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资讯 制冷剂业务维持高景气，氟聚合物放量构筑第二成长曲线
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 5.11/5.03 |
| 总市值/流通(亿元) | 166.58/164 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 51/23.27 |
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证券分析师：王海涛
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 31.34 亿元，同比增长 28.16%，归母净利润 5.13 亿元，同比增长 89.01%。拟每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。
配额红利下制冷剂业务维持高景气。公司 2026 年初获得 HCFCs 和HFCs 制冷剂配额合计 6.35 万吨（其中 HFCs 配额 6.03 万吨），总配额量位居行业前列，依托配额资源与产业链一体化优势灵活统筹排产与销售节奏，资源利用率与盈利能力持续提升。上半年公司氟碳化学品板块产量9.06 万吨，同比增长 9.21%，平均价格同比增长 19.48%。含氟高分子材料板块景气上行，中高等级改性、线缆级、电子级产品国产替代进程持续加速。公司上半年含氟高分子材料产量 3.60 万吨，同比增长 31.63%，销量 2.81 万吨，同比增长 49.46%；实现营业收入 12.26 亿元、同比增长53.27%，毛利率 24.55%，同比提升 4.80 个百分点。综合来看，上半年公司平均毛利率 30.43%、同比提升 5.14 个百分点。
重点项目梯次推进，产能扩张打开中长期成长空间。邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目主要生产装置及公用配套工程大部分已建成投产并保持稳定运行。邵武永和10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目工程进度 90.03%，已进入收尾阶段。内蒙永和 6 万t/a 废盐综合利用、1 万 t/a 全氟己酮、0.8 万 t/a 偏氟乙烯项目以及 3万吨氢氟酸、超 3 万吨含氟高分子材料及 4.3 万吨第四代制冷剂等项目建设稳步推进。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.1/2.35/2.75元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 5,206 | 6,227 | 7,008 | 7,987 |
| 营业收入增长率(%) | 13.04% | 19.61% | 12.54% | 13.97% |
| 归母净利(百万元) | 562 | 1,071 | 1,202 | 1,406 |
| 净利润增长率(%) | 123.46% | 90.66% | 12.23% | 16.96% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.10 | 2.10 | 2.35 | 2.75 |
| 市盈率(PE) | 29.64 | 15.55 | 13.85 | 11.84 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 132 | 250 | 102 | 753 | 1,604 |
| 应收和预付款项 | 384 | 601 | 711 | 800 | 911 |
| 存货 | 648 | 675 | 746 | 840 | 953 |
| 其他流动资产 | 361 | 541 | 655 | 754 | 886 |
| 流动资产合计 | 1,525 | 2,068 | 2,214 | 3,147 | 4,354 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3,239 | 3,668 | 4,639 | 5,018 | 5,196 |
| 在建工程 | 1,488 | 1,228 | 570 | 256 | 60 |
| 无形资产开发支出 | 579 | 619 | 708 | 803 | 861 |
| 长期待摊费用 | 15 | 12 | 14 | 11 | 10 |
| 其他非流动资产 | 1,817 | 2,427 | 2,918 | 3,858 | 5,070 |
| 资产总计 | 7,137 | 7,954 | 8,850 | 9,946 | 11,198 |
| 短期借款 | 1,126 | 256 | 236 | 216 | 196 |
| 应付和预收款项 | 749 | 597 | 660 | 744 | 843 |
| 长期借款 | 782 | 449 | 453 | 392 | 263 |
| 其他负债 | 1,630 | 899 | 923 | 965 | 1,028 |
| 负债合计 | 4,286 | 2,200 | 2,271 | 2,316 | 2,330 |
| 股本 | 379 | 511 | 511 | 511 | 511 |
| 资本公积 | 725 | 3,213 | 3,213 | 3,213 | 3,213 |
| 留存收益 | 1,522 | 1,967 | 2,918 | 3,968 | 5,205 |
| 归母公司股东权益 | 2,849 | 5,749 | 6,573 | 7,623 | 8,860 |
| 少数股东权益 | 2 | 4 | 5 | 7 | 9 |
| 股东权益合计 | 2,851 | 5,754 | 6,578 | 7,630 | 8,868 |
| 负债和股东权益 | 7,137 | 7,954 | 8,850 | 9,946 | 11,198 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 583 | 680 | 1,522 | 1,786 | 2,056 |
| 投资性现金流 | -956 | -795 | -1,346 | -882 | -870 |
| 融资性现金流 | 299 | 256 | -333 | -243 | -333 |
| 现金增加额 | -55 | 140 | -174 | 660 | 854 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 4,606 | 5,206 | 6,227 | 7,008 | 7,987 |
| 营业成本 | 3,789 | 3,898 | 4,308 | 4,855 | 5,503 |
| 营业税金及附加 | 26 | 38 | 45 | 51 | 58 |
| 销售费用 | 69 | 79 | 94 | 106 | 121 |
| 管理费用 | 251 | 297 | 355 | 400 | 456 |
| 财务费用 | 74 | 54 | 24 | 23 | 13 |
| 资产减值损失 | -17 | -40 | -4 | -5 | -5 |
| 投资收益 | 0 | 9 | 10 | 12 | 13 |
| 公允价值变动 | 0 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 285 | 682 | 1,284 | 1,441 | 1,686 |
| 其他非经营损益 | -2 | -11 | -5 | -6 | -7 |
| 利润总额 | 283 | 671 | 1,279 | 1,435 | 1,679 |
| 所得税 | 31 | 108 | 207 | 232 | 271 |
| 净利润 | 252 | 562 | 1,072 | 1,203 | 1,407 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 归母股东净利润 | 251 | 562 | 1,071 | 1,202 | 1,406 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 17.74% | 25.13% | 30.81% | 30.73% | 31.10% |
| 销售净利率 | 5.46% | 10.79% | 17.20% | 17.15% | 17.60% |
| 销售收入增长率 | 5.42% | 13.04% | 19.61% | 12.54% | 13.97% |
| EBIT 增长率 | 33.11% | 106.11% | 74.49% | 11.99% | 15.99% |
| 净利润增长率 | 36.83% | 123.46% | 90.66% | 12.23% | 16.96% |
| ROE | 8.82% | 9.77% | 16.29% | 15.77% | 15.87% |
| ROA | 3.64% | 7.45% | 12.76% | 12.80% | 13.31% |
| ROIC | 5.70% | 9.51% | 14.84% | 14.68% | 15.05% |
| EPS (X) | 0.49 | 1.10 | 2.10 | 2.35 | 2.75 |
| PE (X) | 66.24 | 29.64 | 15.55 | 13.85 | 11.84 |
| PB (X) | 5.84 | 2.90 | 2.53 | 2.18 | 1.88 |
| PS (X) | 3.61 | 3.20 | 2.67 | 2.38 | 2.08 |
| EV/EBITDA (X) | 14.70 | 12.25 | 9.25 | 7.78 | 6.35 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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