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资讯 新兴业务增长依旧强劲，四季度业绩有望提速
业绩简评
2026 年 10 月 22 日公司披露 2026 年三季度报告，2026 年前三季度，公司实现营业总收入 53.95 亿元，同比增长 16.52%，恒定汇率下同比增长 20.00%，其中第三季度实现收入 17.88 亿元，同比增长 24.04%，恒定汇率下同比增长 28.25%。2026年前三季度实现归母净利润 8.52 亿元，同比增长 6.49%，经调整净利润 10.74 亿元，同比增长 21.81%。
经营分析
新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026 年前三季度，新兴业务收入 19.23 亿元，同比增长 50.20%，恒定汇率下增长52.69%。新兴业务毛利率 30.95%，同比增长 0.41pct，恒定汇率下毛利率 32.08%，同比增长 1.53pct；小分子 CDMO 业务收入 34.65亿元，同比增长 3.59%，恒定汇率下增长 7.44%。小分子业务毛利率 47.97%，同比增长 0.97pct，恒定汇率下毛利率 49.83%，同比增长 2.84pct。
维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持 19%-22%的收入增速，CDMO 行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物 60 个，其中减重相关领域项目 25 个；寡核苷酸服务项目 74 个，其中验证批（PPQ）5 个，临床后期项目 20 个；服务毒素连接体项目 58个，其中商业化项目 3个，验证批（PPQ）项目9 个；生物大分子 BLA项目 7 个，验证批（PPQ）项目 4 个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。
盈利预测、估值与评级
预计公司 2026-2028 年实现营业总收入 80.75 亿元/99.51 亿元/123.99 亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润 13.93亿元/17.46 亿元/22.12 亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS 为 3.85/4.82/6.11 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为36.30/28.95/22.85 倍，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。
医药组
分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003）
gantanhuan＠gjzq.com.cn
分析师：方程嫣（执业 S1130525110002）
fangchengyan＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：139.66 元
相关报告：
1.《小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发》，
2026.8.25
2.《凯莱英公司深度研究：技术壁垒高筑行业护城河，新兴业务加速爆发》，2026.8.12
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,805 | 6,670 | 8,075 | 9,951 | 12,399 |
| 营业收入增长率 | -25.82% | 14.91% | 21.06% | 23.23% | 24.61% |
| 归母净利润(百万元) | 949 | 1,133 | 1,393 | 1,746 | 2,212 |
| 归母净利润增长率 | -58.17% | 19.35% | 22.96% | 25.39% | 26.70% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.581 | 3.141 | 3.847 | 4.824 | 6.113 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.41 | 3.90 | 3.70 | 5.01 | 6.02 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 5.63% | 6.42% | 7.21% | 8.58% | 10.20% |
| P/E | 29.48 | 29.59 | 36.30 | 28.95 | 22.85 |
| P/B | 1.66 | 1.90 | 2.62 | 2.48 | 2.33 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 7,825 | 5,805 | 6,670 | 8,075 | 9,951 | 12,399 |
| 增长率 | -25.8% | 14.9% | 21.1% | 23.2% | 24.6% | |
| 主营业务成本 | -3,822 | -3,346 | -3,869 | -4,682 | -5,757 | -7,111 |
| %销售收入 | 48.8% | 57.6% | 58.0% | 58.0% | 57.9% | 57.3% |
| 毛利 | 4,003 | 2,459 | 2,801 | 3,393 | 4,193 | 5,289 |
| %销售收入 | 51.2% | 42.4% | 42.0% | 42.0% | 42.1% | 42.7% |
| 营业税金及附加 | -74 | -113 | -63 | -73 | -90 | -112 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.9% | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -196 | -243 | -210 | -218 | -269 | -335 |
