业绩同比高增，新一轮成长有望开启

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证券分析师：梁必果

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分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

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分析师登记编号：S1190522080001

报告摘要

事件：2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元，同比+56%。其中2026Q2公司营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。 成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1009元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+43%。2026H1公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。

盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为18.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。

紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。

投资建议: 我们预计 2026-2028 年公司矿产金产量分别为 14.5、16.0、19.0 吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值 52.2/64.6/79.4 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；

矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

目录

一、业绩高增，盈利能力持续提升 5 (一) 利润同比高增 5 (二) 2026H1 净利润同比增长 6.3 亿元 6 (三) 盈利能力持续提升 7 (四) 期间费用率稳步下降、有效税率略有提升 8 (五) 经营现金流净额上升，资产负债率持续下降 8 二、成本有所上升，勘探成果显著 9 (一) 矿产金收入增长，毛利率同比提升 9 (二) 矿产金产销有所下滑 10 (三) 矿产金单位销售成本有所上升 11 (四) 勘探取得显著成效 13 三、盈利预测与投资建议 13 四、风险提示 13

图表目录

图表1：2026H1营业收入同比+33% 5 图表2：2026H1归母净利润同比+56% 5 图表3：2026H1扣非净利润+56% 5 图表4：2026Q2营业收入同比+21% 5 图表5：2026Q2归母净利润同比+19% 6 图表6：2026Q2扣非净利润同比+21% 6 图表7：2026H1归母净利润同比增加6.3亿元 6 图表8：2026Q2归母净利润同比增加1.2亿元 7 图表9：2026Q2归母净利润环比减少2.4亿元 7 图表10：2026H1毛利率/净利率为58%/30% 8 图表11：2026H1公司ROE为12% 8 图表12：2026H1期间费用率为5.5% 8 图表13：2026H1有效税率34% 8 图表14：2026H1经营净现金流为19亿元 9 图表15：2026H1资产负债率为30% 9 图表16：2026H1矿产金收入61.8亿元，同比+30% 9 图表17：2026H1矿产金毛利率62%，同比+7.1pct 9 图表18：2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19% 10 图表19：2026Q2矿产金毛利率62%，同比、环比持平 10 图表20：2026H1矿产金销量6.13吨，同比-9% 10 图表21：2026H1矿产金产量6.15吨，同比-9% 10 图表22：2026Q2矿产金销量3.15吨，同比-8% 11 图表23：2026Q2矿产金产量3.17吨，同比-7% 11 图表24：2026H1沪金均价1034元/克，同比+43% 12 图表25：2026Q2沪金均价988元/克，环比-9% 12 图表26：2026H1矿产金单位销售成本383元/克 12 图表27：2026Q2矿产金单位销售成本367元/克 12 图表28：分项目单位销售成本（元/克） 12 图表29：分项目全维持成本（元/克） 12

一、业绩高增，盈利能力持续提升

(一) 利润同比高增

2026H1 公司利润实现高增。2026 年上半年公司实现营业收入 70.2 亿元，同比+33%；归母净利润 17.3 亿元，同比+56%；扣非净利润 17.4 亿元，同比+56%。其中 2026Q2 公司营业收入 34.6 亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润 7.5 亿元，同比+21%，环比-23%。

(二)2026H1 净利润同比增长 6.3 亿元

2026H1 利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026H1 公司归母净利润同比增加 6.3 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 15.0 亿元；减利项目主要为：附加税费增加 1.8 亿元、所得税费用增加 5.1 亿元、少数股东损益增加 2.0 亿元。

2026Q2 归母净利润同比小幅增加。2026Q2 公司归母净利润同比增加 1.2 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 5.1 亿元；减利项目主要为：所得税费用增加 2.1 亿元、少数股东损益增加 1.1 亿元。

2026Q2 归母净利润环比减少。2026Q2 公司归母净利润环比减少 2.4 亿元，其中减利项目主要为：毛利减少 1.7 亿元、其他经营收益减少 0.4 亿元。

