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高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长
核心观点
短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81 亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05 亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长 98%，实现进一步加速增长。
毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理费用率 1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct 至 0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。
风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前 8个月进出口总值 6364.0亿元，同比增长 14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 46.62/53.47/61.46 亿元（前值分别为 50.07/59.48/68.34 亿元），对应 PE 分别为 12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,737.38 | 19,927.25 | 24,150.46 | 27,614.61 | 30,944.52 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 39.27% | 26.62% | 21.19% | 14.34% | 12.06% |
| 净利润(百万元) | 3073.68 | 4203.55 | 4661.72 | 5347.37 | 6146.44 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 14.85% | 36.76% | 10.90% | 14.71% | 14.94% |
| 每股收益(元) | 0.56 | 0.77 | 0.85 | 0.98 | 1.12 |
| EBIT Margin | 22.89% | 23.06% | 23.20% | 23.48% | 23.98% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.99% | 18.32% | 18.44% | 19.05% | 19.67% |
| 市盈率(PE) | 19.52 | 14.27 | 12.87 | 11.22 | 9.76 |
| EV/EBITDA | 18.05 | 15.00 | 13.84 | 12.43 | 11.13 |
| 市净率(PB) | 2.93 | 2.61 | 2.37 | 2.14 | 1.92 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001
证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001
证券分析师：孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.c n S0980523090004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 10.94元 |
| 总市值/流通市值 | 59990/0百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 19.05/9.46元 |
| 近3个月日均成交额 | 799.03百万元 |
市场走势
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投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前 8个月进出口总值 6364.0亿元，同比增长 14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至 46.62/53.47/61.46 亿元（前值分别为 50.07/59.48/68.34 亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 5539 | 6816 | 16075 | 18894 | 18556 |
| 应收款项 | 614 | 626 | 2117 | 2421 | 2133 |
| 存货净额 | 1358 | 2385 | 2971 | 3128 | 3348 |
| 其他流动资产 | 1823 | 2890 | 3276 | 3650 | 6189 |
| 流动资产合计 | 9734 | 14859 | 26581 | 30236 | 32368 |
| 固定资产 | 7805 | 7883 | 9050 | 12048 | 16771 |
| 无形资产及其他 | 5181 | 4723 | 4534 | 4345 | 4156 |
| 投资性房地产 | 9501 | 10503 | 10503 | 10503 | 10503 |
| 长期股权投资 | 6947 | 6437 | 6437 | 6437 | 6437 |
| 资产总计 | 39168 | 44405 | 57105 | 63569 | 70235 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 3825 | 121 | 1915 | 1954 | 1330 |
| 应付款项 | 1470 | 1996 | 2217 | 2619 | 2908 |
| 其他流动负债 | 12275 | 10926 | 17752 | 18910 | 19965 |
| 流动负债合计 | 17569 | 13043 | 21884 | 23483 | 24203 |
| 长期借款及应付债券 | 658 | 3255 | 3255 | 3255 | 3255 |
| 其他长期负债 | 369 | 5079 | 6599 | 8659 | 11422 |
| 长期负债合计 | 1027 | 8334 | 9855 | 11914 | 14677 |
| 负债合计 | 18596 | 21377 | 31739 | 35397 | 38880 |
| 少数股东权益 | 69 | 81 | 87 | 96 | 105 |
| 股东权益 | 20504 | 22948 | 25279 | 28076 | 31250 |
| 负债和股东权益总计 | 39168 | 44405 | 57105 | 63569 | 70235 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.56 | 0.77 | 0.85 | 0.98 | 1.12 |
| 每股红利 | 0.26 | 0.36 | 0.43 | 0.46 | 0.54 |
| 每股净资产 | 3.74 | 4.18 | 4.61 | 5.12 | 5.70 |
| ROIC | 16.37% | 21.14% | 32% | 49% | 49% |
| ROE | 14.99% | 18.32% | 18% | 19% | 20% |
| 毛利率 | 31% | 31% | 31% | 31% | 32% |
| EBIT Margin | 23% | 23% | 23% | 23% | 24% |
| EBITDA Margin | 28% | 27% | 27% | 28% | 29% |
| 收入增长 | 39% | 27% | 21% | 14% | 12% |
| 净利润增长率 | 15% | 37% | 11% | 15% | 15% |
| 资产负债率 | 48% | 48% | 56% | 56% | 56% |
| 股息率 | 2.3% | 3.3% | 3.9% | 4.3% | 5.0% |
| P/E | 19.5 | 14.3 | 12.9 | 11.2 | 9.8 |
| P/B | 2.9 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 18.1 | 15.0 | 13.8 | 12.4 | 11.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 15737 | 19927 | 24150 | 27615 | 30945 |
| 营业成本 | 10798 | 13661 | 16669 | 19005 | 21166 |
| 营业税金及附加 | 214 | 337 | 349 | 414 | 478 |
| 销售费用 | 321 | 471 | 573 | 648 | 718 |
| 管理费用 | 779 | 823 | 920 | 1023 | 1118 |
| 研发费用 | 23 | 41 | 35 | 40 | 45 |
| 财务费用 | 102 | (11) | (90) | (200) | (244) |
| 投资收益 | 263 | 239 | 200 | 200 | 200 |
| 资产减值及公允价值变动 | 13 | 248 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | 208 | 219 | (35) | (40) | (45) |
| 营业利润 | 4007 | 5353 | 5894 | 6885 | 7863 |
| 营业外净收支 | 22 | 55 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 4029 | 5408 | 5894 | 6885 | 7863 |
| 所得税费用 | 950 | 1192 | 1219 | 1522 | 1699 |
| 少数股东损益 | 5 | 12 | 13 | 15 | 18 |
| 归属于母公司净利润 | 3074 | 4204 | 4662 | 5347 | 6146 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3074 | 4204 | 4662 | 5347 | 6146 |
| 资产减值准备 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 751 | 828 | 1022 | 1190 | 1467 |
| 公允价值变动损失 | (13) | (248) | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 102 | (11) | (90) | (200) | (244) |
| 营运资本变动 | (414) | 778 | 6105 | 2785 | 1636 |
| 其它 | 2 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| 经营活动现金流 | 3401 | 5568 | 11795 | 9331 | 9259 |
| 资本开支 | 0 | (944) | (2000) | (4000) | (6000) |
| 其它投资现金流 | (385) | (1741) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (310) | (2175) | (2000) | (4000) | (6000) |
| 权益性融资 | (1) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (205) | (201) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1402) | (1993) | (2331) | (2550) | (2973) |
| 其它融资现金流 | 2741 | 2273 | 1794 | 39 | (624) |
| 融资活动现金流 | (475) | (2117) | (537) | (2511) | (3597) |
| 现金净变动 | 2616 | 1277 | 9259 | 2820 | (338) |
| 货币资金的期初余额 | 2923 | 5539 | 6816 | 16075 | 18894 |
| 货币资金的期末余额 | 5539 | 6816 | 16075 | 18894 | 18556 |
| 企业自由现金流 | 0 | 4245 | 9572 | 5027 | 2919 |
| 权益自由现金流 | 0 | 6316 | 11437 | 5221 | 2487 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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