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资讯 Q3营收符合预期，利润承压，受汇兑、
非经常性损益及储能结构影响
业绩简评
10 月 23 日，公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收177.6 亿元，同增 28.5%；归母净利润 24.0 亿元，同增 9.7%，毛利率 30.6%，同比-1.7pct；其中 Q3 实现营收 69.7 亿元，同增30.7%；归母净利润 9.4 亿元，同增 4.5%，毛利率 30.9%，同比-2.4pct。
经营分析
Q3 收入加速，储能占比提升、产品结构影响毛利率水平。
海外订单逐步进入确收窗口，Q3收入增速超过前三季度累计增速，收入确认节奏相比上半年有所缓解，此外公司存货相比年初同比增长 58%，主要系货物发出尚未确收所致。分产品看，我们预计 Q3核心产品开关、变压器增速回升，自动化增速回落，叠加储能抢装导致 Q3储能占比快速提升，Q3毛利率同比-2.4pct。
汇兑损失、投资公允价值变动损失、政府补贴减少等因素影响利润水平。受汇兑损失（测算Q3 5000万元左右，去年同期2000W左右）、叠加政府补贴减少（26 三季度 0.2 亿元，去年同期 1.1 亿元）、资产&信用减值（三季度9900 万元，去年同期4400万元）等因素影响，整体影响利润约2亿元。剔除上述因素影响，我们认为公司核心利润仍保持较高增长。
海外订单表现持续强劲，北美禁令落地情况有望好于预期。
前三季度公司合同负债 44.1亿元，同比+52.2%，预计海外需求仍是核心驱动。根据近期美国高压禁令意见反馈，我们判断禁令未来主要限制电网相关直接应用，其余场景对于国内设备出口影响有限，落地情况有望好于预期。从实际订单层面，公司北美接单正常推进、整体影响较小。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司 26-28 年归母净利润 36.2/50.6/66.4 亿元，同比增长 15/40/31%。公司股票现价对应 PE 估值为 24/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
新能源与电力设备组
分析师：王炳宣（执业 S1130526100003）
wangbingxuan@gjzq.com.cn
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
联系人：范晓鹏
fanxiaopeng@gjzq.com.cn
市价（人民币)：109.42元
相关报告：
1. 《思源电气公司点评：合同负债高增，盈利能力改善》，2026.8.16
2. 《思源电气点评：利润受汇兑及子公司股份减少影响，看好 H2 高质量...》，2026.7.12
3. 《思源电气点评：营收超预期增长，利润短期波动不改长期竞争力》，2026.4.25
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,458 | 21,539 | 28,260 | 35,950 | 45,972 |
| 营业收入增长率 | 24.06% | 39.34% | 31.20% | 27.21% | 27.88% |
| 归母净利润(百万元) | 2,049 | 3,150 | 3,616 | 5,060 | 6,638 |
| 归母净利润增长率 | 31.42% | 53.74% | 14.78% | 39.93% | 31.18% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.635 | 4.028 | 4.621 | 6.466 | 8.482 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.17 | 2.86 | 5.55 | 6.64 | 8.53 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 16.55% | 20.33% | 19.38% | 21.85% | 22.80% |
| P/E | 27.59 | 38.38 | 23.68 | 16.92 | 12.90 |
| P/B | 4.57 | 7.80 | 4.59 | 3.70 | 2.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 12,460 | 15,458 | 21,539 | 28,260 | 35,950 | 45,972 |
| 增长率 | 24.1% | 39.3% | 31.2% | 27.2% | 27.9% | |
| 主营业务成本 | -8,784 | -10,628 | -14,910 | -19,564 | -24,435 | -30,964 |
| %销售收入 | 70.5% | 68.8% | 69.2% | 69.2% | 68.0% | 67.4% |
| 毛利 | 3,676 | 4,830 | 6,629 | 8,696 | 11,515 | 15,008 |
| %销售收入 | 29.5% | 31.2% | 30.8% | 30.8% | 32.0% | 32.6% |
| 营业税金及附加 | -78 | -99 | -124 | -170 | -216 | -276 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -582 | -768 | -1,028 | -1,371 | -1,744 | -2,253 |
| %销售收入 | 4.7% | 5.0% | 4.8% | 4.9% | 4.9% | 4.9% |
| 管理费用 | -358 | -449 | -581 | -777 | -1,043 | -1,333 |
