 | 318 | 365 |
| 净利润 | 1,203 | 1,287 | 1,567 | 1,821 | 2,088 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归母股东净利润 | 1,202 | 1,286 | 1,566 | 1,820 | 2,087 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 23.11% | 21.99% | 24.75% | 25.19% | 25.64% |
| 销售净利率 | 11.52% | 10.83% | 12.94% | 13.35% | 13.91% |
| 销售收入增长率 | -9.09% | 13.76% | 1.98% | 12.64% | 10.00% |
| EBIT 增长率 | -24.02% | 7.32% | 26.04% | 15.43% | 13.63% |
| 净利润增长率 | -23.19% | 6.98% | 21.80% | 16.18% | 14.69% |
| ROE | 11.41% | 11.21% | 11.59% | 12.08% | 12.35% |
| ROA | 7.21% | 7.18% | 8.20% | 8.58% | 8.87% |
| ROIC | 10.08% | 10.20% | 11.11% | 11.46% | 11.73% |
| EPS (X) | 2.97 | 3.18 | 3.88 | 4.50 | 5.16 |
| PE (X) | 18.78 | 17.55 | 14.41 | 12.40 | 10.82 |
| PB (X) | 2.14 | 1.97 | 1.67 | 1.50 | 1.34 |
| PS (X) | 2.16 | 1.90 | 1.86 | 1.66 | 1.51 |
| EV/EBITDA (X) | 10.99 | 12.06 | 7.32 | 5.79 | 4.58 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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