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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 105.78 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 10.06 / 10.05 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,064 / 1,063 |
| 52周内最高/最低价 | 184.61 / 67.88 |
| 资产负债率(%) | 51.4% |
| 市盈率 | 71.96 |
| 第一大股东 | 武汉东湖创新科技投资有限公司-武汉国恒科技投资基金合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
高速光模块持续突破
l 投资要点
高速光模块技术持续突破，供应链瓶颈逐步缓解。26H1 公司光互联板块实现营业收入 38.03 亿元，净利润 2.75 亿元，同比增长18%，其中AI高速光互联业务收入快速增长；800G、1.6T高速光模块已实现全球化规模化交付，客户结构持续优化、市场交付份额稳步提升，技术端进展显著，率先完成3.2T NPO 产品研发并在国际展会动态首展，推出 6.4T NPO 解决方案，行业首发 200G/Lane 架构 12.8TXPO样品。上半年光互联业务交付受关键物料缺货制约，高端1.6T DSP芯片、800G LPO Driver供应紧张，拖累Q2收入利润增速，上半年800G、1.6T光模块实际交付量不及预期50%。目前，公司已加速国产DSP导入，形成海外业务、国内头部互联网厂商、依托国产DSP向国内互联网厂商及算力代建客户供货的多元格局；提前锁定关键物料备货，同时发力上游芯片自主化，发起设立的云岭光电光芯片、CW光源实现量产批量交付；供应链紧缺问题有望在Q3、Q4显著改善，其中800G LPODriver供应好转，1.6T DSP持续跟进到货，7-8月物料齐套率已回升至 70%。
光模块订单持续饱满，海内外产能建设提速迎接 AI算力需求。高速光模块需求端持续高景气，下半年国内在手订单已超 60亿元且仍在增长，海外800G LPO、1.6T 订单规模超2 亿美金；产品验证与客户导入稳步推进，海外主流的1.6T FRO/LRO正在海外头部AI厂商测试，预计11 月反馈测试结果，NPO 产品向国内外多家头部 AI厂商小批量交付并敲定最终方案，LPO产品需求饱满，800G LPO下半年需求50万只、明年在手订单100万只，头部客户给出1.6T NPO需求指引500万只。为匹配旺盛需求，公司海内外产能同步扩张：海外一期月产能20万只，含1.6T 约2万只、800G约 18万只，二期新增用地近100 亩，预计明年下半年厂房建成后新增月产能 80万只，届时海外800G 月产能可达约30 万只、1.6T 月产能提升至 50 万只；国内武汉未来城园区同步推进800G、1.6T产能建设，预计本年末国内800G月产能将由当前 35-40 万只提升至80-100万只，1.6T 月产能由当前4万只提升至 20 万只。
感知业务结构优化，智能制造稳健增长。26H1公司智能感知业务营收 18.79亿元、净利润 2.03亿元，正从单一温度感知向多维集成感知方案转型，布局智能家居、新能源车、光伏储能三大市场，压力传感器、储能温度传感器、家电气体传感器陆续落地，海外业务稳步拓展；板块上半年盈利承压，主要受新能源车行业降价影响。智能制造业务营收19.29 亿元、净利润2.66亿元，宏加工深耕新能源、船舶等赛道，船舶智能装备订单高增，三维五轴激光装备海外份额提升；微加工多点突破，PCB激光打孔、3DP增材制造、SiC退火设备等产品持续验证与获单，公司依托“激光+AI”与全球化布局推动板块成长。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 207/304/413 亿元，归母净利润分别为 20/31/38 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14355 | 20735 | 30438 | 41324 |
| 增长率(%) | 22.59 | 44.45 | 46.79 | 35.77 |
| EBITDA(百万元) | 1933.55 | 3277.09 | 4380.95 | 5196.45 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1470.79 | 2033.92 | 3057.72 | 3809.25 |
| 增长率(%) | 20.48 | 38.29 | 50.34 | 24.58 |
| EPS(元/股) | 1.46 | 2.02 | 3.04 | 3.79 |
| 市盈率(P/E) | 72.32 | 52.29 | 34.78 | 27.92 |
| 市净率(P/B) | 9.62 | 8.29 | 6.84 | 5.61 |
| EV/EBITDA | 40.49 | 31.61 | 23.30 | 19.26 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 14355 | 20735 | 30438 | 41324 |
| 营业成本 | 11309 | 16171 | 23724 | 32178 |
| 税金及附加 | 62 | 87 | 122 | 157 |
| 销售费用 | 560 | 788 | 1096 | 1488 |
| 管理费用 | 373 | 529 | 731 | 950 |
| 研发费用 | 885 | 1588 | 2435 | 3719 |
| 财务费用 | -17 | 21 | 21 | 21 |
| 资产减值损失 | -82 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1621 | 2213 | 3313 | 4154 |
| 营业外收入 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1618 | 2213 | 3313 | 4154 |
