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资讯 醋酸乙烯产业链放量驱动盈利改善，新材料项目打开成长空间
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 20.69/20.69 |
| 总市值/流通(亿元) | 116.08/116.08 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 9.02/5.17 |
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证券分析师：王海涛
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 42.36 亿元，同比增长 4.32%，归母净利润 3.13 亿元，同比增长 22.43%。
醋酸乙烯量价齐升。上半年公司化工行业实现主营业务收入25.47亿元，毛利率 18.75%，同比提升 3.45 个百分点；新材料行业实现收入 11.29亿元，同比增长 20.88%，毛利率 21.34%，同比提升 5.59 个百分点，两大支柱板块盈利能力同步增强。分产品看，醋酸乙烯受益于供需格局改善，销售收入 4.21 亿元，同比大幅增长 118.06%，销售均价同比上涨 29.43%，毛利率提升 18.74 个百分点至 24.24%，成为业绩增长的核心引擎。公司统筹安徽、内蒙古、广西三大基地装置运行，坚持“开满开足、稳产高产”，核心生产装置开工率保持行业高位，VAE 乳液与可再分散性胶粉产量同比增幅均超过35%，醋酸乙烯产量增长 20.48%，下游偏光片、PVB 树脂产量分别增长 51.49%和 50.80%，产品结构持续向高附加值环节延伸。
高端产品技术攻关持续突破。公司成功攻克 20 微米级产品生产技术且客户试用反馈良好，并顺利通过“PVA 光学膜工业化成套技术开发”国家科技重大专项验收，“聚乙烯醇（PVA）光学薄膜关键技术研发与应用”入选 2026 年度长三角区域重点产品、工艺“一条龙”应用清单，加速高端显示领域国产替代进程。多功能 PVB 树脂已完成全系列产品工艺定型，高性能油墨用 PVB 树脂、电子陶瓷用 PVB 粘合剂、BIPV 用 PVB 胶片生产技术取得突破性进展，其中“电子陶瓷用 PVB 粘合剂”被认定为安徽省首批次新材料产品。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.31/0.37/0.42元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 8,012 | 9,570 | 10,229 | 10,978 |
| 营业收入增长率(%) | -0.22% | 19.44% | 6.89% | 7.32% |
| 归母净利(百万元) | 434 | 648 | 775 | 872 |
| 净利润增长率(%) | 17.39% | 49.40% | 19.54% | 12.48% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.21 | 0.31 | 0.37 | 0.42 |
| 市盈率(PE) | 26.51 | 17.74 | 14.84 | 13.20 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 319 | 543 | 3,057 | 4,197 | 6,066 |
| 应收和预付款项 | 1,566 | 1,357 | 1,617 | 1,726 | 1,852 |
| 存货 | 1,015 | 938 | 1,096 | 1,156 | 1,236 |
| 其他流动资产 | 2,234 | 2,103 | 1,025 | 1,129 | 1,220 |
| 流动资产合计 | 5,133 | 4,941 | 6,795 | 8,208 | 10,374 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 19 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 固定资产 | 5,822 | 5,787 | 5,840 | 5,557 | 4,993 |
| 在建工程 | 598 | 1,158 | 629 | 354 | 212 |
| 无形资产开发支出 | 407 | 423 | 395 | 372 | 351 |
| 长期待摊费用 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 8,558 | 8,312 | 10,798 | 12,451 | 14,814 |
| 资产总计 | 15,405 | 15,698 | 17,682 | 18,753 | 20,390 |
| 短期借款 | 3,756 | 4,909 | 5,859 | 6,772 | 7,777 |
| 应付和预收款项 | 1,716 | 1,164 | 1,361 | 1,436 | 1,535 |
| 长期借款 | 100 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 1,425 | 1,107 | 1,131 | 1,155 | 1,189 |
| 负债合计 | 6,998 | 7,180 | 8,351 | 9,363 | 10,502 |
| 股本 | 2,105 | 2,069 | 2,069 | 2,069 | 2,069 |
| 资本公积 | 1,871 | 1,755 | 1,755 | 1,755 | 1,755 |
| 留存收益 | 3,743 | 3,887 | 4,783 | 4,842 | 5,339 |
| 归母公司股东权益 | 8,387 | 8,386 | 9,198 | 9,257 | 9,754 |
| 少数股东权益 | 21 | 132 | 132 | 133 | 134 |
| 股东权益合计 | 8,408 | 8,518 | 9,330 | 9,390 | 9,888 |
| 负债和股东权益 | 15,405 | 15,698 | 17,682 | 18,753 | 20,390 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 372 | 335 | 1,467 | 1,826 | 2,017 |
| 投资性现金流 | -598 | -551 | 218 | -567 | -414 |
| 融资性现金流 | 327 | 536 | 273 | 228 | 226 |
| 现金增加额 | 124 | 325 | 1,943 | 1,487 | 1,828 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 8,030 | 8,012 | 9,570 | 10,229 | 10,978 |
| 营业成本 | 6,985 | 6,997 | 8,182 | 8,629 | 9,227 |
| 营业税金及附加 | 65 | 56 | 67 | 71 | 77 |
| 销售费用 | 37 | 47 | 56 | 60 | 64 |
| 管理费用 | 289 | 282 | 289 | 309 | 332 |
| 财务费用 | -53 | -94 | -36 | -14 | -28 |
| 资产减值损失 | 3 | -3 | 1 | 2 | 2 |
| 投资收益 | 29 | 30 | 36 | 38 | 41 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 419 | 499 | 737 | 881 | 992 |
| 其他非经营损益 | 4 | -8 | -3 | -4 | -5 |
| 利润总额 | 422 | 491 | 734 | 877 | 987 |
| 所得税 | 66 | 57 | 85 | 101 | 114 |
| 净利润 | 356 | 434 | 649 | 776 | 873 |
| 少数股东损益 | -14 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 归母股东净利润 | 370 | 434 | 648 | 775 | 872 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 13.01% | 12.67% | 14.50% | 15.65% | 15.95% |
| 销售净利率 | 4.60% | 5.42% | 6.78% | 7.58% | 7.94% |
| 销售收入增长率 | -2.82% | -0.22% | 19.44% | 6.89% | 7.32% |
| EBIT 增长率 | 9.31% | 2.36% | 106.42% | 23.61% | 11.13% |
| 净利润增长率 | 8.20% | 17.39% | 49.40% | 19.54% | 12.48% |
| ROE | 4.41% | 5.18% | 7.05% | 8.37% | 8.94% |
| ROA | 2.41% | 2.79% | 3.89% | 4.26% | 4.46% |
| ROIC | 2.20% | 2.21% | 4.03% | 4.69% | 4.77% |
| EPS (X) | 0.18 | 0.21 | 0.31 | 0.37 | 0.42 |
| PE (X) | 31.12 | 26.51 | 17.74 | 14.84 | 13.20 |
| PB (X) | 1.37 | 1.37 | 1.25 | 1.24 | 1.18 |
| PS (X) | 1.43 | 1.44 | 1.20 | 1.12 | 1.05 |
| EV/EBITDA (X) | 14.70 | 18.84 | 8.88 | 7.66 | 6.70 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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