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医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 9 月 10 日
688626.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 38.04
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (47.6) | (17.0) | (20.8) | (30.8) |
| 相对上证综指 | (45.4) | (16.2) | (19.3) | (34.0) |
| 发行股数(百万) | 160.00 |
| 流通股(百万) | 160.00 |
| 总市值(人民币 百万) | 6,086.40 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 115.40 |
主要股东
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026年9 月 10 日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
医药生物：医疗器械
证券分析师：刘恩阳
enyang.liu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004
证券分析师：苏雪儿
xueer.su@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001
翔宇医疗
业绩稳健增长，脑机接口布局稳步推进
公司公布 2026年半年报，2026H1实现营业收入3.73亿元，同比增长3.93%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 12.04%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比增长 25.59%。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
支撑评级的要点
收入稳健增长，利润增速表现亮眼。2026H1 公司实现营业收入 3.73亿元，同比增长 3.93%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 12.04%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比增长 25.59%，剔除股份支付影响后净利润为 0.59 亿元，同比增长 87.79%。2026H1毛利率为67.63%，同比下降 0.27 个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为 29.48%、8.69%、21.19%和-1.37%，同比分别变动-2.87、+0.72、-2.27 和+0.37 个百分点。单季度来看，2026Q2 实现营业收入 亿元，同比增长 ；归母净利润 亿元，同比增长 ；扣非归母净利润 0.06 亿元，同比增长 30.29%。2026Q2 毛利率为 67.02%，同比下降 3.68 个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为 32.53%、9.06%、22.84%和-1.90%，同比分别变动-4.10、+0.56、-3.74 和+2.94个百分点，四项费用率合计 62.52%，同比下降 4.35 个百分点，控费成效显著。其中，公司推动营销团队的结构优化和效率驱动，销售费用下降明显。整体来看，公司二季度利润增速表现亮眼，盈利质量改善。
脑机接口产品加快临床落地，定增加码前沿产品布局。2026年公司牵头申报的河南省脑机接口康复设备技术创新中心获批建设，重点突破脑电信号高精度解码、多模态人机交互等关键技术，推动脑机接口与康复机器人、AI 医疗融合。产品注册方面，公司已取得多款非侵入式脑电诱发设备医疗器械注册证，并协助多家三甲医院建设脑机接口研究型病房及临床研究与转化创新中心。2026 年上半年公司脑机接口脑控设备已推广至全国数百家三甲医院，脑机接口市场拓展稳步推进。公司同期披露向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金拟主要用于脑机接口康复医疗产品、康复机器人产品及其他康复医疗创新产品研发，进一步加码前沿康复产品储备，增强长期竞争力。
全品类产品矩阵构筑竞争优势，海外市场拓展贡献增量。公司已形成覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗、保健养生、医美生美、康养家具和居家康复等10 大门类、55 大系列、上千种产品的全产业链布局，是国内少数能够提供全品类康复医疗器械和全院临床康复一体化解决方案的企业。2026 年公司加大院外、居家和出口业务营销力度，积极开辟第二增长曲线；海外方面，公司聚焦“一带一路”沿线国家和地区推进市场布局，持续开展 CE、FDA注册认证，优化出口产品序列并搭建国际市场营销网络体系。随着公司海外市场布局推进，未来有望贡献营收增量。
研发投入维持较高水平，创新成果储备持续丰富。 公司研发投入 万元，同比下降 4.89%，占营业收入的比例为 23.23%，同比下降 2.16个百分点。公司及子公司拥有研发人员 人，占员工总数的 ，公司持续加大研发投入，提供强有力人才保障，整体研发实力得到持续提升。 年上半年，公司新增医疗器械注册证及备案凭证 项，累计达到 428 项；新增软件著作权 33 项，累计达到 291 项；累计获得授权专利 2,641 项，其中有效专利 1,910项，为后续产品研发和注册提供技术储备，构建公司长期核心竞争优势。
估值
受行业外部压力影响，院端购买力恢复仍需时间，我们调整公司收入预测，考虑到公司持续加大前沿技术布局，且受股份支付影响，同步调整盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 亿元（原 年归母净利润为 亿元），截至年 9 月 10日收盘价，对应 PE分别为60.2/48.5/41.6 倍。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
评级面临的主要风险
