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资讯 业绩稳步修复，关注Q4旺季备货
业绩简评
10 月 22 日公司发布 26 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 53.62 亿元，同比+19.11%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比+130.97%；扣非净利润 3.34 亿元，同比+191.33%。其中，26Q3 实现营收 18.56 亿元，同比+6.09%；实现归母净利润 1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润 1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。
经营分析
Q3 收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3 收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。
原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3 毛利率/净利率分别为 26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4 为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。
大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率 70%以上，当前约股息率 4.5%，具备稳健配置价值。
盈利预测、估值与评级
预计 26-28 年公司归母净利分别为 5.6/7.0/7.8 亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应 PE 分别为 17x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005）
liuchenqian@gjzq.com.cn
分析师：陈宇君（执业 S1130524070005)
chenyujun@gjzq.com.cn
市价（人民币）：18.18元
相关报告：
1. 《洽洽食品公司点评：收入稳健增长，业绩弹性释放》，2026.8.25
2. 《洽洽食品公司点评：成本压力缓解，Q1业绩大幅改善》，2026.4.21
3. 《洽洽食品公司点评：成本压力仍存，期待Q4旺季改善》，2025.10.24
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,131 | 6,574 | 7,495 | 8,210 | 8,806 |
| 营业收入增长率 | 4.79% | -7.82% | 14.02% | 9.54% | 7.26% |
| 归母净利润(百万元) | 849 | 318 | 556 | 700 | 782 |
| 归母净利润增长率 | 5.82% | -62.51% | 74.60% | 25.98% | 11.61% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.675 | 0.630 | 1.099 | 1.385 | 1.545 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.05 | 0.14 | 1.80 | 1.80 | 2.06 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.84% | 5.94% | 9.77% | 11.46% | 11.88% |
| P/E | 17.34 | 34.34 | 16.54 | 13.13 | 11.76 |
| P/B | 2.57 | 2.04 | 1.62 | 1.50 | 1.40 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,806 | 7,131 | 6,574 | 7,495 | 8,210 | 8,806 |
| 增长率 | 4.8% | -7.8% | 14.0% | 9.5% | 7.3% | |
| 主营业务成本 | -4,985 | -5,079 | -5,035 | -5,575 | -6,005 | -6,447 |
| %销售收入 | 73.2% | 71.2% | 76.6% | 74.4% | 73.1% | 73.2% |
| 毛利 | 1,821 | 2,052 | 1,539 | 1,920 | 2,205 | 2,359 |
| %销售收入 | 26.8% | 28.8% | 23.4% | 25.6% | 26.9% | 26.8% |
| 营业税金及附加 | -52 | -66 | -52 | -64 | -70 | -75 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.9% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -616 | -712 | -738 | -824 | -903 | -969 |
| %销售收入 | 9.1% | 10.0% | 11.2% | 11.0% | 11.0% | 11.0% |
| 管理费用 | -289 | -308 | -315 | -360 | -369 | -396 |
| %销售收入 | 4.3% | 4.3% | 4.8% | 4.8% | 4.5% | 4.5% |
| 研发费用 | -65 | -76 | -77 | -90 | -82 | -88 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.1% | 1.2% | 1.2% | 1.0% | 1.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 798 | 890 | 356 | 582 | 781 | 831 |
| %销售收入 | 11.7% | 12.5% | 5.4% | 7.8% | 9.5% | 9.4% |
| 财务费用 | 69 | 69 | -88 | -33 | -53 | -3 |
| %销售收入 | -1.0% | -1.0% | 1.3% | 0.4% | 0.6% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -3 | -5 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | -3 | 2 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 24 | 34 | 45 | 50 | 50 | 50 |
| %税前利润 | 2.4% | 3.2% | 11.5% | 7.3% | 5.8% | 5.2% |
| 营业利润 | 896 | 1,005 | 331 | 610 | 788 | 888 |
| 营业利润率 | 13.2% | 14.1% | 5.0% | 8.1% | 9.6% | 10.1% |
| 营业外收支 | 98 | 75 | 61 | 80 | 80 | 80 |
| 税前利润 | 994 | 1,079 | 392 | 690 | 868 | 968 |
| 利润率 | 14.6% | 15.1% | 6.0% | 9.2% | 10.6% | 11.0% |
| 所得税 | -191 | -229 | -73 | -131 | -165 | -184 |
| 所得税率 | 19.2% | 21.2% | 18.6% | 19.0% | 19.0% | 19.0% |
| 净利润 | 803 | 850 | 320 | 559 | 703 | 784 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 归属于母公司的净利润 | 803 | 849 | 318 | 556 | 700 | 782 |