(三) 盈利能力持续提升

毛利率、净利率、ROE均提升明显。2026H1公司综合毛利率/净利率为 58% / 30% ，同比分别

+9.4pct/+5.7pct；ROE为 12% ，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。

(四)期间费用率稳步下降、有效税率略有提升

期间费用率维持较低水平,有效税率有所上升。2026H1 公司期间费用率为 5.5%, 同比 -0.8pct, 维持较低水平; 有效税率 34%, 同比 +3.3pct。

(五)经营现金流净额上升，资产负债率持续下降

经营性现金流净额同比增长。2026H1 公司经营性现金流净额为 18.8 亿元，同比+17%；资产负债率为 30%，同比-7.6pct，持续下降。

二、成本有所上升，勘探成果显著

(一)矿产金收入增长，毛利率同比提升

2026H1 矿产金收入同比增长。2026H1 公司矿产金营业收入 61.8 亿元，同比 +30%；毛利率 62%，同比 +7.1pct。其中 2026Q2 矿产金收入 30.2 亿元，同比 +19%，环比 -4%；毛利率 62%，同比 +0.1pct，环比 +0.2pct。

(二)矿产金产销有所下滑

矿产金产销短期承压。公司 2026H1 矿产金销量/产量分别为 6.13/6.15 吨，同比均 -9%，产量完成全年目标的 42%。其中 2026Q2 矿产金销量/产量分别为 3.15/3.17 吨，同比 -8%/-7%，环比均 +6%。

(三)矿产金单位销售成本有所上升

2026Q2 金价环比有所下降。2026H1 公司矿产金销售均价为 1009 元/克，同期沪金均价为 1034 元/克，较 2025H1 沪金均价 724 元/克同比+43%，销售均价比沪金均价为 97%；2026Q2 矿产金销售均价 959 元/克，同比+30%，同期沪金均价为 988 元/克，较 2026Q1 沪金均价 1088 元/克环比-9%。

单位销售成本受多重因素影响。2026H1 公司矿产金单位销售成本为 383 元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2 矿产金单位销售成本为 367 元/克，同比+29%，环比-10%。分项目来看，2026H1 公司国内金矿单位成本为 233 元/克，同比+30%；老挝塞班金铜矿单位成本为 1837 美元/盎司（按当期汇率对应约 407.1 元/克），同比+28%；加纳瓦萨金矿单位成本为 2275 美元/盎司（按当期汇率对应约 504.2 元/克），同比+34%。

成本上升原因主要包含：（1）税费提升：金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税、权益金及可持续发展税同比增加，叠加加纳2026年4月资源税由 5% 调整为 5% -12% 阶梯税率；（2）产量下滑：吉隆矿业提升系统单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限；老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修，加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降；本期产金量同比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，老挝塞班金铜矿选厂检修已于一季度完成，各项技改工程按计划推进。

(四)勘探取得显著成效

公司勘探活动取得显著成果。（1）老挝塞班金铜矿：重点布设于主矿区及周边氧化矿靶区、SND靶区和南部SBH靶区，其中BNG、HYN和HYB三个氧化矿靶区见矿效果良好，正在实施补充钻探以更新氧化矿资源量模型；南部区域SBH靶区已完成地质填图、化探测量、物探测量及少量钻探工作，共圈定8处斑岩型金铜矿有利勘探靶区，计划雨季结束后陆续开展钻探工程验证；SND靶区于2026年6月下旬完成第二阶段控制矿体延伸钻探，深部及边部连续见矿，矿体延展规模进一步明确。2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。（2）加纳瓦萨金矿：钻探工程重点部署在Wassa、Benso及ADK/FB矿区，Wassa矿区BSM矿体南延趋势明显，控制资源量显著增加；Benso及DMH矿区露天扩坑潜力突出，矿化构造连续性良好；ADK加密钻探证实矿化构造稳定，资源类别实现升级。

紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。

三、盈利预测与投资建议

我们预计 2026-2028 年公司矿产金产量分别为 14.5、16.0、19.0 吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值 52.2/64.6/79.4 亿元），维持“买入”评级。

四、风险提示

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；

美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；

矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

资产负债表（百万）

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -5% 与 -15% 之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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