| %销售收入 | 2.5% | 4.2% | 3.2% | 2.7% | 2.7% | 2.7% |
| 管理费用 | -788 | -825 | -765 | -808 | -1,045 | -1,302 |
| %销售收入 | 10.1% | 14.2% | 11.5% | 10.0% | 10.5% | 10.5% |
| 研发费用 | -708 | -614 | -593 | -727 | -896 | -1,116 |
| %销售收入 | 9.0% | 10.6% | 8.9% | 9.0% | 9.0% | 9.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 2,236 | 663 | 1,169 | 1,568 | 1,895 | 2,424 |
| %销售收入 | 28.6% | 11.4% | 17.5% | 19.4% | 19.0% | 19.6% |
| 财务费用 | 148 | 331 | 66 | -50 | 0 | 0 |
| %销售收入 | -1.9% | -5.7% | -1.0% | 0.6% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -28 | -77 | -131 | -32 | -7 | -9 |
| 公允价值变动收益 | 17 | 40 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 138 | 83 | 89 | 90 | 90 | 90 |
| %税前利润 | 5.4% | 7.7% | 6.9% | 5.7% | 4.6% | 3.6% |
| 营业利润 | 2,571 | 1,079 | 1,297 | 1,576 | 1,977 | 2,505 |
| 营业利润率 | 32.9% | 18.6% | 19.5% | 19.5% | 19.9% | 20.2% |
| 营业外收支 | -14 | -6 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 2,557 | 1,072 | 1,286 | 1,576 | 1,977 | 2,505 |
| 利润率 | 32.7% | 18.5% | 19.3% | 19.5% | 19.9% | 20.2% |
| 所得税 | -306 | -137 | -160 | -189 | -237 | -301 |
| 所得税率 | 12.0% | 12.7% | 12.4% | 12.0% | 12.0% | 12.0% |
| 净利润 | 2,251 | 936 | 1,127 | 1,387 | 1,740 | 2,204 |
| 少数股东损益 | -18 | -13 | -6 | -6 | -6 | -8 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,269 | 949 | 1,133 | 1,393 | 1,746 | 2,212 |
| 净利率 | 29.0% | 16.3% | 17.0% | 17.2% | 17.5% | 17.8% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,251 | 936 | 1,127 | 1,387 | 1,740 | 2,204 |
| 少数股东损益 | -18 | -13 | -6 | -6 | -6 | -8 |
| 非现金支出 | 515 | 603 | 706 | 611 | 663 | 720 |
| 非经营收益 | -208 | -358 | -131 | -176 | -90 | -90 |
| 营运资金变动 | 993 | 74 | -294 | -487 | -508 | -665 |
| 经营活动现金净流 | 3,550 | 1,254 | 1,408 | 1,334 | 1,805 | 2,169 |
| 资本开支 | -1,203 | -1,129 | -1,270 | -2,020 | -1,060 | -1,110 |
| 投资 | -1,691 | -204 | 430 | -150 | -150 | -150 |
| 其他 | 203 | 149 | 207 | 90 | 90 | 90 |
| 投资活动现金净流 | -2,691 | -1,184 | -633 | -2,080 | -1,120 | -1,170 |
| 股权募资 | 155 | 0 | 176 | 838 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 12 | 0 | 0 | -347 | 0 | 0 |
| 其他 | -709 | -1,928 | -521 | -558 | -698 | -885 |
| 筹资活动现金净流 | -542 | -1,928 | -345 | -67 | -698 | -885 |
| 现金净流量 | 353 | -1,762 | 394 | -813 | -13 | 115 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 7,110 | 5,789 | 6,321 | 5,432 | 5,365 | 5,442 |
| 应收款项 | 2,038 | 1,865 | 2,002 | 2,320 | 2,859 | 3,562 |
| 存货 | 945 | 1,193 | 1,471 | 1,580 | 1,942 | 2,399 |
| 其他流动资产 | 2,258 | 2,203 | 1,712 | 1,574 | 1,629 | 1,699 |
| 流动资产 | 12,352 | 11,050 | 11,506 | 10,905 | 11,795 | 13,102 |
