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资讯 无极出海加速放量，全地形车延续高增
事件
10 月 23日公司发布26年三季报。26Q3实现营收50.86亿元，同比+5.85%、环比-3.17%；归母净利润 5.52 亿元，同比+9.79%、环比+6.14%；扣非归母净利润 5.39 亿元，同比+9.19%、环比+4.86%。点评
无极出海加速放量。26Q3无极收入 13.71亿元，同比+29.95%，其中出口收入 7.39亿元，同比+39.96%，品牌出海动能强劲，欧洲、拉美双轮驱动格局巩固，预计SR450X等新车型放量贡献显著增量。全地形车保持高速增长。26Q3公司全地形车实现收入 2.84亿元、同比+49.47%，保持高速增长。增速较上半年（+109.39%）有所回落，主要系上半年进入欧洲多个新市场后集中铺货形成高基数。
三轮车和发动机延续较快增长，通机周期性承压。26Q3 公司三轮车收入 5.34亿元、同比+18.93%，出口延续高景气；自主摩托车发动机收入 8.14 亿元、同比+34.55%。通机收入 6.64 亿元、同比-44.62%，主要受美国市场需求收缩及行业周期下行影响。
毛利率同环比提升，盈利能力稳定。26Q3 公司综合毛利率为19.98%，同比+1.18pct、环比+0.48pct。毛利率同环比提升主要受益于出口销售占比提升以及高毛利自主品牌业务占比提高。26Q3在通机业务承压及汇率波动带来的负面影响下，公司实现归母净利润 5.52亿元。同比+9.79%，盈利能力稳定。
展望：
1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。SR450X等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西已启动销售，墨西哥、巴西后续有望放量打开新增量。
2）全地形车结构有望持续升级。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量 UTV等覆盖更多市场需求，同时持续深入海外渠道布局，延续业务增长动能。
3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示
销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。
汽车组
分析师：徐慧雄（执业 S1130525110005 ）
xuhuixiong ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）： 15.23 元
相关报告：
1.《隆鑫通用中报点评：无极海外持续扩张，全地形车加速增长》，2026.8.23
2.《隆鑫通用公司深度研究：无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量》，2026.6.1
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 16,822 | 19,135 | 22,325 | 26,072 | 30,260 |
| 营业收入增长率 | 28.74% | 13.75% | 16.67% | 16.79% | 16.06% |
| 归母净利润(百万元) | 1,121 | 1,648 | 2,072 | 2,557 | 3,183 |
| 归母净利润增长率 | 92.19% | 46.95% | 25.74% | 23.41% | 24.47% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.546 | 0.802 | 1.009 | 1.245 | 1.550 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.03 | 1.40 | 1.14 | 1.81 | 2.19 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.66% | 17.19% | 19.48% | 20.58% | 21.72% |
| P/E | 16.67 | 20.08 | 13.74 | 11.13 | 8.94 |
| P/B | 2.04 | 3.45 | 2.68 | 2.29 | 1.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 13,066 | 16,822 | 19,135 | 22,325 | 26,072 | 30,260 |
| 增长率 | 28.7% | 13.7% | 16.7% | 16.8% | 16.1% | |
| 主营业务成本 | -10,644 | -13,864 | -15,494 | -17,859 | -20,603 | -23,623 |
| %销售收入 | 81.5% | 82.4% | 81.0% | 80.0% | 79.0% | 78.1% |
| 毛利 | 2,422 | 2,958 | 3,641 | 4,466 | 5,469 | 6,637 |
| %销售收入 | 18.5% | 17.6% | 19.0% | 20.0% | 21.0% | 21.9% |
| 营业税金及附加 | -246 | -333 | -409 | -455 | -532 | -617 |
| %销售收入 | 1.9% | 2.0% | 2.1% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 销售费用 | -215 | -274 | -306 | -366 | -427 | -496 |
| %销售收入 | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.6% |