| %销售收入 | 2.9% | 2.9% | 2.7% | 2.8% | 2.9% | 2.9% |
| 研发费用 | -917 | -1,110 | -1,300 | -1,908 | -2,391 | -3,080 |
| %销售收入 | 7.4% | 7.2% | 6.0% | 6.8% | 6.7% | 6.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,741 | 2,404 | 3,596 | 4,471 | 6,123 | 8,067 |
| %销售收入 | 14.0% | 15.6% | 16.7% | 15.8% | 17.0% | 17.5% |
| 财务费用 | 3 | 7 | 8 | -158 | -8 | -29 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.6% | 0.0% | 0.1% |
| 资产减值损失 | -212 | -274 | -236 | -247 | -265 | -269 |
| 公允价值变动收益 | 13 | 29 | 23 | 25 | 25 | 25 |
| 投资收益 | 20 | 47 | 56 | 60 | 60 | 60 |
| %税前利润 | 1.1% | 1.9% | 1.5% | 1.4% | 1.0% | 0.7% |
| 营业利润 | 1,778 | 2,432 | 3,729 | 4,371 | 6,135 | 8,053 |
| 营业利润率 | 14.3% | 15.7% | 17.3% | 15.5% | 17.1% | 17.5% |
| 营业外收支 | -7 | -2 | -10 | -10 | -10 | -10 |
| 税前利润 | 1,771 | 2,431 | 3,719 | 4,361 | 6,125 | 8,043 |
| 利润率 | 14.2% | 15.7% | 17.3% | 15.4% | 17.0% | 17.5% |
| 所得税 | -163 | -346 | -459 | -545 | -766 | -1,005 |
| 所得税率 | 9.2% | 14.2% | 12.4% | 12.5% | 12.5% | 12.5% |
| 净利润 | 1,609 | 2,085 | 3,260 | 3,816 | 5,360 | 7,038 |
| 少数股东损益 | 49 | 36 | 110 | 200 | 300 | 400 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,559 | 2,049 | 3,150 | 3,616 | 5,060 | 6,638 |
| 净利率 | 12.5% | 13.3% | 14.6% | 12.8% | 14.1% | 14.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,609 | 2,085 | 3,260 | 3,816 | 5,360 | 7,038 |
| 少数股东损益 | 49 | 36 | 110 | 200 | 300 | 400 |
| 非现金支出 | 418 | 529 | 553 | 591 | 650 | 695 |
| 非经营收益 | -71 | -164 | -199 | 84 | -27 | 22 |
| 营运资金变动 | 317 | 13 | -1,380 | -145 | -788 | -1,077 |
| 经营活动现金净流 | 2,272 | 2,462 | 2,234 | 4,347 | 5,195 | 6,677 |
| 资本开支 | -728 | -919 | -819 | -996 | -690 | -590 |
| 投资 | 404 | 191 | -6 | 26 | 25 | 25 |
| 其他 | -425 | -977 | -416 | 60 | 60 | 60 |
| 投资活动现金净流 | -749 | -1,705 | -1,241 | -910 | -605 | -505 |
| 股权募资 | 45 | 141 | 218 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -27 | 58 | 246 | -70 | 614 | 902 |
| 其他 | -630 | -398 | -493 | -484 | -604 | -786 |
| 筹资活动现金净流 | -612 | -199 | -28 | -554 | 10 | 116 |
| 现金净流量 | 895 | 550 | 952 | 2,883 | 4,600 | 6,288 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,328 | 4,028 | 4,930 | 7,798 | 12,387 | 18,667 |
| 应收款项 | 5,531 | 6,901 | 9,622 | 10,852 | 13,804 | 17,653 |
| 存货 | 2,861 | 3,477 | 4,079 | 4,685 | 5,648 | 7,024 |
| 其他流动资产 | 3,037 | 4,505 | 5,476 | 5,706 | 6,397 | 7,305 |
| 流动资产 | 14,756 | 18,911 | 24,107 | 29,040 | 38,236 | 50,649 |
| %总资产 | 78.8% | 80.6% | 80.8% | 82.2% | 85.3% | 88.2% |
| 长期投资 | 353 | 145 | 488 | 486 | 486 | 486 |
| 固定资产 | 1,686 | 2,680 | 3,324 | 3,716 | 3,923 | 3,995 |
