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3Q业绩靓丽，结构持续优化，中长
期成长逻辑清晰
业绩简评
10 月 22 日，公司披露 2026 年三季度报告，3Q26 收入 4.64 亿元，同比+20.16%；归母净利0.59亿元，同比+17.09%；扣非归母净利 0.55 亿元，同比+32.54%。前三季度收入 14.25 亿元，同比+16.05%；归母净利 1.61 亿元，同比+18.32%；扣非归母净利 1.47 亿元，同比+32.43%，业绩符合预期。
经营分析
Q3收入增速环比提升，高端化与渠道结构优化持续兑现。公司在产品端结构持续优化，医研、专研系列在线下渠道的占比持续提升，产品结构升级对均价和毛利的拉动逻辑持续兑现。
毛利率持续优化，费用管控与结构优化。26Q1-3毛利率52.59%，同比+2.10pct，其中 Q3 单季毛利率约 52.36%，同比+6.46pct。费用端，26Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.48%/3.93%/3.11%/-0.56%，同比分别+0.44/+0.11/-0.16/+0.10pct；26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.82%/4.46%/3.17%/-0.54%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55/+0.13pct。
中长期逻辑不变，口腔医疗与美容护理布局稳步推进。公司作为抗敏感细分龙头（线下市占率超 60%），短期依托大单品迭代放量及线下渠道深耕，份额提升逻辑清晰；中长期看，公司在口腔医疗（牙齿脱敏剂等）、智能口腔（电动牙刷 26H1收入同比+81.51%）及海外市场（已进入越南市场，完成海外供应链试点体系搭建）等方向持续储备增量，有望逐步打开第二增长曲线。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28年归母净利分别为 2.19、2.71、3.36 亿元，当前股价对应 PE分别为35、28、23X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；新品放量不及预期风险。
轻工组
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）
bixianlei@gjzq.com.cn
联系人：叶秋含
yeqiuhan@gjzq.com.cn
市价（人民币)：29.55元
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| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,560 | 1,716 | 1,975 | 2,286 | 2,654 |
| 营业收入增长率 | 13.40% | 9.98% | 15.10% | 15.74% | 16.10% |
| 归母净利润(百万元) | 161 | 181 | 219 | 271 | 336 |
| 归母净利润增长率 | 12.457% | 20.67% | 24.21% | 23.99% | |
| 摊薄每股收益(元) | 0.936 | 1.052 | 1.269 | 1.576 | 1.954 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.05 | 1.25 | 1.25 | 1.58 | 1.90 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.08% | 12.03% | 13.63% | 15.55% | 17.23% |
| P/E | 33.93 | 37.54 | 35.21 | 28.35 | 22.86 |
| P/B | 3.76 | 4.52 | 4.80 | 4.41 | 3.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,376 | 1,560 | 1,716 | 1,975 | 2,286 | 2,654 |
| 增长率 | 13.4% | 10.0% | 15.1% | 15.7% | 16.1% | |
| 主营业务成本 | -769 | -790 | -820 | -915 | -1,057 | -1,224 |
| %销售收入 | 55.9% | 50.6% | 47.8% | 46.3% | 46.2% | 46.1% |
| 毛利 | 607 | 770 | 896 | 1,060 | 1,229 | 1,430 |
| %销售收入 | 44.1% | 49.4% | 52.2% | 53.7% | 53.8% | 53.9% |
| 营业税金及附加 | -9 | -10 | -14 | -12 | -14 | -16 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.7% | 0.8% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -386 | -499 | -593 | -687 | -777 | -902 |
| %销售收入 | 28.1% | 32.0% | 34.5% | 34.8% | 34.0% | 34.0% |
| 管理费用 | -67 | -74 | -73 | -85 | -98 | -109 |
| %销售收入 | 4.9% | 4.7% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.1% |
| 研发费用 | -43 | -48 | -52 | -61 | -69 | -80 |
| %销售收入 | 3.1% | 3.1% | 3.0% | 3.1% | 3.0% | 3.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 102 | 139 | 164 | 215 | 271 | 323 |
| %销售收入 | 7.4% | 8.9% | 9.6% | 10.9% | 11.9% | 12.2% |
| 财务费用 | 17 | 10 | 11 | 10 | 14 | 18 |
| %销售收入 | -1.2% | -0.6% | -0.6% | -0.5% | -0.6% | -0.7% |
| 资产减值损失 | -3 | -5 | -3 | -5 | -1 | -1 |
| 公允价值变动收益 | 11 | 7 | -2 | 8 | 7 | 5 |
| 投资收益 | 2 | 16 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| %税前利润 | 1.0% | 8.7% | 9.4% | 8.0% | 6.4% | 5.2% |
| 营业利润 | 147 | 187 | 205 | 249 | 313 | 369 |
| 营业利润率 | 10.7% | 12.0% | 12.0% | 12.6% | 13.7% | 13.9% |
| 营业外收支 | 13 | 0 | 3 | 2 | -1 | 18 |
| 税前利润 | 161 | 187 | 208 | 251 | 312 | 387 |
| 利润率 | 11.7% | 12.0% | 12.1% | 12.7% | 13.6% | 14.6% |
| 所得税 | -20 | -26 | -27 | -33 | -41 | -50 |
| 所得税率 | 12.1% | 13.7% | 13.1% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 141 | 161 | 181 | 219 | 271 | 336 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 141 | 161 | 181 | 219 | 271 | 336 |
