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资讯 三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期
业绩简评
2026年10月23日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收280.82 亿元（同比+7.4%），归母净利润 20.98 亿元（同比-42.4%）。其中，Q3 实现营收 101.34 亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。
经营分析
能源板块：上半年公司完成发电量 436 亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为 325亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为 92 亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为 19.5 亿千瓦时（同比-22.9%）。参考 26Q3 公司营收同比下滑 1%（Q1、Q2 分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3公司单季毛利率分别为 8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。
金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2 公司持股6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益 14.80 亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献 0.93 亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现22.80亿元。26Q3公司实现投资收益 4.12亿元，同比下滑 46.6%、环比下滑63.0%。展望后续，江苏省26年度长协电价同比下降 6.8分/度，11-12 月江苏省月度电价分别较 26年长协电价提升 7.2、5.4分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计 27年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止2026H1公司还有在建火电 2.08GW、占在运火电的 12%，有望在27年中投产贡献增量。
盈利预测、估值与评级
公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 20.72/31.49/34.20 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应 A 股 PB（LF）仅 0.70 倍，PE 估值为12.6/8.3/7.6 倍，上调至“买入”评级。
风险提示
煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业S1130525120007)
jiang\_tao@gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业 S1130526030003)
xuziyi@gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001)
lujiaqi@gjzq.com.cn
市价（人民币)：6.90元
相关报告：
1. 《江苏国信年报点评：25年业绩同比增长7%，关注电价抬升改善盈...》，2026.4.21
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 36,933 | 35,531 | 36,417 | 39,706 | 41,349 |
| 营业收入增长率 | 6.83% | -3.79% | 2.49% | 9.03% | 4.14% |
| 归母净利润(百万元) | 3,238 | 3,465 | 2,072 | 3,149 | 3,420 |
| 归母净利润增长率 | 73.12% | 7.01% | -40.21% | 51.99% | 8.63% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.857 | 0.917 | 0.548 | 0.833 | 0.905 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.43 | 1.70 | 0.37 | 1.71 | 1.86 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.97% | 9.76% | 5.67% | 8.08% | 8.22% |
| P/E | 8.95 | 8.06 | 12.58 | 8.28 | 7.62 |
| P/B | 0.89 | 0.79 | 0.71 | 0.67 | 0.63 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 34,572 | 36,933 | 35,531 | 36,417 | 39,706 | 41,349 |
| 增长率 | 6.8% | -3.8% | 2.5% | 9.0% | 4.1% | |
| 主营业务成本 | -30,454 | -31,844 | -29,894 | -33,234 | -34,730 | -35,968 |
| %销售收入 | 88.1% | 86.2% | 84.1% | 91.3% | 87.5% | 87.0% |
| 毛利 | 4,118 | 5,089 | 5,637 | 3,183 | 4,975 | 5,381 |
| %销售收入 | 11.9% | 13.8% | 15.9% | 8.7% | 12.5% | 13.0% |
| 营业税金及附加 | -212 | -264 | -315 | -291 | -318 | -331 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -32 | -39 | -40 | -36 | -40 | -41 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 管理费用 | -964 | -1,011 | -1,112 | -1,129 | -1,231 | -1,282 |
| %销售收入 | 2.8% | 2.7% | 3.1% | 3.1% | 3.1% | 3.1% |
| 研发费用 | -7 | -6 | -72 | -73 | -79 | -83 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 2,904 | 3,768 | 4,098 | 1,654 | 3,308 | 3,644 |
| %销售收入 | 8.4% | 10.2% | 11.5% | 8.8% | ||
| 财务费用 | -980 | -856 | -776 | -816 | -842 | -770 |
| %销售收入 | 2.8% | 2.3% | 2.2% | 2.2% | 2.1% | 1.9% |
| 资产减值损失 | -626 | -127 | -71 | -80 | -80 | -50 |
| 公允价值变动收益 | 83 | 68 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2,107 | 2,121 | 2,308 | 2,377 | 2,460 | 2,418 |
| %税前利润 | 60.8% | 41.8% | 42.0% | 74.2% | 50.5% | 45.7% |
| 营业利润 | 3,549 | 4,942 | 5,613 | 3,193 | 4,920 | 5,309 |
| 营业利润率 | 10.3% | 13.4% | 15.8% | 8.8% | 12.4% | 12.8% |
| 营业外收支 | -85 | 132 | -113 | 9 | -52 | -21 |
| 税前利润 | 3,465 | 5,073 | 5,500 | 3,203 | 4,868 | 5,288 |
| 利润率 | 10.0% | 13.7% | 15.5% | 8.8% | 12.3% | 12.8% |
| 所得税 | -562 | -696 | -756 | -440 | -669 | -727 |
| 所得税率 | 16.2% | 13.7% | 13.7% | 13.8% | 13.8% | 13.7% |
| 净利润 | 2,902 | 4,377 | 4,744 | 2,762 | 4,198 | 4,561 |
| 少数股东损益 | 1,032 | 1,139 | 1,279 | 691 | 1,050 | 1,140 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,870 | 3,238 | 3,465 | 2,072 | 3,149 | 3,420 |