| %总资产 | 9.0% | 11.4% | 11.1% | 10.5% | 8.8% | 7.0% |
| 无形资产 | 1,176 | 1,164 | 1,176 | 1,273 | 1,365 | 1,451 |
| 非流动资产 | 3,977 | 4,563 | 5,733 | 6,299 | 6,594 | 6,748 |
| %总资产 | 21.2% | 19.4% | 19.2% | 17.8% | 14.7% | 11.8% |
| 资产总计 | 18,733 | 23,474 | 29,840 | 35,339 | 44,829 | 57,397 |
| 短期借款 | 114 | 163 | 380 | 363 | 977 | 1,879 |
| 应付款项 | 5,581 | 7,157 | 9,133 | 10,886 | 13,669 | 17,326 |
| 其他流动负债 | 2,156 | 3,299 | 4,291 | 4,659 | 5,928 | 7,555 |
| 流动负债 | 7,851 | 10,618 | 13,803 | 15,908 | 20,574 | 26,760 |
| 长期贷款 | 30 | 28 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 其他长期负债 | 187 | 172 | 175 | 209 | 228 | 260 |
| 负债 | 8,067 | 10,818 | 14,039 | 16,177 | 20,863 | 27,081 |
| 普通股股东权益 | 10,384 | 12,380 | 15,493 | 18,655 | 23,159 | 29,108 |
| 其中:股本 | 774 | 778 | 782 | 783 | 783 | 783 |
| 未分配利润 | 9,057 | 10,874 | 13,634 | 16,796 | 21,300 | 27,249 |
| 少数股东权益 | 282 | 276 | 308 | 508 | 808 | 1,208 |
| 负债股东权益合计 | 18,733 | 23,474 | 29,840 | 35,339 | 44,829 | 57,397 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.015 | 2.635 | 4.028 | 4.621 | 6.466 | 8.482 |
| 每股净资产 | 13.418 | 15.919 | 19.811 | 23.838 | 29.594 | 37.196 |
| 每股经营现金净流 | 2.936 | 3.167 | 2.857 | 5.555 | 6.638 | 8.532 |
| 每股股利 | 0.200 | 0.300 | 0.400 | 0.580 | 0.710 | 0.880 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 15.01% | 16.55% | 20.33% | 19.38% | 21.85% | 22.80% |
| 总资产收益率 | 8.32% | 8.73% | 10.56% | 10.23% | 11.29% | 11.56% |
| 投入资本收益率 | 14.51% | 15.98% | 19.40% | 19.92% | 21.38% | 21.85% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 18.25% | 24.06% | 39.34% | 31.20% | 27.21% | 27.88% |
| EBIT 增长率 | 29.08% | 38.14% | 49.54% | 24.36% | 36.94% | 31.75% |
| 净利润增长率 | 27.76% | 31.42% | 53.74% | 14.78% | 39.93% | 31.18% |
| 总资产增长率 | 19.24% | 25.30% | 27.12% | 18.43% | 26.85% | 28.03% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 115.2 | 119.2 | 118.1 | 118.0 | 118.0 | 118.0 |
| 存货周转天数 | 110.5 | 108.8 | 92.5 | 92.0 | 92.0 | 92.0 |
| 应付账款周转天数 | 151.8 | 148.3 | 128.5 | 129.0 | 130.0 | 130.0 |
| 固定资产周转天数 | 46.3 | 55.9 | 49.2 | 38.1 | 30.0 | 23.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -44.96% | -51.27% | -46.39% | -53.31% | -59.21% | -64.55% |
| EBIT 利息保障倍数 | -578.5 | -353.9 | -472.6 | 28.2 | 790.6 | 274.6 |
| 资产负债率 | 43.06% | 46.09% | 47.05% | 45.78% | 46.54% | 47.18% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 9 | 26 | 55 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.18 | 1.10 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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