新产品市场拓展不及预期，行业政策及集中采购风险，市场竞争加剧风险。
[Table\_Fi<sub>投资摘要</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 744 | 768 | 793 | 884 | 998 |
| 增长率(%) | (0.2) | 3.3 | 3.3 | 11.5 | 12.9 |
| EBITDA(人民币 百万) | 92 | 78 | 116 | 144 | 159 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 103 | 78 | 101 | 125 | 146 |
| 增长率(%) | (54.7) | (24.1) | 29.4 | 24.1 | 16.6 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.64 | 0.49 | 0.63 | 0.78 | 0.91 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.74 | 0.91 | |||
| 调整幅度(%) | (14.61) | (13.86) | |||
| 市盈率(倍) | 59.1 | 77.9 | 60.2 | 48.5 | 41.6 |
| 市净率(倍) | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.5 |
| EV/EBITDA(倍) | 47.1 | 122.8 | 51.1 | 41.3 | 37.0 |
| 每股股息(人民币) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 股息率(%) | 0.8 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]<sup>利润表</sup>(<sup>人民币</sup> <sup>百万</sup>)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 744 | 768 | 793 | 884 | 998 |
| 营业收入 | 744 | 768 | 793 | 884 | 998 |
| 营业成本 | 242 | 256 | 265 | 292 | 325 |
| 营业税金及附加 | 11 | 13 | 14 | 15 | 17 |
| 销售费用 | 215 | 233 | 222 | 239 | 270 |
| 管理费用 | 60 | 65 | 63 | 71 | 70 |
| 研发费用 | 152 | 175 | 159 | 170 | 195 |
| 财务费用 | (24) | (16) | (2) | (1) | (2) |
| 其他收益 | 33 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 资产减值损失 | (9) | (8) | (8) | (8) | (10) |
| 信用减值损失 | (4) | (3) | (11) | (13) | (13) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 9 | 9 | 9 |
| 投资收益 | 1 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 109 | 77 | 109 | 134 | 156 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 107 | 74 | 106 | 132 | 154 |
| 所得税 | 4 | (2) | 5 | 7 | 8 |
| 净利润 | 103 | 76 | 101 | 125 | 146 |
| 少数股东损益 | 0 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 归母净利润 | 103 | 78 | 101 | 125 | 146 |
| EBITDA | 92 | 78 | 116 | 144 | 159 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.64 | 0.49 | 0.63 | 0.78 | 0.91 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 103 | 76 | 101 | 125 | 146 |
| 折旧摊销 | 42 | 64 | 65 | 67 | 60 |
| 营运资金变动 | 4 | (229) | 184 | (101) | 90 |
| 其他 | 30 | 279 | (122) | 36 | (43) |
| 经营活动现金流 | 179 | 190 | 228 | 126 | 254 |
| 资本支出 | (439) | (287) | (206) | (206) | (206) |
| 投资变动 | 162 | (53) | 9 | 9 | 9 |
| 其他 | 1 | (56) | 6 | 6 | 6 |
| 投资活动现金流 | (276) | (396) | (191) | (191) | (191) |
| 银行借款 | 327 | 209 | (494) | 27 | (1) |
| 股权融资 | (206) | (37) | (29) | 63 | (29) |
| 其他 | 28 | 15 | 0 | 2 | 1 |
| 筹资活动现金流 | 148 | 187 | (522) | 92 | (29) |
| 净现金流 | 51 | (19) | (485) | 27 | 34 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,142 | 1,486 | 847 | 1,042 | 1,043 |
| 货币资金 | 743 | 722 | 238 | 265 | 299 |
| 应收账款 | 65 | 60 | 69 | 75 | 87 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 238 | 304 | 256 | 361 | 328 |
| 预付账款 | 29 | 19 | 30 | 24 | 37 |