| 净利率 | 5.4% | 8.8% | 9.8% | 5.7% | 7.9% | 8.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,902 | 4,377 | 4,744 | 2,762 | 4,198 | 4,561 |
| 少数股东损益 | 1,032 | 1,139 | 1,279 | 691 | 1,050 | 1,140 |
| 非现金支出 | 3,092 | 2,667 | 3,017 | 3,492 | 3,702 | 3,847 |
| 非经营收益 | -956 | -965 | -1,156 | -1,633 | -1,427 | -1,587 |
| 营运资金变动 | -1,247 | -690 | -181 | -3,239 | 0 | 208 |
| 经营活动现金净流 | 3,792 | 5,390 | 6,423 | 1,382 | 6,473 | 7,029 |
| 资本开支 | -6,568 | -6,586 | -6,744 | -5,011 | -4,101 | -3,056 |
| 投资 | -723 | 396 | -80 | -1,000 | -1,000 | -1,000 |
| 其他 | 1,110 | 746 | 844 | 2,377 | 2,460 | 2,418 |
| 投资活动现金净流 | -6,181 | -5,444 | -5,980 | -3,634 | -2,642 | -1,637 |
| 股权募资 | 511 | 1,039 | 792 | -446 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 6,251 | 569 | -2,072 | 3,533 | -1,824 | -3,548 |
| 其他 | -1,935 | -2,660 | -1,003 | -1,457 | -1,670 | -1,601 |
| 筹资活动现金净流 | 4,826 | -1,052 | -2,283 | 1,631 | -3,494 | -5,149 |
| 现金净流量 | 2,438 | -1,107 | -1,840 | -620 | 338 | 243 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 10,044 | 8,885 | 6,990 | 6,359 | 6,690 | 6,927 |
| 应收款项 | 3,954 | 3,720 | 3,636 | 3,643 | 3,972 | 4,136 |
| 存货 | 1,529 | 2,221 | 2,196 | 2,276 | 2,379 | 2,464 |
| 其他流动资产 | 14,384 | 13,406 | 13,754 | 13,629 | 13,822 | 13,805 |
| 流动资产 | 29,911 | 28,232 | 26,577 | 25,907 | 26,863 | 27,332 |
| %总资产 | 33.7% | 29.4% | 26.2% | 25.1% | 25.5% | 25.7% |
| 长期投资 | 18,638 | 21,843 | 23,404 | 24,404 | 25,404 | 26,404 |
| 固定资产 | 37,054 | 42,642 | 48,823 | 50,371 | 50,709 | 49,902 |
| %总资产 | 41.7% | 44.5% | 48.2% | 48.8% | 48.1% | 47.0% |
| 无形资产 | 1,806 | 1,872 | 1,839 | 1,842 | 1,845 | 1,847 |
| 非流动资产 | 58,962 | 67,689 | 74,707 | 77,386 | 78,659 | 78,884 |
| %总资产 | 66.3% | 70.6% | 73.8% | 74.9% | 74.5% | 74.3% |
| 资产总计 | 88,872 | 95,921 | 101,284 | 103,293 | 105,521 | 106,217 |
| 短期借款 | 10,052 | 11,883 | 13,574 | 17,107 | 15,283 | 11,735 |
| 应付款项 | 5,963 | 8,073 | 11,433 | 10,380 | 10,851 | 11,238 |
| 其他流动负债 | 4,659 | 3,711 | 3,026 | 801 | 955 | 1,008 |
| 流动负债 | 20,674 | 23,668 | 28,033 | 28,288 | 27,088 | 23,980 |
| 长期贷款 | 28,248 | 26,944 | 23,177 | 23,177 | 23,177 | 23,177 |
| 其他长期负债 | 507 | 537 | 532 | 536 | 521 | 519 |
| 负债 | 49,430 | 51,149 | 51,742 | 52,001 | 50,786 | 47,677 |
| 普通股股东权益 | 28,626 | 32,467 | 35,503 | 36,563 | 38,956 | 41,621 |
| 其中:股本 | 3,778 | 3,778 | 3,778 | 3,778 | 3,778 | 3,778 |
| 未分配利润 | 4,041 | 6,720 | 9,643 | 11,148 | 13,541 | 16,206 |
| 少数股东权益 | 10,816 | 12,306 | 14,039 | 14,730 | 15,779 | 16,919 |
| 负债股东权益合计 | 88,872 | 95,921 | 101,284 | 103,293 | 105,521 | 106,217 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.495 | 0.857 | 0.917 | 0.548 | 0.833 | 0.905 |
| 每股净资产 | 7.577 | 8.593 | 9.397 | 9.678 | 10.311 | 11.016 |
| 每股经营现金净流 | 1.004 | 1.427 | 1.700 | 0.366 | 1.713 | 1.860 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.100 | 0.130 | 0.150 | 0.200 | 0.200 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.53% | 9.97% | 9.76% | 5.67% | 8.08% | 8.22% |
| 总资产收益率 | 2.10% | 3.38% | 3.42% | 2.01% | 2.98% | 3.22% |
| 投入资本收益率 | 3.12% | 3.87% | 4.08% | 1.55% | 3.05% | 3.35% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 6.58% | 6.83% | -3.79% | 2.49% | 9.03% | 4.14% |
| EBIT 增长率 | N/A | 29.77% | 8.76% | -59.65% | 99.99% | 10.18% |
| 净利润增长率 | 2643.55% | 73.12% | 7.01% | -40.21% | 51.99% | 8.63% |
| 总资产增长率 | 7.29% | 7.93% | 5.59% | 1.98% | 2.16% | 0.66% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 36.9 | 36.8 | 36.3 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 存货周转天数 | 20.4 | 21.5 | 27.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 |
| 应付账款周转天数 | 36.9 | 49.0 | 79.6 | 75.0 | 75.0 | 75.0 |
| 固定资产周转天数 | 339.3 | 340.2 | 479.4 | 464.0 | 420.3 | 388.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 42.33% | 43.69% | 39.46% | 46.23% | 39.39% | 30.36% |
| EBIT 利息保障倍数 | 3.0 | 4.4 | 5.3 | 2.0 | 3.9 | 4.7 |
| 资产负债率 | 55.62% | 53.32% | 51.09% | 50.34% | 48.13% | 44.89% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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