| %总资产 | 62.5% | 57.3% | 56.7% | 50.9% | 51.6% | 53.0% |
| 长期投资 | 421 | 694 | 767 | 917 | 1,067 | 1,217 |
| 固定资产 | 5,244 | 5,841 | 6,323 | 7,879 | 8,261 | 8,640 |
| %总资产 | 26.5% | 30.3% | 31.2% | 36.8% | 36.1% | 34.9% |
| 无形资产 | 734 | 675 | 686 | 726 | 761 | 794 |
| 非流动资产 | 7,415 | 8,238 | 8,771 | 10,531 | 11,085 | 11,635 |
| %总资产 | 37.5% | 42.7% | 43.3% | 49.1% | 48.4% | 47.0% |
| 资产总计 | 19,767 | 19,289 | 20,277 | 21,436 | 22,880 | 24,737 |
| 短期借款 | 41 | 42 | 53 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 1,165 | 965 | 1,152 | 1,221 | 1,506 | 1,863 |
| 其他流动负债 | 595 | 702 | 764 | 723 | 893 | 1,111 |
| 流动负债 | 1,801 | 1,709 | 1,968 | 1,943 | 2,399 | 2,974 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 456 | 717 | 663 | 180 | 126 | 89 |
| 负债 | 2,257 | 2,426 | 2,631 | 2,123 | 2,525 | 3,062 |
| 普通股股东权益 | 17,480 | 16,845 | 17,635 | 19,308 | 20,356 | 21,683 |
| 其中:股本 | 369 | 368 | 361 | 361 | 361 | 361 |
| 未分配利润 | 7,760 | 8,078 | 8,816 | 9,651 | 10,699 | 12,026 |
| 少数股东权益 | 30 | 17 | 11 | 5 | -1 | -9 |
| 负债股东权益合计 | 19,767 | 19,289 | 20,277 | 21,436 | 22,880 | 24,737 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 6.138 | 2.581 | 3.141 | 3.847 | 4.824 | 6.113 |
| 每股净资产 | 47.287 | 45.811 | 48.906 | 53.345 | 56.240 | 59.907 |
| 每股经营现金净流 | 9.603 | 3.411 | 3.904 | 3.701 | 5.007 | 6.017 |
| 每股股利 | 1.800 | 1.100 | 1.300 | 1.545 | 1.937 | 2.454 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 12.98% | 5.63% | 6.42% | 7.21% | 8.58% | 10.20% |
| 总资产收益率 | 11.48% | 4.92% | 5.59% | 6.50% | 7.63% | 8.94% |
| 投入资本收益率 | 11.14% | 3.40% | 5.75% | 7.14% | 8.19% | 9.84% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -23.70% | -25.82% | 14.91% | 21.06% | 23.23% | 24.61% |
| EBIT 增长率 | -28.70% | -70.35% | 76.32% | 34.12% | 20.85% | 27.94% |
| 净利润增长率 | -31.28% | -58.17% | 19.35% | 22.96% | 25.39% | 26.70% |
| 总资产增长率 | 8.38% | -2.42% | 5.13% | 5.72% | 6.74% | 8.11% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 103.8 | 119.8 | 102.8 | 103.0 | 103.0 | 103.0 |
| 存货周转天数 | 117.3 | 116.7 | 125.7 | 125.7 | 125.7 | 125.7 |
| 应付账款周转天数 | 48.8 | 49.3 | 49.0 | 45.0 | 45.0 | 45.0 |
| 固定资产周转天数 | 182.5 | 249.9 | 246.0 | 219.3 | 171.8 | 132.9 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -51.26% | -43.21% | -41.85% | -33.91% | -31.84% | -30.26% |
| EBIT 利息保障倍数 | -15.1 | -2.0 | -17.8 | 31.4 | #DIV/0! | #DIV/0! |
| 资产负债率 | 11.42% | 12.58% | 12.98% | 9.90% | 11.04% | 12.38% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 2 | 5 | 27 | 32 | 58 |
| 增持 | 0 | 2 | 10 | 12 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.29 | 1.27 | 1.27 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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