| 合同资产 | 3 | 0 | 3 | 1 | 3 |
| 其他流动资产 | 64 | 380 | 252 | 316 | 289 |
| 非流动资产 | 1,786 | 1,781 | 2,016 | 2,109 | 2,278 |
| 长期投资 | 23 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 固定资产 | 952 | 979 | 935 | 891 | 847 |
| 无形资产 | 217 | 214 | 206 | 197 | 188 |
| 其他长期资产 | 594 | 563 | 850 | 995 | 1,217 |
| 资产合计 | 2,928 | 3,268 | 2,863 | 3,151 | 3,321 |
| 流动负债 | 735 | 951 | 566 | 659 | 715 |
| 短期借款 | 354 | 483 | 69 | 96 | 95 |
| 应付账款 | 134 | 118 | 142 | 145 | 176 |
| 其他流动负债 | 246 | 350 | 354 | 419 | 445 |
| 非流动负债 | 138 | 237 | 145 | 151 | 148 |
| 长期借款 | 0 | 81 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 138 | 156 | 145 | 151 | 148 |
| 负债合计 | 873 | 1,187 | 711 | 810 | 863 |
| 股本 | 160 | 160 | 160 | 160 | 160 |
| 少数股东权益 | 16 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 归属母公司股东权益 | 2,039 | 2,070 | 2,142 | 2,330 | 2,447 |
| 负债和股东权益合计 | 2,928 | 3,268 | 2,863 | 3,151 | 3,321 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | (0.2) | 3.3 | 3.3 | 11.5 | 12.9 |
| 营业利润增长率(%) | (55.6) | (29.3) | 41.7 | 23.6 | 16.3 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (54.7) | (24.1) | 29.4 | 24.1 | 16.6 |
| 息税前利润增长率(%) | (70.7) | (72.4) | 269.7 | 51.5 | 28.0 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | (51.6) | (15.5) | 49.6 | 23.7 | 10.8 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | (54.7) | (24.1) | 29.4 | 24.1 | 16.6 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 6.7 | 1.8 | 6.4 | 8.7 | 9.9 |
| 营业利润率(%) | 14.6 | 10.0 | 13.7 | 15.2 | 15.6 |
| 毛利率(%) | 67.4 | 66.6 | 66.6 | 67.0 | 67.4 |
| 归母净利润率(%) | 13.8 | 10.2 | 12.8 | 14.2 | 14.6 |
| ROE(%) | 5.0 | 3.8 | 4.7 | 5.4 | 6.0 |
| ROIC(%) | 2.0 | 0.5 | 2.2 | 3.0 | 3.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.4 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 净负债权益比 | (0.2) | (0.1) | (0.1) | (0.1) | (0.1) |
| 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.6 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 12.5 | 12.3 | 12.3 | 12.3 | 12.3 |
| 应付账款周转率 | 6.3 | 6.1 | 6.1 | 6.2 | 6.2 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 28.9 | 30.3 | 28.0 | 27.0 | 27.0 |
| 管理费用率(%) | 8.1 | 8.5 | 8.0 | 8.0 | 7.0 |
| 研发费用率(%) | 20.4 | 22.8 | 20.0 | 19.2 | 19.5 |
| 财务费用率(%) | (3.2) | (2.1) | (0.2) | (0.1) | (0.2) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.9 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 0.8 | 1.6 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 12.7 | 12.9 | 13.4 | 14.6 | 15.3 |
| 每股股息 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 59.1 | 77.9 | 60.2 | 48.5 | 41.6 |
| P/B(最新摊薄) | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 47.1 | 122.8 | 51.1 | 41.3 | 37.0 |
| 价格/现金流(倍) | 34.1 | 32.1 | 26.6 | 48.2 | 24.0 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
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