| 管理费用 | -581 | -595 | -714 | -803 | -938 | -1,088 |
| %销售收入 | 4.4% | 3.5% | 3.7% | 3.6% | 3.6% | 3.6% |
| 研发费用 | -457 | -513 | -469 | -614 | -782 | -938 |
| %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 2.4% | 2.8% | 3.0% | 3.1% |
| 息税前利润(EBIT) | 923 | 1,244 | 1,744 | 2,228 | 2,791 | 3,498 |
| %销售收入 | 7.1% | 7.4% | 9.1% | 10.0% | 10.7% | 11.6% |
| 财务费用 | 76 | 157 | 131 | 154 | 170 | 198 |
| %销售收入 | -0.6% | -0.9% | -0.7% | -0.7% | -0.7% | -0.7% |
| 资产减值损失 | -389 | -186 | 10 | -10 | -13 | -16 |
| 公允价值变动收益 | -14 | -77 | -10 | -8 | -8 | -8 |
| 投资收益 | 29 | 32 | -22 | 17 | 26 | 26 |
| %税前利润 | 5.1% | 2.5% | n.a | 0.7% | 0.8% | 0.7% |
| 营业利润 | 730 | 1,289 | 1,952 | 2,479 | 3,052 | 3,791 |
| 营业利润率 | 5.6% | 7.7% | 10.2% | 11.1% | 11.7% | 12.5% |
| 营业外收支 | -171 | -14 | -25 | -19 | -19 | -19 |
| 税前利润 | 558 | 1,276 | 1,928 | 2,460 | 3,033 | 3,772 |
| 利润率 | 4.3% | 7.6% | 10.1% | 11.0% | 11.6% | 12.5% |
| 所得税 | -84 | -219 | -295 | -369 | -455 | -566 |
| 所得税率 | 15.1% | 17.2% | 15.3% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 474 | 1,056 | 1,632 | 2,091 | 2,578 | 3,206 |
| 少数股东损益 | -109 | -65 | -15 | 19 | 21 | 24 |
| 归属于母公司的净利润 | 583 | 1,121 | 1,648 | 2,072 | 2,557 | 3,183 |
| 净利率 | 4.5% | 6.7% | 8.6% | 9.3% | 9.8% | 10.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 474 | 1,056 | 1,632 | 2,091 | 2,578 | 3,206 |
| 少数股东损益 | -109 | -65 | -15 | 19 | 21 | 24 |
| 非现金支出 | 847 | 712 | 516 | 488 | 603 | 722 |
| 非经营收益 | -55 | -31 | 57 | 11 | -1 | -1 |
| 营运资金变动 | 1,137 | 385 | 671 | -259 | 543 | 565 |
| 经营活动现金净流 | 2,403 | 2,122 | 2,876 | 2,332 | 3,722 | 4,492 |
| 资本开支 | -532 | -673 | -323 | -726 | -686 | -686 |
| 投资 | 326 | -122 | 122 | -8 | -8 | -8 |
| 其他 | 16 | 29 | -110 | 17 | 26 | 26 |
| 投资活动现金净流 | -190 | -767 | -312 | -717 | -668 | -668 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | -400 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 60 | -54 | -44 | -92 | -13 | 7 |
| 其他 | -465 | -276 | -1,184 | -623 | -768 | -955 |
| 筹资活动现金净流 | -405 | -330 | -1,228 | -1,114 | -781 | -949 |
| 现金净流量 | 1,860 | 1,097 | 1,343 | 501 | 2,274 | 2,875 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,548 | 6,760 | 9,332 | 9,824 | 12,092 | 14,963 |
| 应收款项 | 1,775 | 2,346 | 2,336 | 2,874 | 3,321 | 3,854 |
| 存货 | 703 | 1,003 | 947 | 1,017 | 1,134 | 1,256 |
| 其他流动资产 | 1,727 | 1,992 | 1,197 | 1,589 | 1,603 | 1,618 |
| 流动资产 | 9,752 | 12,100 | 13,810 | 15,305 | 18,150 | 21,691 |
| %总资产 | 70.0% | 75.3% | 79.6% | 80.3% | 82.5% | 85.1% |
| 长期投资 | 554 | 511 | 500 | 500 | 500 | 500 |
| 固定资产 | 2,570 | 2,555 | 2,210 | 2,399 | 2,477 | 2,439 |