| 净利率 | 11.8% | 11.9% | 4.8% | 7.4% | 8.5% | 8.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 803 | 850 | 320 | 559 | 703 | 784 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 非现金支出 | 186 | 185 | 180 | 148 | 170 | 192 |
| 非经营收益 | -86 | -89 | -6 | -72 | 24 | -22 |
| 营运资金变动 | -484 | 93 | -424 | 275 | 15 | 86 |
| 经营活动现金净流 | 419 | 1,039 | 70 | 909 | 913 | 1,041 |
| 资本开支 | -141 | -157 | -92 | -296 | -179 | -169 |
| 投资 | 1,151 | -487 | -513 | 152 | -220 | -220 |
| 其他 | 102 | 61 | 185 | 50 | 50 | 50 |
| 投资活动现金净流 | 1,112 | -582 | -420 | -94 | -349 | -339 |
| 股权募资 | 0 | 2 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 408 | 311 | -52 | 963 | -130 | 72 |
| 其他 | -611 | -749 | -796 | -342 | -434 | -421 |
| 筹资活动现金净流 | -203 | -436 | -832 | 621 | -565 | -349 |
| 现金净流量 | 1,332 | 21 | -1,178 | 1,437 | -1 | 353 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,478 | 4,583 | 3,391 | 4,827 | 4,826 | 5,179 |
| 应收款项 | 433 | 489 | 393 | 477 | 511 | 543 |
| 存货 | 1,623 | 1,546 | 1,933 | 1,833 | 1,892 | 1,943 |
| 其他流动资产 | 698 | 776 | 1,748 | 1,851 | 1,955 | 2,060 |
| 流动资产 | 7,233 | 7,394 | 7,465 | 8,988 | 9,184 | 9,725 |
| %总资产 | 77.0% | 73.5% | 77.1% | 80.2% | 79.1% | 78.9% |
| 长期投资 | 483 | 974 | 602 | 350 | 470 | 590 |
| 固定资产 | 1,297 | 1,327 | 1,230 | 1,387 | 1,472 | 1,524 |
| %总资产 | 13.8% | 13.2% | 12.7% | 12.4% | 12.7% | 12.4% |
| 无形资产 | 291 | 286 | 282 | 289 | 293 | 297 |
| 非流动资产 | 2,166 | 2,663 | 2,222 | 2,214 | 2,423 | 2,599 |
| %总资产 | 23.0% | 26.5% | 22.9% | 19.8% | 20.9% | 21.1% |
| 资产总计 | 9,399 | 10,057 | 9,687 | 11,202 | 11,607 | 12,324 |
| 短期借款 | 541 | 951 | 2,390 | 2,318 | 1,538 | 909 |
| 应付款项 | 972 | 1,215 | 1,141 | 1,297 | 1,413 | 1,553 |
| 其他流动负债 | 818 | 716 | 712 | 1,372 | 2,019 | 2,754 |
| 流动负债 | 2,331 | 2,883 | 4,243 | 4,987 | 4,970 | 5,216 |
| 长期贷款 | 99 | 0 | 0 | 400 | 400 | 400 |
| 其他长期负债 | 1,436 | 1,446 | 67 | 102 | 101 | 101 |
| 负债 | 3,866 | 4,329 | 4,310 | 5,489 | 5,471 | 5,716 |
| 普通股股东权益 | 5,529 | 5,726 | 5,358 | 5,691 | 6,111 | 6,581 |
| 其中:股本 | 507 | 507 | 506 | 506 | 506 | 506 |
| 未分配利润 | 3,186 | 3,587 | 3,330 | 3,664 | 4,084 | 4,553 |
| 少数股东权益 | 3 | 2 | 19 | 22 | 24 | 27 |
| 负债股东权益合计 | 9,399 | 10,057 | 9,687 | 11,202 | 11,607 | 12,324 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.583 | 1.675 | 0.630 | 1.099 | 1.385 | 1.545 |
| 每股净资产 | 10.906 | 11.294 | 10.591 | 11.251 | 12.081 | 13.009 |
| 每股经营现金净流 | 0.827 | 2.049 | 0.139 | 1.797 | 1.804 | 2.058 |
| 每股股利 | 0.700 | 0.800 | 0.850 | 0.440 | 0.554 | 0.618 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 14.52% | 14.84% | 5.94% | 9.77% | 11.46% | 11.88% |
| 总资产收益率 | 8.54% | 8.45% | 3.29% | 4.96% | 6.04% | 6.34% |
| 投入资本收益率 | 8.57% | 8.71% | 3.74% | 5.60% | 7.83% | 8.50% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -1.13% | 4.79% | -7.82% | 14.02% | 9.54% | 7.26% |
| EBIT 增长率 | -23.64% | 11.48% | -59.96% | 63.42% | 34.03% | 6.46% |
| 净利润增长率 | -17.75% | 5.82% | -62.51% | 74.60% | 25.98% | 11.61% |
| 总资产增长率 | 9.96% | 7.00% | -3.68% | 15.64% | 3.62% | 6.18% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 20.3 | 19.5 | 20.6 | 20.0 | 19.5 | 19.3 |
| 存货周转天数 | 95.5 | 113.9 | 126.1 | 120.0 | 115.0 | 110.0 |
| 应付账款周转天数 | 47.0 | 59.0 | 63.9 | 65.0 | 66.0 | 68.0 |
| 固定资产周转天数 | 68.8 | 67.9 | 66.7 | 61.3 | 57.5 | 54.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -53.86% | -45.04% | -39.19% | -58.04% | -68.36% | -79.84% |
| EBIT 利息保障倍数 | -11.6 | -12.9 | 4.0 | 17.7 | 14.8 | 302.9 |
| 资产负债率 | 41.14% | 43.04% | 44.49% | 49.00% | 47.14% | 46.39% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 7 | 26 | 30 | 64 |
| 增持 | 0 | 1 | 5 | 6 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.13 | 1.16 | 1.17 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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