| 净利率 | 10.3% | 10.3% | 10.6% | 11.1% | 11.9% | 12.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 141 | 161 | 181 | 219 | 271 | 336 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 15 | 26 | 25 | 29 | 30 | 35 |
| 非经营收益 | -15 | -44 | -32 | -22 | -27 | -47 |
| 营运资金变动 | 9 | 37 | 40 | -10 | -2 | 3 |
| 经营活动现金净流 | 151 | 181 | 214 | 215 | 273 | 328 |
| 资本开支 | -44 | -47 | -49 | -81 | -76 | -24 |
| 投资 | -670 | 59 | -116 | 205 | 0 | 0 |
| 其他 | -3 | 28 | -130 | 20 | 20 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -717 | 41 | -295 | 145 | -56 | -4 |
| 股权募资 | 841 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | -1 | 0 | 0 |
| 其他 | -115 | -112 | -129 | -121 | -129 | -129 |
| 筹资活动现金净流 | 725 | -112 | -129 | -121 | -129 | -129 |
| 现金净流量 | 160 | 110 | -210 | 239 | 87 | 195 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 534 | 504 | 285 | 524 | 611 | 806 |
| 应收款项 | 47 | 40 | 43 | 48 | 56 | 65 |
| 存货 | 189 | 219 | 178 | 231 | 267 | 309 |
| 其他流动资产 | 814 | 736 | 1,016 | 1,062 | 1,069 | 1,076 |
| 流动资产 | 1,584 | 1,499 | 1,522 | 1,864 | 2,002 | 2,255 |
| %总资产 | 84.7% | 76.3% | 75.8% | 86.6% | 85.7% | 86.7% |
| 长期投资 | 51 | 204 | 206 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 198 | 207 | 226 | 242 | 289 | 300 |
| %总资产 | 10.6% | 10.6% | 11.3% | 11.2% | 12.3% | 11.5% |
| 无形资产 | 16 | 20 | 21 | 21 | 21 | 22 |
| 非流动资产 | 285 | 466 | 486 | 288 | 335 | 347 |
| %总资产 | 15.3% | 23.7% | 24.2% | 13.4% | 14.3% | 13.3% |
| 资产总计 | 1,869 | 1,966 | 2,007 | 2,153 | 2,337 | 2,602 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 196 | 191 | 220 | 212 | 244 | 282 |
| 其他流动负债 | 199 | 260 | 233 | 283 | 293 | 312 |
| 流动负债 | 395 | 451 | 452 | 495 | 537 | 594 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 68 | 60 | 50 | 55 | 55 | 55 |
| 负债 | 464 | 511 | 502 | 550 | 592 | 649 |
| 普通股股东权益 | 1,405 | 1,454 | 1,505 | 1,603 | 1,745 | 1,953 |
| 其中:股本 | 172 | 172 | 172 | 172 | 172 | 172 |
| 未分配利润 | 160 | 202 | 254 | 352 | 494 | 701 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 1,869 | 1,966 | 2,007 | 2,153 | 2,337 | 2,602 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.821 | 0.936 | 1.052 | 1.269 | 1.576 | 1.954 |
| 每股净资产 | 8.162 | 8.448 | 8.742 | 9.311 | 10.137 | 11.341 |
| 每股经营现金净流 | 0.876 | 1.052 | 1.245 | 1.248 | 1.583 | 1.904 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.600 | 0.700 | 0.750 | 0.750 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.05% | 11.08% | 12.03% | 13.63% | 15.55% | 17.23% |
| 总资产收益率 | 7.56% | 8.20% | 9.02% | 10.15% | 11.61% | 12.93% |
| 投入资本收益率 | 6.37% | 8.27% | 9.47% | 11.66% | 13.53% | 14.39% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 4.76% | 13.40% | 9.98% | 15.10% | 15.74% | 16.10% |
| EBIT 增长率 | -10.22% | 36.95% | 17.62% | 31.02% | 26.33% | 18.95% |
| 净利润增长率 | 4.97% | 14.07% | 12.35% | 20.67% | 24.21% | 23.99% |
| 总资产增长率 | 83.59% | 5.18% | 2.13% | 7.24% | 8.58% | 11.32% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 9.8 | 6.6 | 5.5 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| 存货周转天数 | 91.7 | 94.3 | 88.3 | 94.0 | 94.0 | 94.0 |
| 应付账款周转天数 | 78.6 | 68.9 | 66.6 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 48.3 | 41.0 | 42.8 | 38.3 | 37.3 | 33.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -94.48% | -84.89% | -75.10% | -85.90% | -84.31% | -85.58% |
| EBIT 利息保障倍数 | -6.0 | -13.9 | -15.2 | -21.6 | -19.1 | -18.2 |
| 资产负债率 | 24.81% | 26.00% | 25.03% | 25.53% | 25.33% | 24.95% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 6 | 17 | 23 | 43 |
| 增持 | 0 | 0 | 5 | 6 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.23 | 1.21 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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