| 所得税 | 164 | 200 | 291 | 387 |
| 净利润 | 1454 | 2014 | 3022 | 3768 |
| 归母净利润 | 1471 | 2034 | 3058 | 3809 |
| 每股收益(元) | 1.46 | 2.02 | 3.04 | 3.79 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4558 | 5647 | 7144 | 9155 |
| 交易性金融资产 | 135 | 135 | 135 | 135 |
| 应收票据及应收账款 | 4594 | 7854 | 11510 | 14835 |
| 预付款项 | 448 | 836 | 1152 | 1500 |
| 存货 | 3581 | 4533 | 6978 | 9558 |
| 流动资产合计 | 15150 | 23169 | 32025 | 41514 |
| 固定资产 | 2804 | 2013 | 1212 | 402 |
| 在建工程 | 247 | 247 | 247 | 247 |
| 无形资产 | 487 | 376 | 265 | 154 |
| 非流动资产合计 | 7769 | 5100 | 4153 | 3233 |
| 资产总计 | 22919 | 28269 | 36178 | 44747 |
| 短期借款 | 167 | 167 | 167 | 167 |
| 应付票据及应付账款 | 6190 | 9054 | 13554 | 18005 |
| 其他流动负债 | 3763 | 4359 | 5073 | 5829 |
| 流动负债合计 | 10120 | 13580 | 18794 | 24000 |
| 其他 | 1662 | 1805 | 1805 | 1805 |
| 非流动负债合计 | 1662 | 1805 | 1805 | 1805 |
| 负债合计 | 11782 | 15385 | 20599 | 25805 |
| 股本 | 1006 | 1006 | 1006 | 1006 |
| 资本公积金 | 2699 | 2699 | 2699 | 2699 |
| 未分配利润 | 7507 | 9005 | 11278 | 14111 |
| 少数股东权益 | 80 | 60 | 24 | -18 |
| 其他 | -154 | 114 | 573 | 1144 |
| 所有者权益合计 | 11137 | 12884 | 15580 | 18942 |
| 负债和所有者权益总计 | 22919 | 28269 | 36178 | 44747 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 22.6% | 44.4% | 46.8% | 35.8% |
| 营业利润 | 25.8% | 36.6% | 49.7% | 25.4% |
| 归属于母公司净利润 | 20.5% | 38.3% | 50.3% | 24.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.2% | 22.0% | 22.1% | 22.1% |
| 净利率 | 10.2% | 9.8% | 10.0% | 9.2% |
| ROE | 13.3% | 15.9% | 19.7% | 20.1% |
| ROIC | 9.7% | 12.9% | 16.5% | 17.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 51.4% | 54.4% | 56.9% | 57.7% |
| 流动比率 | 1.50 | 1.71 | 1.70 | 1.73 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.09 | 3.49 | 3.28 | 3.28 |
| 存货周转率 | 3.65 | 3.99 | 4.12 | 3.89 |
| 总资产周转率 | 0.66 | 0.81 | 0.94 | 1.02 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.46 | 2.02 | 3.04 | 3.79 |
| 每股净资产 | 11.00 | 12.75 | 15.47 | 18.86 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 72.32 | 52.29 | 34.78 | 27.92 |
| PB | 9.62 | 8.29 | 6.84 | 5.61 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1454 | 2014 | 3022 | 3768 |
| 折旧和摊销 | 404 | 1043 | 1047 | 1021 |
| 营运资本变动 | -689 | -1659 | -2146 | -2271 |
| 其他 | 52 | 100 | -59 | -93 |
| 经营活动现金流净额 | 1221 | 1498 | 1864 | 2424 |
| 资本开支 | -995 | -54 | -78 | -64 |
| 其他 | -94 | 128 | 58 | 79 |
| 投资活动现金流净额 | -1088 | 74 | -20 | 14 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -486 | -201 | 0 | 0 |
| 其他 | 310 | -269 | -347 | -427 |
| 筹资活动现金流净额 | -176 | -470 | -347 | -427 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -47 | 1088 | 1497 | 2011 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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