| %总资产 | 18.4% | 15.9% | 12.7% | 12.6% | 11.3% | 9.6% |
| 无形资产 | 865 | 658 | 570 | 625 | 629 | 632 |
| 非流动资产 | 4,189 | 3,969 | 3,530 | 3,759 | 3,839 | 3,803 |
| %总资产 | 30.0% | 24.7% | 20.4% | 19.7% | 17.5% | 14.9% |
| 资产总计 | 13,942 | 16,069 | 17,340 | 19,064 | 21,990 | 25,495 |
| 短期借款 | 316 | 319 | 309 | 283 | 270 | 276 |
| 应付款项 | 3,557 | 4,382 | 5,256 | 6,082 | 6,996 | 7,994 |
| 其他流动负债 | 1,341 | 1,806 | 1,863 | 1,734 | 1,927 | 2,151 |
| 流动负债 | 5,214 | 6,507 | 7,429 | 8,100 | 9,193 | 10,421 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 299 | 281 | 266 | 249 | 270 | 296 |
| 负债 | 5,513 | 6,788 | 7,695 | 8,349 | 9,463 | 10,717 |
| 普通股股东权益 | 8,253 | 9,178 | 9,584 | 10,634 | 12,424 | 14,652 |
| 其中:股本 | 2,054 | 2,054 | 2,054 | 2,054 | 2,054 | 2,054 |
| 未分配利润 | 5,420 | 6,336 | 6,751 | 8,202 | 9,991 | 12,219 |
| 少数股东权益 | 176 | 103 | 61 | 81 | 102 | 126 |
| 负债股东权益合计 | 13,942 | 16,069 | 17,340 | 19,064 | 21,990 | 25,495 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.284 | 0.546 | 0.802 | 1.009 | 1.245 | 1.550 |
| 每股净资产 | 4.019 | 4.469 | 4.667 | 5.178 | 6.050 | 7.135 |
| 每股经营现金净流 | 1.170 | 1.033 | 1.401 | 1.136 | 1.813 | 2.187 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.000 | 0.200 | 0.303 | 0.374 | 0.465 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 7.07% | 13.66% | 17.19% | 19.48% | 20.58% | 21.72% |
| 总资产收益率 | 4.18% | 8.01% | 9.50% | 10.87% | 11.63% | 12.48% |
| 投入资本收益率 | 8.88% | 10.48% | 14.72% | 17.11% | 18.43% | 19.65% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 5.29% | 28.74% | 13.75% | 16.67% | 16.79% | 16.06% |
| EBIT增长率 | 2.46% | 34.73% | 40.18% | 27.79% | 25.23% | 25.34% |
| 净利润增长率 | 10.64% | 92.19% | 46.95% | 25.74% | 23.41% | 24.47% |
| 总资产增长率 | 10.78% | 9.09% | 7.91% | 9.94% | 15.35% | 15.94% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 35.7 | 34.4 | 30.7 | 33.0 | 32.5 | 32.5 |
| 存货周转天数 | 26.2 | 23.5 | 23.0 | 21.0 | 20.5 | 20.0 |
| 应付账款周转天数 | 67.1 | 69.6 | 66.2 | 63.0 | 62.5 | 62.0 |
| 固定资产周转天数 | 67.8 | 113.0 | 39.7 | 36.7 | 32.1 | 27.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -62.73% | -61.24% | -93.55% | -89.05% | -94.38% | -99.39% |
| EBIT利息保障倍数 | -12.1 | -7.2 | -13.4 | -14.4 | -16.4 | -17.6 |
| 资产负债率 | 39.55% | 40.29% | 44.38% | 43.79% | 43.04% | 42.04% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 11 | 17 | 26 |
| 增持 | 1 | 2 | 5 | 7 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 2.00 | 1.50 | 1.31 | 1.29 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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