国电电力（600795.SH）

优于大市

业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

核心观点

电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入 790.29 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 30.14亿元，同比减少 18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益 6.45 亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益 6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润 38.45亿元，水电板块净利润 14.49亿元，风电及光伏板块净利润 8.08 亿元。基本每股收益 0.169 元/股，比上年同期减少 18.36%。单二季度公司实现营业收入 398.60 亿元，同比增长 5.33%，环比增长 1.77%；实现归母净利润 16.16 亿元,同比下降 13.86%，环比增长 15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。

机组密集投产，贡献业绩增量。截至 2026 年 6 月末，公司控股装机容量13029.12 万千瓦，其中中火电 8302.30 万千瓦，占比 63.72%；水电1685.06 万千瓦，占比 12.93%；风电 1067.48 万千瓦，占比 8.19%；太阳能光伏 1974.28 万千瓦，占比 15.15%。2026 年上半年控股装机容量增加 350.26 万千瓦，其中火电增加 75 万千瓦，水电增加 172 万千瓦，新能源增加 103.26 万千瓦，其中风电增加 17.96 万千瓦，太阳能光伏增加 85.30 万千瓦。

启动资产注入，打开成长空间。8 月 19 日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约 32万千瓦，在建/拟建控股装机容量 1354 万千瓦，其中包括火电 734万千瓦，水电620万千瓦。

风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润 61.1/72.5/82.0 亿元（2026-2027 原为 79.0/87.2 亿元，新增2028 年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价 PE 为 15/13/11X，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

公用事业·电力

证券分析师：黄秀杰 021-61761029 huangxiujie@guosen.com.cn S0980521060002

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基础数据

市场走势

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电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入 790.29 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 30.14亿元，同比减少 18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益 6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益 6.00 亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益 0.169 元/股，比上年同期减少 18.36%。单二季度公司实现营业收入 398.60 亿元，同比增长 5.33%，环比增长 1.77%；实现归母净利润 16.16亿元,同比下降 13.86%，环比增长 15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。

电价下降，燃料成本上升，主业盈利能力有所降低。2026上半年，公司毛利率为14.22%，同比降低 2.05pct；叠加投资收益有所降低，公司净利率为 7.24%，同比降低 1.66pct。经营期间费用率合计 4.84%，同比降低 0.26pct。其中，管理费用同比减少 12.69%，主要是公司持续加强成本管控所致；财务费用率 3.64%，同比降低 0.07pct；研发费用率 0.18%，同比降低 0.03pct。

ROE 有所降低，融资性现金净流出增加。2026年上半年，公司 ROE为 4.93%，同比降低 1.43pct，主要系净利率及权益乘数降低所致。公司经营性现金净流入

205.17 亿元，同比减少 21.02%，主要系燃料成本上升，燃料支出增加所致；投资性现金净流出 159.15 亿元，同比减少 31.34%，主要系购建长期资产投资同比减少所致；融资性现金净流出 60.84 亿元，同比增加 433.80%，主要系归还债务及新增融资综合影响所致。

机组密集投产，贡献业绩增量。截至 2026 年 6 月末，公司控股装机容量 13029.12万千瓦，其中中火电 8302.30万千瓦，占比 63.72%；水电 1685.06 万千瓦，占比12.93%；风电 1067.48 万千瓦，占比 8.19%；太阳能光伏 1974.28 万千瓦，占比15.15%。2026年上半年控股装机容量增加 350.26 万千瓦，其中火电增加 75万千瓦，水电增加 172万千瓦，新能源增加 103.26万千瓦，其中风电增加 17.96 万千瓦，太阳能光伏增加 85.30万千瓦。

启动资产注入，打开成长空间。8月 19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约 32万千瓦，在建/拟建控股装机容量 1354 万千瓦，其中包括火电 734 万千瓦，水电 620 万千瓦。

 盈利预测

假设前提

2026年全国用电量保持较高增速，数据中心及充换电贡献边际增量，叠加新能源上网电价下行，项目收益率下降，装机增速放缓，电力市场边际供需向紧平衡态势演进。目前广东、江苏等多省月度电价出现回升迹象，我们认为已出现电价触底信号，2027年电价有望回升，带动电力公司收益能力修复。国电电力作为全国性电力龙头，业绩有望反弹。我们对公司未来业务拆分和预测如下：

表1：公司业务拆分和预测（单位：百万元）

资料来源：Wind，公司公告、国信证券经济研究所整理和测算

综合上述假设，预计未来 3 年公司营收为 1733.9/1792.0/1823.2亿元，同比增长1.8%/3.4%/1.7% ； 归 母 净 利 润 为 61.1/72.5/82.0 亿 元 ， 同 比 增 长-14.6%/18.6%/13.1%。

表2：未来 3年盈利预测表（单位：百万元）

资料来源：Wind，公司公告、国信证券经济研究所整理和测算

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 61.1/72.5/82.0 亿元（2026-2027 原为 79.0/87.2 亿元，新增 2028 年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价 PE为 15/13/11X，维持“优于大市”评级。

表3：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：大唐发电为 Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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